避险属性是否弱化
中国证券报：当前全球形势和历史上相比如何，黄金避险属性是否出现变化？
曹峥：回顾历史，历次美联储的加息周期，总会对内部或外部金融体系造成冲击。美联储在1980年美国经济刚复苏之时就开启加息以打击顽固的通胀，联邦基金利率短短几个月就从8%飙升至22%，直接导致以美元为外债的拉美国家债务危机。美联储1988年至1989年的快速加息，导致虚高的日元汇率急速下跌，造成日本经济危机。美联储在1994年1月至1995年2月的加息直接导致了墨西哥金融危机以及推动了随后1997年的亚洲金融危机。美联储1999年的加息幅度虽然不大，累计仅加息150bp，但仍足以刺破当时的互联网科技股泡沫。进入新千年，美联储2004年开始的加息周期，被认为是房地产市场出现恶化端倪，从而形成2008年金融风暴的“蝴蝶翅膀”。
观察以上“风险事件”案例，只有2004年开始的加息周期对美国金融体系造成冲击时，美元持续走熊，黄金才出现多年的牛市。其它情况黄金均是走弱，主要由于美元表现强势，黄金不得不“俯首称臣”。
所以，从历史案例可以看出，黄金-美元的负相关性更为牢固。我们不能讲黄金的避险属性已经发生了变化。而是首先要看，所避的险是否属于“美国-美元体系”；其次要看美元在风险事件中是否受到冲击。
赵晓君：黄金的金融属性仍然是对标美元走势以及美国的利率走势的，当美国的利率、美元向上共振时，黄金就会受到打压。在两者背离情况下，美元对黄金的短期影响较大，而避险属性更多的是对短期不确定性事件的一个脉冲反应，只有在影响债券信用风险的情况下，才会激发黄金的终极避险需求，主要出于对信用货币信念的崩塌。目前来看，主要经济体仍然处于向上共振的阶段，英国退欧也是在欧元区复苏的背景下平稳进行，地缘局势不确定性时不时干扰市场，但并未酿成大规模战争，短期脉冲刺激最终会回归到美国利率走势与美元上来。
王琎青：目前黄金的金融属性、避险属性并没有发生变化，只不过避险属性在今年有所弱化，主要原因在于今年的主要避险资产变成了美元。
中国证券报：对比历史，强美元周期中，黄金表现如何？
曹峥：黄金-美元的负相关性在历史中是普遍规律。甚至2008年金融危机时，黄金的所谓避险在美元指数大涨时也发挥不出作用。
目前来看，由于欧元占美元指数权重较大，近期美欧经济状况强弱分化推动美元指数维持强势。从近期花旗经济意外指数来看，美国意外指数为+10的水平，而欧洲为-86，显示经济分化仍非常明显。
美联储和欧洲央行的货币政策也处于分化状态。美联储今年有希望加息4次；而欧洲央行退出QE的时点晚于市场预期，首次加息也遥遥无期。所以总体宏观环境对美元利多，也就天然对黄金形成了打压。
赵晓君：历史上，在美国处于加息周期前期、美国经济领先其他主要经济体的情况下，美元往往会在利差驱动下走强，即使美债利率仍然低位徘徊，但强劲美元仍旧会打压黄金，如2013-2015年美元上行阶段，但如果非美发达经济体发生信用风险或者金融动荡，又或产油国发生地缘危机，这些国家往往会抛售本国货币，使得美元黄金同涨，即强美元都会影响美元计价黄金表现，除非受一些短期的风险事件刺激，美元黄金才会同涨。
