云南国资改革落地 33项目涉及多家上市公司

　　云南国资改革的落地虽然来得“有点慢”，但还是在资本市场引起一阵波澜。

　　昨日 （9月15日），《每日经济新闻》记者从云南省国资委官网获悉，云南省国资委推出33个省属企业项目对外招商，企业和项目资产总额约220亿元，计划新增投资约330亿元，共计约550亿元。这批项目面向国内外各类投资者放开且合作方式灵活。

　　值得注意的是，在云南能投拟12亿入主云南盐化（002053，SZ）的背景下，云南此次的国资改革动作受到资本市场密切关注，上述33个项目涉及的9家云南国企中，云天化集团、云南煤化工集团和云南锡业集团等6家都拥有上市公司，昨日市场表现抢眼。

　　中投顾问能源行业研究员任浩宁对记者表示，国资改革是大势所趋，云南此时进入改革落实阶段相对其他地区要慢一些，且改革方式大同小异。实际上，推出招商项目对相关上市公司没有太大影响，而且落实改革也需要一定的时间。

　　资源类项目受关注

　　今年4月，云南省委、省政府出台《关于全面深化国有企业改革的意见》明确提出，到2020年国有资产管理体制和国有企业改革要在重要领域、关键环节取得全面突破和重要进展，形成国有资产国有企业发展新格局。在冶金、化工、生物医药、能源、旅游、航空、信息等领域培育一批在国内外具有比较优势和市场竞争力的企业，力争10户以上企业进入中国500强，1~2户企业进入世界500强。

　　5个月之后，改革落地。昨日，云南省国资委公开发布 “省属企业发展混合所有制企业项目名单”。云南省国资委牵头研究和对比，筛选出了33个企业项目名单进行公告，涉及企业23户，项目10个，企业项目资产总额约220亿元，计划新增投资约330亿元，共计约550亿元。

　　对于此次招商的目的，云南省国资委有关负责人解读称，希望推出这批项目，引进外来资本，改变目前国有资本一股独大的局面。另外，通过推出这批项目，将为下一步发展混合所有制经济积累经验，力争到2020年，基本完成云南省国有企业股权多元化改革。

　　对于外来投资者的要求和合作方式，上述负责人表示，这批项目面向国内外各类投资者全面放开，合作方式也很灵活，可以采用股权转让、增资扩股、合作经营、成立合资公司、战略合作等多种合作方式。对有些企业和项目，可以让合作方控股。

　　记者注意到，云南推出的这批项目行业分布广，既有云南的传统优势产业，也有战略性新兴产业，涉及有色、化工、矿产资源、能源、机械制造、建材、商贸物流、旅游、生物资源开发等多个行业。

　　“对云南来说，资源类的项目更受关注。” 中投顾问能源行业研究员任浩宁对《每日经济新闻》记者表示，云南煤化工集团、云南锡业集团等企业旗下拥有优质资源项目，这对社会资本来说更具诱惑力。

　　云南省国资委公布的项目名单显示，云南煤化工集团此次共有5家下属企业及2个项目入围名单，是此次招商涉及企业项目最多的集团公司。而云南城投（600239，SH）母公司云南省城市建设投资集团有限公司则拿出4个酒店及高校项目用于引资推介，合作方式主要是股权转让。

　　相关个股上涨

　　值得注意的是，资本市场迅速关注到云南国资改革的消息，并作出反应。昨日，云南板块走势强劲，多只云南相关个股涨幅超过5%。

　　《每日经济新闻》记者梳理发现，云南推出的33个项目涉及云天化集团、云南煤化工集团、云南锡业集团、云南物流集团、云南世博旅游控股集团、云南机场集团、云南省投资控股集团、云南省城市建设投资集团、云南建工集团等9家国有企业。

　　保税科技(600794)：今明两年罐容大增长 合理价13.6元

　　长江中下游最大的液化保税仓储企业公司为长江中下游最大的液化保税仓储企业，拥有码头5 座(5 万、2 万、5 千吨级各一座、5 百吨级2 座)，设计吞吐能力300 万吨，控制储罐31.68 万立方米，其中自有27.8 万立方米，目前在建11.65万立方米，明年上半年投产后控制罐容43.33 万立方米。

