周金涛：资本市场正在迎来转机

　　三季度全球经济的局面可能是美、欧、中都出现复苏趋势，从而带动全球经济复苏预期，大宗商品出现一波反弹。但到三季度后半期，欧洲经济或率先出现疲态，三季度末可能是美国经济的高点。

　　中信建投研究所所长周金涛日前接受中国证券报记者采访时表示，从库存周期角度看，当前中国经济处于第一低点。短期来看，中国经济的量价齐跌已经进入尾声，在各种政策发力，以及房地产销售回暖的作用下，经济的短期低点可能在4月已经出现，三季度经济将出现短期复苏，但复苏力度较弱，经济短期仍处于L型底部。

　　周金涛表示，三季度经济回升预期已得到不少市场人士认可。值得关注的是，中国资本市场将在三季度迎来转机。受益于多日来多个部委的协同维稳举措，资本市场已于7月9日绝地反击，实现“大反攻”。

　　“对于中国股市而言，三季度同样是重要变局阶段。”周金涛表示，当前中国股市风险已经得到释放，三季度将呈现平稳运行状态。

　　周金涛说，就基本面而言，三季度有两个因素会影响市场：一是主导国加息预期，这对新兴市场的泡沫会产生明确影响，这是历史验证过的事实；二是全球的复苏预期如果真的推升了全球通胀预期，则流动性的变局将由此发端，虽然中国经济依然属于底部震荡走势，但复苏预期可能对流动性的宽松产生边际递减预期。

　　“在这样的预期下，资产配置的安全化将成为一个重要取向。”周金涛表示，早在上证综指达到5000点时，指数的风险收益比已经明显逆转，资产的攻击性和安全性需要重新权衡。那时，市场风格事实上已经由成长向价值补涨转移，可能这种转移不会一次完成。但市场已经出现了一个变局点，5000点之前是成长趋势，每次风格转换都是短暂的，但5000点之后未必如此，这是必须引起重视的趋势问题。

　　精彩对话

　　中国证券报：三季度几乎成为中国经济乃至全球经济发生变局的关键时点。对此，如何看待？

　　周金涛：从全球短周期运行的节奏看，2015年的核心变局阶段会发生在三季度。原因在于，全球自2012年下半年开始的库存周期将达到终极高点，欧美都莫过如此。

　　自2014年底以来，美国一直处于库存周期短波段的调整阶段，这从PMI的下行和经济数据的喜忧参半可以看出端倪。现在来看，其短期景气低点在3月已经出现，根据我们对美国库存周期的研究，从2015年二季度开始，美国出现了库存周期短波段的回升期，这一回升可能延续到三季度，从而2015年美国经济的高点可能会在彼时出现。

　　欧洲经济已经自2014年四季度以来开始缓慢回升，按照欧洲库存周期的节奏，我们判断这种回升将持续到2015年三季度，从而2012年四季度以来的欧洲库存周期回升可能会在彼时出现高点。这一判断已经成为现实。但如果继续演绎，意味着欧洲经济短周期将先于美国经济短周期见顶，从而，美元指数的短期震荡走势可能在三季度某个时点结束。

　　我们推测四季度之后全球可能进入新的衰退阶段，但这一衰退出现时美国经济的表现可能是最好的，所以美元指数可能在三季度出现反弹，如果考虑加息因素，更是如此。

　　中国由于2013年底已经先于欧美进入库存周期下降阶段，目前仍处于底部形成阶段。从全球宏观大类资产配置的角度看，7月开始可能进入变局期，现在已经到了需要重新审视的时刻。

　　三季度全球经济的局面可能是美、欧、中都出现复苏趋势，从而带动全球经济复苏预期，大宗商品出现一波反弹。但到了三季度后半期，欧洲经济或率先出现疲态，三季度末期可能是美国经济的高点。

　　中国证券报：在这样的周期框架下，如何配置大类资产？

　　周金涛：其一，从汇率上看，由于美联储加息概率较大，三季度可能出现美元低点，随后美元重回强势。而四季度之后，全球经济大概率出现疲态，彼时可能再次出现美国一枝独秀的态势，美元指数也许在三季度出现阶段低点后，其强势将延续到四季度。

　　其二，大宗商品三季度前期仍会由于复苏预期反弹，但四季度并不乐观。我们坚持大宗商品正在构筑2015年至2017年三年大底的观点，目前只是底部形成的一部分。但必须指出，2016年的第二底部将高于2015年的第一底部。