利空共振“吓坏”原油 多空双方再迎博弈时刻

　　需求显隐忧

　　“2017年下半年以来，伴随国际油价逐步回暖，全球原油管理基金在期权、期货的配置显著增加，尤其是多头持仓为主的增长推升了同期油价。总体上看，投机性交易是助推2018年以来国际油价持续上涨的关键因素。”华安基金首席经济学家林采宜表示，数据显示，2017年下半年WTI和布伦特油价上涨主要是由于多头持仓量增加而促成的，那么自2018年3月以来，油价上涨动力主要来自于套利交易的持仓量增加。

　　CFTC数据显示，截至7月3日，WTI原油多头持仓量为762738手，空头持仓量为106018手，净多持仓量为656720手。

　　“净多头持仓虽然较前期高点有所下降，但仍为近两个月来新高，这显示出目前市场整体上看多情绪仍占据优势。”黄李强说。

　　林采宜表示，在过去两年中，主要发达国家在经济复苏带动了全球经济同步扩张，2017年美日欧等主要发达经济体及部分新兴经济体经济增速普遍超预期，各国消费及投资增长提高了全球范围内对生活、工业等各方面石油化工制品的需求预期。数据显示，自去年三季度以来，OPEC公布的2018年全球原油需求预测值被不断上调，共计上调约73万桶/日需求。机构对原油需求增长的预测影响市场需求预期，成为年初以来油价上涨的另一个因素。

　　但林采宜认为全球原油实际需求未出现本质增长。其表示，原油精炼消耗量是观察经济对原油实际需求趋势的一项重要指标。数据显示，发达市场原油精炼消耗量同比增速自去年三季度以来开始下降，目前美国、欧日的原油精炼需求呈现负增长，同比分别下降1.4%、4.5%，而以中国、印度为代表的新兴市场同比正增长，但增幅波动较大。整体而言，主要国家原油精炼消耗总量与去年同期相同，并未出现增长。因此，可以推断当前经济对原油的实际需求并未出现本质增长。另外，专业机构预期2018年原油需求增长率大约为1.7%，低于2016年2.3%和2017年的2.2%。

　　此外，裂解价差通过计算炼油制品与原油价格的差值，即原油精炼的利润值，也在一定程度上反映出成品油市场需求是否旺盛、未来原油价格是否存在上涨空间。2017年8月以来，伴随国际油价上涨，全球各地区原油裂解价差均呈现不同程度的趋势性下降（欧洲今年略有反弹），其中美国、亚洲的降幅分别达22%、29%，而这两个区域是全球原油的主要消费地。

　　黄李强指出，目前裂解差从前期0.5美元/加仑下降至0.3美元/加仑，炼厂利润不佳，未来炼厂负荷将会进一步下降。在原油供应上升，消费不佳的情况下，原油库存上升在所难免。