　　公司具有资源稀缺性和明显区位优势目前张家港保税区岸线资源基本饱和，同时国家对内河危化品码头的控制较为严格，使公司码头成为相对稀缺资产；公司货种主要用于下游纺织化纤行业，而长三角这一产业较为发达。保税区现已经形成了全国最大的化工品交易市场，需求聚集作用巨大。

　　公司品牌优势明显定价具有一定溢价公司吞吐货种都是一些价值量较高品种，业内经常有一些盗卖等行为，一旦发生，对客户损失非常大。公司作为张家港保税区管委会唯一一家控制的开发区内最大的同类公司，已经确立了信誉，并产生了一定品牌溢价。经营货种均为外贸，盈利能较强。

　　盈利预测和投资评级随着8.9 万和11.65 万立方储罐今明两年相继投产，公司罐容大幅增长，如果没有其他因素影响产能释放进度，公司业绩将出现较大增长。2006 年，我们在业内最早认识到了公司价值，并给予了首次增持投资评级，未来6 个月内继续维持增持投资评级，并以绝对估值的13.63 元作为合理定价。（中信建投钱宏伟）

　　云天化(600096)：经营业绩全面好转 新项目陆续投产助回升

　　2010 年上半年，公司实现营业收入33.28 亿元，同比增长12.5%，实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为3.09 亿元和1.90 亿元，相比于去年同期都已经实现了扭亏，增长在200%以上。2010 年上半年实现每股收益0.32 元，基本符合我们的预期，实现净资产收益率4.16%，相比于去年同期也有较大幅度的提高。

　　公司的经营状况有了较好的回复，其中尤其以玻纤、电子布业务以及甲醛业务的回复最为明显。上半年，公司的玻纤业务收入同比增长45%，毛利水平也维持在09 年下半年以来近30%的较高水平，新增的F10 线将在年内投产，预计全年公司玻纤的产销量将达35 万吨左右，同时公司的玻纤业务在风机叶片纱方面的技术突破将保证公司玻纤业务的进一步成长。

　　聚甲醛业务方面，公司的长寿二期6 万吨装置已经建成处于试运行状态之中，目前公司的聚甲醛总产能已经达到10 万吨，上半年公司的聚甲醛收入同比增幅达49%主要还是因为销量的提升。尽管聚甲醛上半年均价基本维持在去年同期水平，但由于市场的回暖，公司聚甲醛业务毛利有所回升，预计未来聚甲醛的价格和盈利状况依旧一般，二期项目的新增产能将是下半年的利润来源，公司也将通过大力发展下游改性产品来提高盈利能力。

　　尿素业务方面，由于受到天然气供应紧张和尿素市场价格不断下降的影响，上半年公司的尿素业务收入同比出现下降，公司尿素业务新亮点水富煤代气项目和内蒙古金新化工项目预计都将在今年下半年到明年逐步建成投产，届时公司的原料结构将实现平衡，有限缓解目前全面依赖天然气的局面。

　　根据预测，公司2010-2012 年每股收益分别为0.67 元、0.87 元和1.15 元，目前动态市盈率分别为28.23 倍、21.70 倍和16.44 倍，从估值上看，目前股价已经反映了公司盈利状况全面好转的预期，但考虑到公司陆续还有新项目投产推动业绩增长，我们维持“推荐”投资评级。　（华泰证券熊杰）

　　南天信息(000948)：业务高速增长 估值安全边际高

　　2010 上半年南天信息实现收入9.53 亿元，同比增长53.7%，实现净利润4544 万元，同比增长47.9%，扣除非经常性损益之后的净利润为2360 万元，同比增长68.3%，每股收益为0.22 元，高于我们0.18 元的预期。软件和金融设备业务收入的高速增长是业绩超预期的主要原因。

