图为我国PX月度进口量走势（2008.01—2015.11）
图为近年我国PX月度进口比较
最后看PTA最直接的原料PX。2015年PX的进口延续高增速，月均进口量高达95万吨。PX进口的波动与国内的PX装置开工密切相关。2015年4月初腾龙芳烃爆炸，2015年6、7、8三个月的进口同比增速均超过40%。2015年9月中金石化装置开车，2015年9、10、11月PX的进口增速出现同比下滑，2015年11月进口增速甚至为负值。2016年，全球PX新装置也不多，目前所知仅2套，但总计产能也有354万吨。2017—2018年，新增装置投出可能有所加快，但部分装置可能出现延迟开车。总的来说，2016—2018年，全球PX产能增速可能在6%—8%之间，预计会略高于聚酯需求的增速。
综合原油—石脑油—PX产业链分析，我们认为2016年PTA市场供应依旧大于需求，PTA的价格波动仍将以原油为锚。2015年石脑油和原油的价差均值为100美元/吨，2016年我们沿用该值。PX和石脑油的合理价差是350美元/吨，2016年汽油的需求增长将继续支撑芳烃需求。PTA与PX的价差我们按照500元/吨计算，如果大环境转好，PTA与PX的价差甚至会达到700元/吨。
表为不同的原油价格所对应的PTA价格（石脑油与原油价差为100美元/吨）
下游聚酯—纺织环节
2016年需求增速将下滑
2015年聚酯端各品种依旧在盈亏平衡线上挣扎。2015年上半年聚酯产量增速超预期，下半年则一直在修正上半年的高增长。2015年全国聚酯产能增加300万吨。除了35万吨的聚酯短纤，其余的265万吨全部是聚酯长丝。2015年一季度投产聚酯产能150多万吨，三季度投产50万吨，剩余的不足100万吨在四季度投产。2015年全国聚酯产量达到3520万吨，较2014年增长7.7%。其中，涤纶长丝增长5%，聚酯瓶片增长5.7%，涤纶短纤增长10%。2015年长丝在聚酯产品中压力最大，开机率低于2014年水平。
2016年，中国聚酯产业新投产主要集中在涤纶长丝和聚酯瓶片方面，按照目前的预报和规划，2016年预计将有12套装置投产，设计产能约有328万吨。但考虑到部分装置长时间延期，能否顺利投产仍有较大疑问，加之局部长期停车装置面临淘汰，因此2016年聚酯实际产能增速将低于预期。
当前我国纺织品服装的主要出口市场需求出现下滑。2015年11月我国纺织品服装出口额为219.82亿美元，同比下降9.71%；1—11月份我国纺织品服装出口额2569.46亿美元，同比下降5.79%。2000—2014年我国纺织品服装年出口平均增速为14.93%，其中2009年纺织品服装出口下降9.8%，2015年是自2000年以来第二次出口呈负增长局面，预计全年出口下降超过5%。2016年由于人民币贬值，我们认为纺织服装的出口走势将逐步好转。
PTA环节
2016年去产能继续进行中
2015年，PTA行业破产或长期停车的装置产能大于当年新增产能。2009年至2012年上半年PTA行业平均开工率高达90%，2012年下半年到2013年年底平均开工率为75%，2014年平均开工率仅有70%，2015年平均开工率为67.17%。2012年PTA产能增加1085万吨，2013年增加285万吨，2014年增加930万吨，2015年增加345万吨。截至2015年年底，全国PTA总产能为4693万吨。
图为PTA工厂生产盈亏（2008—2015年）
图为PTA工厂开工率走势（2009—2015年）
2015年PTA装置预期投产665万吨，实际只投产345万吨，产能投放增量低于预期。同时，PTA行业洗牌开始，装置长期闲置利用率不高。剔除长期停车装置，寡头集中度提升。剩余有效产能中，逸盛占比37.93%，恒力占比19.48%。因为具有320万吨PTA装置的远东石化破产以及翔鹭石化615万吨产能出现问题，难以开车，加上部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车，国内产能过剩压力缓解。按照长期闲置和偶尔开车产能来看，国内闲置产能占国内总产能30%以上，意味着国内PTA开工负荷最高只能开在七成附近。2016年我国要投产的PTA装置可能有320万吨，共有两套，分别是汉邦二期和四川晟达的220万吨装置和100万吨装置。
综上所述，年度供需平衡表决定了商品价格一年的基调，PTA产业链的PX、PTA自身和聚酯的年度供需平衡表将决定2016年PTA的价格。我们认为，2016年投资者在PTA市场可以如下操作：一是可以作为化工链条的多头配置——PTA行业已经完成了产能扩张周期，而其他的化工品聚烯烃、甲醇等却仍处于大扩张周期，PTA价格的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种，可以作为做空其他化工品的多头配置。二是PTA生产企业控盘能力增强，主流企业的抛货、买货会引发期价的波动，若按照PX价格计算，PTA的加工费在350元/吨时，做多PTA安全边际相对高。三是预计2016年PTA期价波动区间在3900—4900元/吨，在4000点附近可尝试买入做多。四是美国页岩油革命降低了烯烃原料的价格，而中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量，从成本端的供需结构看，PTA也将强于烯烃，2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小。 （作者单位：国泰君安期货）
