“全球第二”长成记

　　三十年弹指一挥间，中国资本市场迎来而立之年。三十年K线，演绎了多少荡气回肠的经典瞬间；三十年牛熊，孕育了多少涨与跌的对称美。30年来，总市值的增长、上市公司质量的提升、投资者结构的优化，三条主线贯穿了A股前行的足迹，也折射出A股成长的力量。

　　中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求在接受中国证券报记者采访时表示，造就A股市值增长的因素很多，包括上市公司数量增长、蓝筹股估值提升、投资者财产管理需求增加、国际化水平提高等。

　　市值与GDP同步增长

　　30年来，A股市场总市值与GDP同步增长，目前的市场规模与GDP水平均位列全球第二位。

　　Wind数据显示，1990年末，A股上市公司数量仅有8家，总市值不到24亿元；当年我国的GDP水平为18872.87亿元，A股市值占GDP比例仅为0.13%。而截至2020年12月16日，A股上市公司数量已增加至4112家，总市值达到83.83万亿元。若按照2019年65.81万亿元的总市值和99.09万亿元的GDP水平计算，A股市值占GDP比例已达到66.41%。

　　从全球各主要证券交易所挂牌的上市公司总市值排名来看，数据显示，截至2020年11月末，纽约泛欧证券交易所(美国)和纳斯达克-OMX分别以24.85万亿美元和18.01万亿美元位居前两位；上海证券交易所紧随其后，以6.72万亿美元排名第三；东京证券交易所和香港交易所分别以6.59万亿美元和5.90万亿美元排名第四和第五位。深圳证券交易所的总市值为4.98万亿美元，位列第七位。如果按照国别计算，我国的上交所和深交所合计总市值将近12万亿美元，仅次于美国的纽交所和纳斯达克合计总市值，位居全球第二位。

　　吴晓求详细解释了A股市值增长的原因，他说：“30年来，上市公司从8家变成现在的4000多家，许多蓝筹股市值出现了较大幅度增长。在中国经济发展中，资本市场的作用逐渐提升，科技型企业在上市公司中的占比显著增加。随着居民收入水平不断提高，对财产管理的需求增加，资本市场投资者规模越来越大。另外，近年来资本市场国际化水平不断提高，QFII、RQFII作为投资者也推动了市场发展。”

　　吴晓求强调，中国资本市场发展的过程中有三座“丰碑”功不可没。一是沪深交易所设立，开启了中国资本市场发展之路；二是股权分置改革，开启了中国资本市场制度规范的时代，可以说没有股权分置改革的成功，就没有今天80万亿元市值的市场；三是注册制改革，开启了中国资本市场的市场化时代，让市场来定价，重视存量并购重组，为资本市场发展提供了重要动力。

　　对于推动A股市值成长的力量，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，一方面，上市公司挂牌对象不断扩围，从一开始仅仅局限于国有企业融资和改革上市，扩展到了服务民营企业、高科技企业等融资；从单一的主板市场，扩张到了中小板、创业板、科创板等。挂牌对象不断扩围，带来了资本市场快速扩容。市场容量扩大，也可以包容更多企业上市，形成市场扩容的良性循环。另一方面，从行政审批到核准制再到注册制，标志着市场化程度不断提升，发行制度改革提升了市场包容性，更是市值扩容的重要制度基础。

　　中国银河证券首席经济学家刘锋在接受采访时表示：“中国股市市值之所以能发展到现在的规模，与经济连续高增长的大环境是分不开的。最开始，资本市场的建立是希望通过市场的方式为国有企业解困，因而走出了这一步。这一步可以说走得非常谨慎，但也非常成功，创造了很多故事和奇迹。随着经济体量增大，民营企业等各种所有制企业的发展带来了更多资金需求，资本市场也逐渐稳步扩容，慢慢达到今天的规模。”

　　上市公司快速成长

　　30年来，上市公司业绩平稳增长，公司治理不断改善，成长性超越同期经济增速。同时，上市公司对投资者的回报意识逐渐增强，年度累计分红总额呈现加速度上升。

　　Wind数据显示，2019年A股上市公司归母净利润总额为3.84万亿元，较1990年的53.99亿元增长709倍，较2000年的1588.37亿元增长23倍，较2010年的1.80万亿元增长1.13倍。而同期我国GDP的累计增速分别为51.50倍、8.88倍和1.40倍。

　　若从30年来上市公司归母净利润同比增速的历年变化来看，整体上经历了大幅波动到回归平稳的过程。2010年之前，多个年度的同比增速水平超过50%，但也不乏净利润同比大幅下降的情况。近十年来，净利润同比增速基本保持在0-20%之间的水平。