　　上半年，公司的软件及系统集成业务实现收入2.95 亿元，同比增长78.5%，主要是由于报告期内公司拿下绝大部分邮储银行核心系统的订单，并且由于这种客户粘性一般较高，我们预计未来公司将持续保持在邮储银行核心系统项目上的优势；金融设备业务实现收入1.92 亿元，同比增长55.1%，主要是由于09 上半年银行系统放缓金融设备的采购造成当期该业务基数较小所致；医药业务收入增长44%，我们推测主要是由于09 下半年公司收购云南植物药公司造成统计口径的不一致所致；IT 服务业务增速较慢。

　　公司电子信息业务毛利出现下降，这一方面是由于银行市场竞争较为激烈，各产品及服务的价格上半年下降较多；另一方面也跟公司的产品结构有关，目前公司的拳头产品包括PR 打印机和BST 自助服务终端等硬件设施都是几年前推出的老产品，已逐渐步入生命周期后半段，盈利能力呈下降趋势。我们预计下半年随着公司新的硬件产品(如网银终端和排队叫号机)投入市场，公司整体毛利率将有明显改善。

　　公司同时公告更改公司的募投项目，将08 年定向增发时所承诺的项目“货币自动处理设备服务及运营项目”更改为“南天移动互联网支付应用综合解决方案项目”。我们认为新的募投项目将有助于公司开拓新的行业客户、并提升公司内在价值。目前公司已经在移动支付领域有一定的积累，我们预计今年来自电信客户的订单有可能过亿。

　　上调公司盈利预测，预计2010—2012 年公司收入24.03、29.47 和35.01亿元，净利润分别为1.03 亿、1.23 亿和1.5 亿元，每股收益分别为0.49、0.58 和0.71 元。目前公司股价对应2010 动态市盈率为25.8 倍，估值安全边际较高，维持“增持”评级。（华泰联合 关海燕）

　　云南铜业(000878)：定向增发收购大股东资产

　　云南铜业今日公告，拟以不低于18.64元/股的单价向10名对象定增不超过3亿股，募资投向增资子公司、收购大股东资产、偿还银行贷款、补充流动资金等四项目，合计约54.5亿元。

　　本次增发的主要项目包括： 1、增资全资控股子公司玉溪矿业12.5亿元，主要用于投资大红山铜矿3万t/a 精矿含铜-西部矿段采矿工程项目； 2、用于购买云铜集团持有的云南达亚有色金属有限公司100%股权、云南星焰有色金属有限公司100%股权、云南景谷矿冶股份有限公司71.27%股权、昆明西科工贸有限公司100%股权，转让价格按照评估值确定为19亿元，全部以募集资金投入； 3、偿还部分贷款，预计13亿元； 4、补充流动资金，预计10亿元。

　　云南达亚目前拥有的两座矿山年生产能力为7000吨，2009年合并报表累计实现营业收入8.39亿元，净利润6335万元；云南星焰2009年主产品(精矿含铜)产量1005.372吨，实现营业收入6032万元，净利润328万元；景谷矿冶2009年景谷矿冶生产电解铜1333.022吨，实现营业收入4707万元，净利润-1088万元；西科工贸2009年实现营业收入8219万元，净利润2215万元。

　　本次增发置入大股东部分资产，将增强公司铜原料的自给率，但规模相对偏小，对公司的净利润增厚不明显。（华泰证券 刘敏达）

　　云南城投(600239)：估值优势明显 强烈推荐

　　二级开发可结资源较少，收入与利润均下滑 公司2010年中期实现营业收入、净利润分别为1.77亿和3781万，分别同比下滑19%和下降30%，实现EPS 0.06元/股。收入与利润均下滑的原因在于去年房地产二级开发结算较多，本期则主要为东骧神骏项目东区和昆明艺术工场--森林湖等项目少量尾盘在售。净利润中有5091万为提前确认的土地一级开发保底收益，房地产开发业务实际亏损1300多万。

