上海国企改革时间表出炉 确定三条推进路径

　　浦发银行于14年4月29日晚间公布优先股发行方案、未来三年资本规划和未来三年股东回报规划。

　　浦发银行的优先股发行方案完全按照银监会和证监会共同发布的指引设计，除了股息率尚未确定之外，基本在市场的预期之内。

　　我们预测浦发银行优先股的股息率落在7%-9%的可能性较大。而且按照公司的发行方案，固定股息率将采用分阶段调整，我们预期初期的股息率不会太高，可能会在7-7.5%的水平，随后会根据公司的实际情况逐渐调整。

　　截止2014年一季度末，浦发银行的一级核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.61%、8.61%和10.96%，如果不考虑发行费用静态计算，加上优先股之后，公司的一级核心资本充足率不变，一级资本充足率和资本充足率分别上升到9.82%和12.18%，如果考虑未来三年的利润积累和银行未来三年的资本规划，公司一级资本基本不存在缺口，尚存在120亿元左右的二级资本缺口，通过发行资本债可以顺利解决这一资本缺口。

　　作为第一家发行优先股的银行，由于此次发行优先股方案对于银行的保护较为充分，如果优先股的股息率适中，低于利用优先股资金带来的收益率，将会对普通股股东的权益形成增厚作用，具体增厚作用的大小还取决于优先股股息的具体水平，但是整体，资本的补充有利于浦发银行未来三年增速的稳定，对浦发银行的股价具有一定的正面作用。

　　维持增持评级，风险在于后续可能的监管政策风险和宏观经济波动导致不良贷款暴露超过我们预期的风险以及与上海国际信托集团的整合弱于我们预期的风险。

　　隧道股份(600820.CH /人民币9.61， 买入) 一季度实现收入 42.84 亿元，同比增幅为 11.7%；归属上市公司股东净利润 2.67 亿元，同比增幅为 31.8%，一季度实现每股收益0.21 元，略好于我的预期。报告期内公司毛利率同比提升了 0.91个百分点。我们预计公司施工、设计及运营等业务在上半年有望继续保持平稳增长。

　　一季度公司综合毛利率为11.7%，同比升 0.91 个百分点；营业利润率为 7.7%，同比升1.99 个百分点；净利润率为 6.2%，同比提升 0.95 个百分点。管理费用率为 4.9%，同比下降 2.23 个百分点；销售费用率为0.2%，同比下降了0.01 个百分点，财务费用率为 5.7%，同比上升 0.55 个百分点。

　　公司一季度经营活动的现金流入净额为 6.05 亿元，而去年同期为净流出7.67 亿元，截至一季度末，公司资产负债率为 77.6%，比年初下降了0.5 个百分点。

　　我们维持公司 2014-2016 年每股收益分别为 1.124、1.277、1.434 元，目标价12.8元，对应 11.4 倍 2014 年市盈率，继续维持买入评级。

　　东方明珠：携索尼合资落地 沐浴主机游戏春风盛宴

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红，陈筱日期：2014-05-26

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元，公司参股70%。经营期限为10 年。

　　强强联合，年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200 亿元。

　　另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4 销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？目标价13.75 元-15.00 元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元，分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元，“增持”评级，建议重点关注。