上海国企改革时间表出炉 确定三条推进路径

　　新世界：一季度收入增2%净利增3.5%

　　机构：海通证券股份有限公司研究员：潘鹤，李宏科，路颖，汪立亭 日期：2014-04-25

　　公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长2.16%，利润总额7061万元，同比增长3.09%，归属净利润5038万元，同比增长3.45%；扣非净利润4974万元，同比增长3.17%。摊薄每股收益0.095元，每股经营性现金流0.14元。

　　简评和投资建议。由于消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势，公司一季度收入仍仅有小个位数增长(2.16%)，但较4Q13的负增长(-15.34%)有所好转；一季度综合毛利率为23.71%，减少0.41个百分点，可能与高毛利的其他业务收入下降及毛利率减少有关。

　　销售管理费用率合计增加0.06个百分点至12.95%，其中销售费用率增加0.09个百分点，管理费用率减少0.03个百分点；财务费用减少440万元至1923万元，费用率回落0.54个百分点，带动期间费用率减少0.48个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少，一季度营业利润增长2.76%；此外，因营业外净收入增加22万元及有效税率减少0.62个百分点，最终归属净利润增长3.45%，略高于收入增速(2.16%).

　　维持盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元，分别同比增长4.58%和12.05%；其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元，我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外，假设政府补助2500万元，对应EPS0.035元，不给予估值)，合计对应每股价值为7.93元；同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。