　　一级开发完成土地收储4793亩，可出让规模约2400亩；半年投入资金约为9亿 上半年累计完成了官渡区三个半岛范围内约 4793亩的土地收储工作，其中可出让规模预计达到2400亩；呈贡范围内，在已获取的 4330 亩土地指标范围内，完成约 1500 亩的土地征地工作。至上半年，一级开发累计完成投资46.41亿，年初则为37.38亿，如此，半年时间内投入资金约为9亿元，低于预期。

　　旧改规模或达751万平米，一、二级联动有不确定性 我们前期调研了解，据昆明市规划要求，旧改项目容积率一般在 3.0-6.0之间(我们此前假定为 2.0)，如果上坝片区旧改项目和中坝村旧改项目按 3.5容积率测算，官渡关坡村旧改项目按 4.0容积率测算，合计建面将达到 751 万平米，超出预期约300万平米，权益建面也将有 509万平米。另据了解，目前昆明市政府有倾向将旧改项目走较为严格的招拍挂程序，这使得公司的一、二级联动存在一定的不确定性，不过就全国旧改经验来看，我们推断公司获得二级开发的概率依然较大。

　　旧改进度方面，中坝片区改造已经启动回迁安置地块的拆迁工作，大白庙与关坡旧改签约率达到90%以上，上坝片区改造项目正在进行回迁安置地块的征地和拆迁工作。

　　融资渠道暂时受阻，资产负债率走高，短期偿债指标良好 公司年初采取了多元化的融资策略，银行授信、信托和公司债等，受清理地方融资平台以及房地产市场调控的影响，目前仅通过银行授信获得贷款约44亿，信托渠道与公司债融资目前暂时受阻。公司中期资产负债率65%，较年初高出4个百分点，同比亦上升4个百分点，中长期偿债能力有所下滑，不过由于公司有息债务多为一年以上中长期贷款，公司短期偿债指标速动比率达到2.6，远高于1.0的安全标准。

　　2010年EPS 2.27元/股，维持“强烈推荐”评级 由于滇池附近高端住宅价格上涨明显，我们预期一级开发土地出让价格可能达300万/亩。基于此，我们预计公司未来两年可实现EPS 2.27元/股、2.76元/股，对应PE分别为8

　　倍和7倍；因旧改规模与拍地价格可能超预期，NAV提升至28.67元/股，P/NAV=0.66，估值优势十分明显，维持“强烈推荐”投资评级。　　（第一创业 陈晓波）

　　丽江旅游(002033)：业绩略低于预期 资源整合方向尚需观察

　　业绩简评丽江旅游上半年实现营业收入8374.04 万元，增长16.94%，实现归属上市公司股东的净利润646.69 万元，下降70.91%，实现基本每股收益0.06 元，下降72.73%。业绩表现略低于预期。

　　经营分析新增酒店服务业务，营业收入出现增长： 4 月份玉龙雪山索道开始技改停运，上半年接待游客11.59 万人次，下降58.64%；云杉坪和牦牛坪索道游客受到分流影响，分别增长40.18%和26.74%，但是由于玉龙雪山索道的人均消费水平较高，上半年索道业务总收入出现13.77%的下降。但由于和府皇冠酒店开始营业，上半年实现收入2420.32 万元，成为营业收入实现增长的主要原因。业务结构调整，期间费用提高：由于酒店业务的运营，公司的销售费用增长28.42%，管理费用也因为折旧项目增加而提高95.02%，同时，由于去年同期部分利息资本化，今年财务费用相比增加562.38 万元，各项期间费用的提高，进一步压缩上半年的净利润。此外，受益于旅游业景气度提高，联营企业白鹿国际旅行社业绩增长，为公司贡献投资收益297.5 万元。

　　预期资源整合及业务结构的完善将推动公司长期发展：公司自8 月12 日下午开始停牌，筹划重大资产重组事项，目前有关筹划工作已经通过董事会决议。我们认为该项目较大概率是旅游资源整合方面的重组方案，然而，由于玉龙雪山公司与新进股东的云南旅投都在旅游资源方面具有一定的优势，或将在资源整合方向存在一定的分歧，可能需要进行充分沟通，因此，目前重组方案尚不明确。此外，公司与景区投资管理公司及雪山开发公司拟共同设立景区餐饮管理公司，其中丽江旅游持股51%。公司从单纯的索道运营，逐步增加酒店、餐饮业务，甚至可能有新的旅游资源的注入，这些举措都将有助于公司旅游业务结构的进一步完善。

