上海国企改革时间表出炉 确定三条推进路径

　　上海梅林：机会源于可能的资产注入

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：文献，汤玮亮日期：2014-04-29

　　投资要点

　　摘要：我们判断，上海梅林2014-16年年均营收增速约为15%-20%，主要靠低毛利率和竞争激励的贸易、屠宰业务拉动，因占当前利润约45%的冠生园休闲食品业务增速维持在约10%，公司营收增速很可能超过净利增速。在管理层股权激励方案已实行、国企改革加速、公司定增已过股东会审核但拟投资项目存在不确定性的背景下，与对业务的期望比，投资人可能更重视光明集团将其食品资产注入上海梅林的可能性，公司后续投资机会也更可能来自于此。

　　肉类食品：坚持品牌肉战略，扩张渠道促销量增长

　　13年上海梅林收入中48%是肉类食品，旗下有：鲜肉品牌“爱森”、“苏食”、“重庆今普”，罐头品牌“上海梅林”。公司的屠宰业务战略有二：一、扩张渠道提升销量，如其规划2014年将爱森、重庆今普冷鲜肉直营店+70%、+230%；二、坚持高质高价品牌肉战略，并计划在重庆推广“上海梅林”牌冷鲜肉。爱森、苏食占上海、江苏市场份额仅8%、4%，重庆今普在重庆份额亦不到40%，市场空间明显，但品牌肉增速还要观察市场需求，而扩张渠道则要看管理层整合产业链的能力。

　　休闲食品：人口老龄化利好蜂蜜消费，做细市场促进销量上升

　　休闲食品冠生园的蜂蜜和大白兔奶糖是主要盈利产品，二者13年为上海梅林贡献约11%的收入，另外，冠生园的调味品、药酒、面制品合计贡献约6%的收入。蜂蜜方面，冠生园作为龙头品牌，可享受人口老龄化带来的蜂蜜消费量提升，13年中国人均蜂蜜消费量仅为美国的一半，市场前景广阔；奶糖方面，公司将通过丰富品类、下沉渠道提升销量。另外，14年上海新厂逐步投产，奶糖销量增长将得到支持。

　　连锁贸易：“光明里”扩张终端，加强物流管理提升盈利能力

　　一米生活网购超市、光明便利店合计约占公司营收5%，商品进出口约占15%。由于网购业务竞争激励，预计公司2014-17年连锁贸易的业务重心将会是实体连锁店与商品进出口。实体连锁店方面，公司将主要发展与一般便利店定位不同的中高端“光明里”食品连锁店，公司计划到2015年底，通过新开+改造(光明便利店)形成200家“光明里”。同时，公司还将加强物流管理提升连锁贸易业务的盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2014-16年EPS分别为0.21、0.23、0.24元，同比分别增长11%、10%、4%，按照2014年4月25日收盘价7.45对应PE分别为35、33、31倍，参考14年可比肉制品行业平均PE为34倍，考虑到公司作为上海等地肉类龙头品牌的成长性以及光明集团注入资产的可能，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：食品安全事故、渠道扩张或光明便利转型不达预期。