北京“混改”季：高起点下的“掘金”路

　　日前，北京市召开全面深化市属国资国企改革推进会，公布改革方案《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了首都国企改革方向。这是首个北京市以市委市政府名义印发的改革性文件，而北京国企改革也正式尤其拉开大幕。

　　从上海到广东再到北京，虽然在国企混合所有制改革推进中起步略晚于其它两地，但北京起点更高。

　　据21绿靴资本记者了解，实际上早在2008年就成立了国有资本经营管理中心，这是中国第一家纯做股权经营的资产经营公司，性质与新加坡的政府投资公司“淡马锡”相类似。国管中心资产总额约为12500亿元，净资产约为3950亿元，仅2012年便实现营业总收入约5530亿元。

　　相比其他地方的国资改革，北京的国企改革除了起点更高外，其还带有更为浓烈的地方性和政策新色彩，“央企”及中关村园区公司的混合以及京津冀一体化与北京“混改”相辅相成，构成了北京国企改革最大的特性，而目前北京市属国企中的二级和三级企业已经发展成为混合所有制，未来将加速一级企业改革的推进，这更为资本市场留下想象空间。

　　全国各地“铺开”的国资改革似乎正在为资本市场添加新的助燃剂，而其中最受关注的北京区域“混改”也似乎已箭在弦上。

　　8月北京市政府出台的《关于全面深化市属国资国企改革的意见》（下称意见）。《意见》对北京市国企改革的路径及方向做出安排，而这也是北京市印发的第一份有关国资改革的意见性文件。在《意见》中明确提出将大幅提高北京市国有资本集中度，其中80%以上的国资将集中于社会公共服务、基础建设等领域。而国资改革也将按城市公共服务、特殊功能以及竞争三类分别展开，而鼓励民企参与国资重组、优化国资配置效率也成了《意见》所部署的重要改革方向。

　　北京“混改”空间透析

　　优化国资配置、提高资本集中度，无疑将成为北京国资改革的目标之一。

　　公开资料显示，北京市国资委监管企业67家，上市公司达到46家，总市值超过5500亿元，已退出了874户劣势企业，而截至2013年12月底，市属企业资产总额25219.9亿元，比上年同期增长16%。

　　根据北京国资改革的方案描述，2020年北京国有资本集中度将大幅提高，其中80%以上的国有资本将集中至公共服务、加强基础设施建设、发展前瞻性战略产业、保护生态环境和保障民生等领域。

　　与此同时，《意见》还从存量和增量两个维度对提高国资集中度的实施路径予以阐述：一方面将推动国资向优势产业集中，另一方面鼓励国资涉足战略性新兴、文化创意等领域，并加大对节能环保、民生工程等公共服务的投入力度。

　　“目前国资分布过散、战线过长，不少处于产业链、价值链的低端环节，要实现国资国企改革的发展目标，就必须提高国资的集中度”，北京市副市长张工曾接受媒体采访时解释称，“围绕高端化、服务化、集聚化、融合化、低碳化的产业发展趋势，引导企业聚焦主业，大力压缩管理层次，向价值链、产业链高端环节发展，加快培育以品牌、服务为核心竞争力的发展新优势。”

　　提高国资集中度的内容还包括国资需在部分不具优势、低效、高耗能及高污染等落后产业或环节中“退出”。

　　“国资增量一般不再以独资增量方式进入完全竞争领域；在清理低效无效资产方面，将推动国资从不具备竞争优势、效率低下的企业退出。”在《意见》中指出：“从高耗能、高污染、落后产能的产业以及低端环节中退出，把腾退出的资源用于发展符合首都城市战略定位的产业。”

　　北京国资企业被明确划为三种类型，即城市公共服务类、特殊功能类以及竞争类。

　　而北京市国资委副主任张宪平曾在今年5月的一次报告会上的透露，目前城市公共服务类资本在北京国资中占19%，特殊功能类资本占22.6%，竞争类分为一般竞争类和战略支撑，共占58.4%。