　　盈利调整我们认为下半年索道恢复运营，及酒店业务逐渐步入正轨将有望改善公司业绩表现。继续维持对公司2010-2012 年的盈利预测，鉴于公司4 月份的定向增发，完全摊薄后的每股收益预计为0.205 元，0.49 元，0.562 元。

　　投资建议目前盈利预测对应的市盈率分别为113.75 倍、47.69 倍和41.55 倍。虽然市场上都以公司明年业绩作为估值基础，但资源整合及旅游业务结构日益完善的预期仍然存在一定的不确定性，我们继续维持对公司“持有”的投资评级。（国金证券毛峥嵘）

　　云维股份(600725)：中长期仍有资源注入预期

　　评论

　　股价表现不佳主要跟市场大环境有关：1、宏观经济数据，市场普遍预测GDP增速环比下滑至明年一季度；2、钢价下调但焦煤价格下降较小，部分地区炼焦企业亏损；3、化工主要下游消费领域之一的房地产，近两月销量萎靡，而另外的一大消费领域—纺织服装鞋帽箱包，市场又开始担心出口。

　　近期一些因素有利于公司基本面的表现：1、一季度淡季结束，公司整体开工不足的状况二季度得到缓解；2、BDO受山西三维(000755.SZ)7.5 万吨装置停车检修一月的影响，价格超过市场预期，达到2 万元/吨，尽管近日有所回落，但仍维持1.8 万元/吨以上的高位；公司BDO2.5 万吨装置开工达七成，下半年开始贡献利润；3、煤焦油、炭黑价格上半年涨幅较好，部分抵消了甲醇价格萎靡的负面影响；4、100 万吨的泸西焦化下半年开始满负荷贡献收入，将公司焦炭产能提升至405 万吨。

　　公司长期投资价值有别于一般的焦化企业：1、一般焦化企业没有配套物流网络，一旦发生物流紧张，开工必然受到影响，公司拥有自备火车，由于结算信誉好，吸引了不少物流个体；2、目前亏损的焦化企业几乎没有配套的煤炭资源，而公司目前有30 万吨的自给煤矿供应，预计未来两年内，公司可自给120 万吨的煤炭年供应量，一年可节省成本2 亿元以上，极大增厚企业利润；3、一般焦化企业化产业务匮乏，而公司化产国内最齐全，在经济好转的情况下，可在很大程度上放大企业的利润，即使在经济形势不好时，也可抵御一定的风险。

　　维持“买入”评级。短期股价上涨缺乏催化剂，中长期看煤炭资源注入及经济回暖。（国金证券 刘波）

　　驰宏锌锗(600497)：业绩稳定估值偏高 资产注入预期

　　公司基本面亮点有三。1.产能翻番。对会泽生产系统改造后，公司铅锌产能增加26万吨至32万吨，此外，内蒙古呼伦贝尔子公司14万吨锌冶炼和6万吨铅冶炼正在等待环评，预计2013年试产，所有项目全部达产后，公司铅锌总产能从26万吨提高到52万吨。30吨/年锗综合利用项目工程预计今年完成，锗产能增加15吨至30吨。

　　资产注入预期。大股东云冶集团主要资源包括澜沧矿、永昌矿和内蒙古荣达矿，合计铅锌资源储量约为200万吨，资产注入预期强烈。3.未来随着资源自给率提高，公司盈利能力得到提高，目前公司本部铅锌资源储量约为300万吨，塞尔温铅锌矿权益资源量为1200万吨，预计2013年投产。

