上海国企改革时间表出炉 确定三条推进路径

　　豫园商城：黄金量增价跌 全年收入增速将大幅收敛

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：耿邦昊，徐问日期：2014-04-30

　　事项：豫园商城4 月29 日晚公布2014 年一季报，单季实现收入62.09 亿元，同比降5.46%；净利润1.67 亿元或EPS=0.12 元，同比降15.8%，扣除套期保值等非经常性损益后净利润为1.59 亿，同比增4.86%，基本符合市场预期。

　　平安观点：

　　量增价跌，全年黄金销售增速将大幅收敛由于 1Q 平均金价较去年同期下跌近20%，虽然销售量同比上升(今年春季订货会在1Q，去年在2012 年4Q)，但销售额小幅下降5.46%。受益金价上升，黄金珠宝零售业务毛利率同比提高2.95 个百分点至10.54%。由于去年高基数原因，全年黄金珠宝主营业务公司增速将大幅收敛。考虑大牌公司将保持100-200 家的门店扩张速度，加上豫园商圈餐饮、百货、医药、租赁等业务的稳定收入贡献，我们预计全年收入增速在10%左右。

　　套期收益大幅减少，期间费用率平稳，由于1Q 金价小幅上行，公司套期保值实现投资亏损，且招金矿业的投资收益贡献也大幅减少，1Q 公司投资收益为-7600 万元，较去年同期的1.8 亿大幅下降，同期公允价值变动损益仅162 万，较去年年底大幅下滑。公司进一步加大了黄金租赁比例，借金占存货的比例达67.8%，审慎的对冲策略有利于抵御金价波动对主营业务的影响。1Q 期间费用率平稳，销售费用率增0.3 个百分点至2.22%，管理费用率降0.3 个百分点至1.74%，财务费用率也小幅下降0.03 个百分点。

　　预测 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，维持“推荐”评级

　　我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元，其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业收入增速下滑和招金矿业投资收益可能继续减少，预计14-15 年EPS 为0.71、0.78 元，对应PE=10.1X 和9.3X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性，且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：豫园商圈人流大幅下降；黄金消费需求进一步下滑；招金矿业业绩大幅波动。