　　针对上市公司近30年来的成长，吴晓求在接受采访时强调：“公司质量变化的核心是发行制度改革，要让一个未来有成长性的企业上市，这非常重要，因为评价一个公司的价值只能通过市场来完成。公司治理改善有利于公司能够按照监管准则来管理，从某种意义上来说有利于提高上市公司质量，有利于提升上市公司盈利能力。”

　　董登新表示：“30年来，我国完善了信息披露制度、加大了信息披露监管，对上市公司质量有很大促进作用。上市公司的诚信和法治意识都得到大幅提升。尽管仍然存在财务造假的情况，但在大方向上，我国上市公司信息披露质量越来越高，从包含的内容、时效性、准确性、充分性上都有较大提升。”

　　在董登新看来，30年来上市公司质量的成长，还体现在诞生了一大批白马股、大市值股上。如果没有资本市场的支持，很多企业很难有规模做大、盈利能力做强的机会，也就很难成为服务经济民生的重要力量。

　　Wind数据显示，30年前，截至1990年末，A股市场中市值最大的上市公司为云赛智联(原名“真空电子”)，当时的市值仅为10亿元。而到了2000年末，市值超过100亿元的上市公司达到62家，其中宝钢股份以678亿元的市值位居首位。

　　进入21世纪，大批金融股和能源股集中上市，截至2010年末，市值超过1000亿元的上市公司共计38家，其中中国石油以20535亿元的市值位居第一。2011年以来，大市值股的数量进一步加速增长，行业分布上也反映了经济结构变迁。截至2020年12月16日，市值超过1000亿元的上市公司达到132家，有8家公司的市值超过万亿元，其中贵州茅台以2.31万亿元的市值排名榜首。

　　另外，在分红指标方面，30年来上市公司累计分红超过10万亿元。若从各年度累计分红的变化趋势上看，呈现加速上升的态势。数据显示，1990年上市公司累计分红仅为0.15亿元，到了2000年，迅速增至304.29亿元，2010年进一步增至4984.99亿元；2019年上市公司的累计分红已超万亿，达到13601.35亿元。

　　董登新表示，从现金分红可以看出，上市公司越来越有责任感，对投资人回报意识越来越强。从过去的“一毛不拔”逐渐增大了对投资者的回报，是比较重大的进步。

　　机构投资者队伍发展壮大

　　30年来，基金、险资、QFII等机构投资者队伍不断发展壮大。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2020年10月末，公募基金的总规模达到18.31万亿元，较2015年的8.40万亿元增长1.18倍。

　　险资和QFII的持仓市值也逐年提升。数据显示，2005年末，险资持仓市值仅为33.59亿元，而截至2020年三季度末，该数值增长到16193.58亿元。QFII持仓市值在2003年末为6.97亿元，截至2020年三季度末，该数值已增至2384.52亿元。

　　董登新表示，这30年来，机构投资者的成长是有目共睹的，目前在类型和数量上都比较多。整体来说，机构投资者规模体量还是比较小，做长期投资的机构是市场上最大的短板，也是将来努力的方向。比如，从长期投资者来看，养老金约有10万亿元的可投资规模，但投资到股市的占比较低；公募基金当前约有18万亿元规模，但股票基金净资产占公募基金的比重不到10%；保险资金购买股票和基金的比例也只有10%左右。

　　“这正是未来资本市场长期资金增加的潜力所在。”董登新表示，未来养老金、公募基金之中的股票型基金、保险资金这三大类应当成为股市长期资金的主力部队。另外，金融机构应当着力于开发出更多中长期权益类产品，满足家庭理财需要。把“短钱”变成“长钱”，让散户不是直接到股市去搏杀，而是通过这些产品进行专业投资，让专业的人做专业的事，改变市场生态、投资理念。

　　吴晓求认为，我国机构投资者在资本市场的占比较初期已经有了大幅度提升，任何市场都会有散户，但散户占据主体会影响市场发展。以散户为主的市场，既有发展初级阶段的因素，也与机构投资者能力不足、信用不好有关。我国资本市场中机构投资者的能力还需要大幅提升，特别是要提升信誉度，不能出现“老鼠仓”、内幕交易等。

　　刘锋表示，30年来，我国机构投资者实现了从“0”到“1”的变化，这非常不易，但资本市场机构投资者占比和成熟市场相比还有较大差距。这与机构投资者本身的发育有关，因为其缺乏经验、人才较少。未来机构投资者有非常大的提升空间，自身发育速度和管理能力还有待提升，人才制度也需要国际化，吸引世界各地的人才。

　　“要提高的能力很多，包括风险管理能力、合规能力等，业务不能是一上来就不敢做了，不是管、卡、压，而是要在合规的前提下把业务做成，这方面机构投资者还有很大的进步空间。”刘锋强调。