　　在《意见》提出，到2020年，城市公共服务类和特殊功能类企业中的国有资本应占到总量的60%以上，而竞争类企业则以战略支撑企业为主。其中，前两类的股权结构仍将保持国有控股，而在竞争类企业中，则可实现相对控股、参股，甚至“有序进退”的结构。

　　按照《意见》的有关口径，这或意味着尚有部分北京国有资本将等待从“竞争类”企业向“公共服务”及“特殊功能”类企业转移；其中竞争类国企的国资占比需由当前的58.4%削减至40%以内。换而言之，到2020年以前，仅在竞争类国资中将至少有近三成的混合所有制改革空间可供民营资本参与。

　　值得注意的是，对于北京国资改革而言，当下混合所有制改革的一个方向将是在更多国资旗下的一级企业中推进。

　　“目前部分市属国企中的二、三级企业已经发展成为混合所有制，如能在一级企业推进，国企股权多元化将进入更高的层次。” 中国经济体制改革研究会管理科学研究所研究员崔长林指出，“在一级企业发展混合所有制，既可以在实现集团控股前提下防止国有资产流失，实现国有资产保值增值，又可以通过引进社会资本，加快国有企业融入现代企业制度中去。”

　　资本的三大“掘金”之机

　　机会一：国资“证券化”预期提前

　　在各地开展的国资改革中，混合所有制改革无疑是当中的重中之重，而这种趋势体现首都也难以例外。而在业内人士看来，通过上市加大国有资产证券化比例将成为国资混合所有制改革的方式之一。

　　“具体的路径包括推进市属企业与央企、跨国公司和外资、民企、各类社会基金和战略投资者的合作。”张工表示“其中一个重要的方面是，将市场、社会、出资人三者力量结合，充分利用多层次资本市场，共同推动市属企业主业上市或整体上市，使上市公司成为国企发展混合所有制的主要形式。”

　　事实上，资本市场中并购重组的提速也在为北京部分国资的整体上市及证券化提供环境支撑，而相应的整合或已出现在部分公司中。

　　早在2012年初，北京国资委对旗下京能集团与热力集团实施资产重组，同时推进重组后的业务整合和机制创新。而再早之前的王府井（600859.SH）、首旅股份（600258.SH）交换同类项，首旅股份、燕莎、全聚德（0021860.SZ）资产整合以及北京二商集团、北京市水产总公司、中国海洋置业公司3家公司合并都是北京国资历史整合中的成功案例。

　　8月20日，翠微股份（603123.SH）发布公告称，其通过发行股份及支付现金收购北京当代商城及甘家口大厦的资产购买计划已获证监会核准。而这一海淀区国资旗下的三家百货公司的重组，亦将成为北京国资混合所有制改革的一次序幕。

　　“此轮深化改革将加快推进特别是竞争类企业整体上市，至少主业整体上市。整体上市可以减少上市公司与母公司的关联交易，提高经营效率。为此，上至国务院国资委，下至各省市国资委，一直强调国企改制上市必须摒弃或抑制部分上市而走向整体上市。”安信证券在其最近发布的一份有关北京国资改革的深度研究报告中如此写道。

　　“在一些集团企业内部，存在上市资产较少的情况，相关上市公司的大股东可以通过资产注入或并购重组的方式将部分非上市资产证券化。”深圳一家券商分析师顾萍（化名）指出，“这种内部的并购整合有望在一定程度上提高国有资本的运营效率。”

　　事实上，除金隅股份（601992.SH）、首开股份（600376.SH）这些证券化程度较高的企业外，旗下主营业务已整体上市的北京国资企业仍较为有限。这或意味着，北京国资改革中的资产上市空间相对充足；与之相伴随的是，可作为混合所有制改革平台，多家国资控股上市公司的重组、资产注入预期也将明显升温。

　　“加快国有企业特别是竞争类企业上市步伐，推进具备条件的一级企业实现整体上市。到2020年，国有资本证券化率力争达到50%以上。”《意见》指出。

　　“当证券化作为混改的一个主要形式后，相关公司的资产注入、企业上市以及并购重组的预期将会到来。”顾萍坦言，“特别是一些主营业务的注入，将会对这些公司构成利好。”