　　给予“观望”的评级。公司基本面不乏亮点，但是目前全球经济环境和行业供需关系并不理想。下半年宏观经济增速可能继续放缓，而铅锌供应过剩，并不利于价格向好运行。我们下调公司全年业绩预测，预计2010-2011年EPS0.42元，0.70元，以8月3日收盘价，对应PE为45倍，27倍，当前估值相对市场明显偏高，给予“观望”评级。公司短期股价催化剂是大股东资产注入预期。（中原证券 何卫江）

　　文山电力(600995)：电价调整带来收入增长 目标价9元

　　公司公布半年报：上半年，公司实现营业收入59,670 万元，比上年同期增长21%；实现营业利润6,267万元，比上年同期减少1.59%；实现净利润5,844万元，比上年同期增长3.52%；每股收益0.12元。

　　1、电价调整导致收入增长，成本上升抑制利润增长。收入增长21%，主要原因是公司销售电价上涨。上半年，公司完成供电量157374 万千瓦时，比上年同期增长0.3%；完成售电量147425 万千瓦时，比同期下降3%；变动幅度不大。电价方面，上年同期电价水平较低；而今年云南省发改委适当提高了电网销售电价，使得上半年综合销售电价同比每千瓦时提高了约0.091 元。上半年公司比上年同期多购了近3.2 亿千瓦时省网电量，综合外购电成本每千瓦时提高了约0.0421 元，导致公司营业成本上升较快，净利润仅比上年同期增长了3.52%。

　　2、发电机组和电网同时扩张。目前公司拥有发电装机11.05 万千瓦，公司参股25%的马鹿塘二期电站装机容量为30 万千瓦正在建设，2010 年全部机组投产后，公司投资收益将增厚约1500 万，权益装机增长41%。若2010 上半年公司能够收购华联马关、广南、麻栗坡公司，业绩将有30%以上大幅提升。公司托管了盘龙河水电开发公司所属5 座总装机容量为4.85 万千瓦电厂。公司将加大电网建设力度。

　　3、盈利预测和投资评级。目前云南旱情已经缓解，来水已经恢复正常水平，下半年盈利相对乐观；公司发电机组和电网覆盖范围均将保持快速增长。预计2010-2012年公司每股收益0.27、0.32、0.37元，对应市盈率27、23、20倍，且公司成长性良好，给予“推荐-A”评级，6个月目标价9元。（国都证券 巩俊杰）

　　贵研铂业(600459)：产业链完善 目标价35元

　　汽车尾气催化剂销售有望稳定增长，是公司未来两年业绩稳定增长最有力的保障。公司150 万升(国3 及以上标准)汽车尾气催化剂项目已经建成，且随着公司营销力度的增强和汽车市场的发展，公司汽车尾气催化剂市场开拓取得了明显的成效、市场占有率有望得到提升。

　　今年上半年公司汽车尾气催化剂销量已经达到去年全年水平，我们认为，未来三年公司产能利用率将逐步提升甚至可能出现产能超负荷运转的情况。

　　特种功能材料产品结构有望优化。公司目前特种功能材料销售收入贡献较大，但整体盈利能力相对较弱，上半年特种功能材料整体毛利率8.16%，远低于环境及催化功能材料和信息功能材料，其主要是特种功能材料整体市场竞争激烈，且公司该类产品与市场普遍产品没有形成明显的差异，对于这种情况，公司未来将逐步优化该板块的产品结构，提升该板块的盈利整体盈利能力。

　　贵金属二次资源综合利用产业化项目增强了公司原料来源保障，将进一步提升公司的盈利能力。目前公司主要依靠从市场上直接购买贵金属，贵金属原材料不能有效、稳定的供应制约了贵金属产业的进一步扩大，贵金属二次资源综合利用产业化项目建设将有效延伸公司贵金属产业链，形成完整的贵金属资源——深加工——贸易产业链，进一步增强了公司资源保障能力和提升整体盈利能力。

　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司10-11 年的EPS为0.64、0.95 和1.45 元的盈利预测，考虑到公司在行业内的突出技术优势，参考目前二级市场贵金属和新材料板块估值水平，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价为35.00 元。

　　风险提示：贵金属价格大幅波动、宏观经济减速。