新“国九条”时代 期货市场五大焦点破题

　　这是一个改革的时代，在新“国九条”顶层设计的指引下，中国衍生品市场站到大变革、大发展的起点，期货市场正迎来前所未有的黄金机遇期。

　　这是一个创新的时代，打破僵化体制和僵化思想的藩篱，制度创新的全面提速、投资工具的日趋丰富和交易机制的日益完善，将共同描绘期货市场的新蓝图。

　　这是一个开放的时代，“引进来”与“走出去”双翼齐飞，更专业化的风险管理、更精细化的资产管理和更多元化的增值服务，将共同打通期货市场的国际化空间。

　　身处期货市场变迁与转折的关键时期，我们将有幸见证思维火花的碰撞、创新意识的激发；在思想与实践的良性互动中，我们将有幸记录行业成长的困惑和挣扎，记录破蛹而出的生机与活力。

　　近期，中国证券报记者独家获悉，监管层在内部会议上指出了落实新“国九条”的具体任务，其中包括：如何“拓展期货市场”、落实促进场内场外市场协调发展的思路和举措、研究引导各类机构投资者参与期货市场的配套政策、研究对产业类做市商的扶持政策及监管要求，研究期货市场结算模式问题等。本期风云对话将邀请广发期货副董事长肖成、宏源期货总经理王化栋、国投中谷期货总经理高杰就此进行深入交流和讨论。 

　　期市如何突破“小众”概念

　　中国证券报：如何理解“拓展期货市场”的新表述？

　　肖成：首先，随着我国经济的发展和国际化程度的加深，企业对价格波动引起的风险规避需求愈发强烈。而且，存在这种避险需求的企业不在少数，因此，期货市场一定要突破小众市场的概念。

　　其次，从法制环境来看，银行、保险、证券和基金等金融领域均实现了“有法可依”，唯独期货领域还缺少一部《期货法》。如果不拓展法律空间，期货市场发展就会严重受到制约。

　　第三，市场主体方面，交易所的交易品种仅限于场内，而从国际市场发展经验来看，场外市场规模远大于场内，交易所需要进一步向场外市场拓展；国有企业、上市公司等相关进入期货市场的配套政策需要完善，期货市场发展机构投资者在广度和深度上还有巨大空间；此外，期货经营机构作为替其他机构管理风险的部门，自己的经营风险却没有工具可以用来规避，且受业务范围的制约，无法主动给企业提供增值的管理服务。

　　最后，监管部门应解放观念，放松管制，更多地采取事中与事后管理，以市场化、法制化、国际化为监管改革方向，给予期货市场更多发展空间。

　　王化栋：拓展期货市场需要打破原有的限制和约束，让市场和主体按照自身规律成长，发挥其在资源配置中的作用。一是期货市场品种和工具的拓展；当前商品期货品种不少，但还不够，金融期货只有股指期货和国债期货，还缺少外汇期货等品种，且单个品种的合约结构也不丰富；工具方面，期权、互换、掉期等工具近年在国外发展得比期货更快，而国内期权则还没有上市。

　　二是投资主体范围拓展。国内期货市场投资主体以自然人为主，机构投资者占比较低，国有企业和金融机构应用期货市场不多。机构投资者能够通过募集个人的钱，集合资产进行风险管理和财富管理，能够吸纳更多个人投资者参与期货市场。

　　三是中介机构经营类型拓展。国内期货中介机构经营类型单一，以经纪业务为主营业务，缺少市场需要的做市商、交易商等多样化经营主体。在美国期货市场，拥有FCM、IB、CTA、CPO等多种类型的经营机构。期货市场品种和工具的拓展，有利于机构投资者利用期货市场进行风险管理；机构投资者队伍的不断壮大，会对期货中介机构提出各类专业化的服务需求；投资者专业化、个性化的需求，则将促进期货中介机构创新转型。

　　高杰：伴随着产业经济、现货市场、物流体系的发展和信用体系的逐步建立,中国期货市场也逐步发展健全。时至今日，期货市场对现货市场的反哺作用逐渐显现，领导层于此时提出“拓展期货市场”恰如其分。