　　机会二：国资“机制革新”或将提速

　　在混合所有制改革牵头之下，有关国资企业的股权结构和治理机制也将得到进化。混合所有制、股权激励等机制改革的启动，既将对国资的治理结构带来良性促进，也将使原有的国企监管方式实现“换水”。

　　“根据企业功能定位，分类完善治理结构、分开展开绩效评价、分类考核。引导企业按照不同目标发展，探索对混合所有制企业监管的有效方式。”《意见》指出，“国有股本低于50%的企业不再简单套用国有及国有控股企业的监管制度，实行更加市场化的监管机制。”

　　在这一方针之下，拥有“央企”资源又同时背靠中关村企业人才优势的北京“混改”便拥有了更多可改革创新的空间。

　　《意见》还明确提及北京国资要和央企、中关村企业、区县企业互相参股。

　　“北京有很多央企，这是很大的财富。北京国资改革与央企‘混合’有很大空间，央企的实力、中关村的人才，将为混合所有制提供优势。” 中国企业研究院首席研究员李锦认为，“总体来看，北京国资改革要和央企、中关村企业、区县企业互相参股，这属于利用首都的优势进行改革。”

　　据上述安信证券最新发布的研究报告中认为，北京混改受益上市公司的逻辑顺序中，其认为首先除了涉及通过整体上市，加大国有资产证券化比例外，北京市属企业和中央企业、中关村企业优秀的资源开展合作的企业则将紧随其后。

　　据安信证券推测，中关村园区注册的北京国资旗下上市公司积极响应国企改革的可能性更大。

　　国企通过“机制革新”所带来的股权结构进化又或将成为有关上市公司的又一受益点。尤其值得关注的是，员工持股计划也可能将在此次北京国资改革中浮现。

　　《意见》指出，要积极探索混合所有制企业员工持股，鼓励关键岗位的企业经营管理者和科研技术骨干持股。

　　“实行骨干持股要建立在混合所有制基础上。” 原国务院国资委企业改革局副局长周放生表示，“就是说混合所有制企业的股权结构应该是三元结构，即国有股、民营股和骨干股。大体上应各三分之一，这样有利于形成相互制衡、相互促进。”

　　“老国企通过股权激励提高经营效率。”上述安信证券最新发布的研究报告中称这也将是上市公司受益北京国企改革的机会。

　　机会三：联姻京津冀一体化

　　北京国资改革也将同环首都经济圈下的京津冀一体化概念的重合，将是北京“混改”的又一大特点。

　　今年3月，有关京津冀一体化的传言曾引爆资本市场；彼时包括宝硕股份（600155.SH）、恒天天鹅（000687.SZ）、华夏幸福（600340.SH）等在内涉及有关概念的股票在大盘萎靡的三月份逆市上涨。4月9日，由国家发改委抛出一则“正在会同有关部门和地方研究编制首都经济圈一体化发展的相关规划 ”的消息，正式将传言中的“京津冀一体化”概念正名为“首都经济圈一体化”。

　　除了区域重合，围绕着环首都经济圈规划可能涉及基础设施、棚户区改造、环保、新能源等概念也将与北京国资改革的重点行业密切关联。为加快推进京津冀一体化协同发展，新能源产业、节能产业、环保产业、循环产业、生态修复产业、生态农业将获得新的投资机会。

　　上述安信证券报告认为，国企改革与京津冀一体化相辅相成。“北京混改将与‘京津冀’协同发展的整体战略相一致，而在这一过程中产能异地更新换代，寻找与效益最佳的结合点。”

　　在过去的几个月中，天津和北京的有关国资改革文件和路线图纷纷出炉。

　　“目前，河北省暂时还未出台明确的国企改革意见，我们相信在北京国企改革和天津国企改革的政策带动下，河北国企改革指日可待。”上述安信证券研究报告指出。