　　在拓展期货市场这个综合性的系统工程中，现货市场、远期市场等市场的发展健全，诚信体系的建设，乃至税收政策、财政政策和相应考核制度的改革都是需要考虑的问题。目前期货市场的拓展建议从五个层面着手，一是法律体系的建立健全，二是诚信体系的发展完善，三是市场投资主体的多元化，四是期货相关品种和工具的进一步拓展，五是期货公司等中介机构的健康发展和功能的进一步拓展。

　　多角度推进场内场外协调发展

　　中国证券报：如何促进场内场外市场协调发展？

　　肖成： 要壮大衍生品市场，场内场外必须协调发展，可以按“壮大场内市场、规范场外市场，内外联动、更好服务实体经济”的思路推进。

　　场内市场的壮大应该从三方面进行：首先，加快各类期货品种及期权的推出步伐，由于金融衍生品的特有属性，其被大量运用于金融产品的基本构建和风险对冲，尤其是期权，因此在安全性得到保证的前提下应尽快推进品种的上市工作，为投资者提供更多的衍生品工具；其次，大力引入机构客户参与市场，引入机构客户不能仅仅停留在纸面与口头上，应从机构客户的利益出发考虑相应的政策优惠，如手续费减免、准入限制放松、套保比例提升以及机构直连等；最后，提高资金使用效率，我国一刀切的保证金制度已经实行多年，应着重考虑期货交易所的技术升级问题，采用动态保证金制度为投资者节约资金，更好发挥衍生品风险管理工具的职能。

　　规范场外市场同样可以从三个方面来着手：首先，完善场外市场法规体系，包括做市商制度、投资主体资格、场外交易市场的监管制度以及信息披露制度等内容，为场外市场的全面规范奠定基础；其次，提高场外市场透明度，通过搭建统一交易电子商务平台，重新整合场外市场资源，由独立机构进行信息披露、管理运作以及向监管部门报告等工作，以降低场外市场存在的信用风险；最后，搭建场外统一清算系统，通过引入中央对手方机制、场外合同替换主协议等全面推进场外衍生品场内结算工作，以管理交易对手信用风险、降低系统性金融风险并提高市场效率与流动性。

　　要推动金融产品场内、场外市场的协调发展，首先必须在推动场内品种创新的同时，以场内品种为基础不断加强场外市场交易工具的创新，在场内为场外进行风险管理与对冲；其次，要发挥场外市场适于大宗批发的特点，推动场外市场发展各类场外衍生产品，进一步丰富金融市场套期保值和避险工具；最后加强市场各监管部门之间的协调与沟通，对同类型的市场及市场成员，统一制定有关的市场规则，并推动建立金融市场监管的长效协调机制和信息共享机制。

　　王化栋：场内市场和场外市场的定位不同，场内市场是集中交易的标准化产品的市场，场外市场是个性化产品市场。场外市场是专业中介机构为满足客户个性化需求利用场内市场产品组合设计的分散化交易市场。简单来讲：场外市场=客户需求+专业中介机构+场内对冲。

　　期货中介机构应作为连接场内市场和场外市场的桥梁，利用场内产品对冲，组合设计满足客户个性化需求的产品。因此，应放松对中介机构经营的限制，允许其根据自身优势，发挥“资本+专业+通道”的特点，根据市场需求，自主选择业务类型，市场化经营，才能促进场内场外市场协调发展。

　　高杰：国内要促进场内场外市场协调发展，首先要发展场外市场，需要建设和完善包括标准化合约、物流体系、税收财政政策、纠纷处理、仲裁、法律等在内的众多配套设施。

　　在具体操作中，首先，由于场外交易的基础是贸易链，场外市场的发起者应该是行业的龙头企业，如中粮集团可以整合其供货方、经销方等上下游企业形成一个场外交易市场，交易的净头寸可以回归期货市场进行风险管理。其次要重视诚信体系和中央清算体系的建设。中国之所以没有形成规模的场外市场，主要障碍在于信用体系不健全以及风险监管的不完善。2013年开始，国际场外市场就开始回归中央清算，在发达国家资本市场如此发达、诚信体系如此健全的情况下，它的结算仍然回归中央清算，这意味着发达国家对风险监控的重视，而回归中央清算则是将风险变得透明可控的一种有效手段。