券商资管规模超10万亿 股混型计划去年涨逾两成

　　2012年修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》及其两个实施细则正式发布，以“放松管制、放宽限制”为主旨的新管理办法在审批流程、投资范围、产品设计以及交易转让等方面上对券商资管业务进行了全方位的“松绑”，逐渐扭转了其逐步边缘化的命运。

　　由审批制转为备案制的券商资管产品开始步入发展高潮期，产品数量及管理规模呈现爆发性增长。根据中国证监会网站，证券公司资管规模已从2012年底的1.9万亿、2013年底的5.2万亿元迅速提升至2014年底的7.97万亿元，并于2015年上半年一举突破10万亿元，达到了10.25万亿元。

　　在资管规模迅速扩大的同时，券商资管的产品结构也逐渐演化：在大集合遭到实质上的暂停之后，小集合计划成为发行主体，定向和专项资管产品规模稳步增加；以另类投资产品为主的通道类业务虽面临日趋严格的监管，规模增速有所放缓，但仍占据绝对主导；主动管理业务投资范围放宽和审批流程简化，量化对冲、多空分级、OTC产品、资产证券化、私募对接等创新型产品层出不穷；牛市刺激下股混类产品发行提速，业绩表现优异，主动管理能力大为提升。

　　一、券商资管2014年末规模8万亿，主动型产品占比尚不足10%

　　证监会数据显示，截至2014年底90家券商客户资产管理受托资金规模达到了7.97万亿元，较2013年底5.2万亿元的存量增幅超过了五成。不过，通道类业务在其间仍占据主导，可比的83家券商主动型资产管理受托资金规模仅为6434亿元，占比尚不足10%。

　　具体来看，90家可比券商中，50%以上的资管规模在500亿元以下，100亿元-500亿元为主要分布区间，共有32家；超过1000亿元的则有24家，其中9家在2000亿元以上，合计规模达到了3.85万亿元，合计占比近五成，成为名副其实的“巨无霸”：中信证券、申万宏源以及国泰君安占据前三位，分别达到了7550亿元、5729亿元、5138亿元；其余6家则分别为华福证券、华泰证券、中银国际、中信建投、海通证券以及江海证券。

　　而在主动型资管的规模分布中，83家券商中50亿元规模以下的占据了54家，仅有18家公司主动型资产受托管理规模超过了100亿元：中信证券继续 以780亿元大幅领先同侪；华泰证券、广发证券以及国泰君安以572亿元、462亿元、446亿元紧随其后；申万宏源、华融证券、招商证券、海通证券、财通证券、光大证券等则均在200亿元左右。

　　从主动型计划占比来看，83家可比券商中46家占比在10%以下，被动型、通道类业务仍占据券商资管规模的主导；除去个别小型券商以外，大中型券商则以长江证券、银河证券、财通证券、华融证券、广发证券、东兴证券主动型规模相对较高，均在20%以上；华泰证券也达到了17%；中信证券、国泰君安、华泰证券分别为10%、9%、8%；银行系的中银国际、华福证券则仅为1.2%、0.2%。

　　图1、2014年末券商资管规模分布

　　数据来源：财汇数据，金牛理财网整理

　　二、2014年新设集合产品募资2000亿元，年末规模达6555亿元

　　主动型资产管理受托资金的主要载体为集合资管产品。2014年底券商集合资管计划存续数量为2139只，合计规模则为6554.5亿元，占比则为8.25%；而在2015年年中，存续数量持续增加至2865只，规模则上升至12202.68亿元，其在券商资管规模中的占比则小幅上行近4个百分点至11.91%。

　　牛市效应下发行速度的提高则成为券商集合资管数量、规模扩张的关键。数据显示，2014年券商集合资管计划新设数量达到了3058只，募资规模则为1937亿元。其中，下半年新设数量及规模显著超越了上半年：尤其是在行情逐渐起步的7、8、9月份和11、12月份，上行趋势极为明显；仅10月份受股市回调影响而有所下滑，但仍显著超越上半年的水平。

　　图2、券商集合计划2014年各月度新设数量及规模概况

　　数据来源：财汇数据，金牛理财网整理

　　1、固收类产品数量、规模仍占据主导，权益类产品占比提升迅速

　　新设集合资管计划的类型分布延续了2013年的整体分布，以债券型、信托型、货币型以及投资于银行理财、基金子公司资管计划、两融收益权等为主体的固收类产品持续占据主导：新设债券型、货币型计划数量分别达到了1067只、138只，合计占比近四成；募资规模则为421.62亿元、110.81亿元，占比近三成；以固收类计划为主的其他类产品则共有894只，规模达到了689.95亿元。

　　而受基础市场重新走牛的影响，股票型、混合型以及FOF产品在下半年逐渐发力，新设数量及募资规模出现明显提升，分别达到了343只、589只、22只，合计实现募资710.22亿元，占比近四成。而与2013年数据相较，权益类产品规模占比均出现了明显提升：股票型上行6个百分点至13%；混合型则增加了2个百分点。

　　表1、2014年新设集合资管计划类型分布

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　　2、海通资管数量居首、中信证券规模领先、兴证资管权益类占比较高

　　2014年新设集合资管产品则来自于87家券商，其中5家券商旗下新设产品并未公告募资规模。

　　具体来看，海通资管以220只的新设数量占据首位，并大幅领先于其余管理人，旗下产品则主要以债券型、其他类为主，不过其合计募资规模仅为42.84亿元，与行业领头羊的差距相对较大。中信证券、东兴证券、广发资管以167只、140只、134只紧随其后，兴证资管、国泰君安资管、财通资管、申万宏源、华融证券等新设数量也均在100只左右。前十家合计数量则达到了1250只，占比超过了四成。

　　就权益类产品新设数量占比来看，除去部分小型券商以外，大中型券商则以兴证资管遥遥领先，达到了87%；国信证券也超过了50%；国泰君安资管、广发资管也均在40%左右；而中信证券、申万宏源等则占比尚不足10%，仅为8%、5%。

　　募资规模则以中信证券、兴证资管、申万宏源占据前三位，分别为136.61亿元、122.83亿元、109.94亿元；国泰君安资管、华融证券、广发资管、国信证券、浙商资管、光大资管等也均在50亿元以上。行业集中度仍居高不下，前十名合计达到了837.84亿元，占比近五成。

　　表2、2014年新设集合资管计划数量及规模前十的管理人

　　数据来源：财汇数据，金牛理财网整理

　　三、投资范围迅速扩容，产品创新层出不穷

　　2013年修订之后的《证券公司集合资产管理业务实施细则》将集合计划的投资范围确定为“中国境内依法发行的股票、债券、股指期货、商品期货等证券期货交易所交易的投资品种；央行票据、短期融资券、中期票据、利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种；证券投资基金、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品；以及中国证监会认可的其他投资品种。”“集合计划可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。”“证券公司可以依法设立集合计划在境内募集资金，投资于中国证监会认可的境外金融产品。”

　　证监会于2014年9月下发的《证券期货经营机构资产管理业务管理办法》（征求意见稿），则对现行证券、基金、期货三类机构的资管业务规则进行了系统的梳理、整合，并首次将非上市公司股权、债权类资产等纳入了券商资管的投资视野。

　　在监管机构放松管制的政策指引下，券商资管的投资范围迅速扩容，一系列投资于集合信托计划、银行理财产品、基金子公司资管计划、公募基金、私募基金、两融收益权、新三板挂牌企业等的新型产品陆续成立。

　　而在产品设计上，分级基金的优先、劣后模式逐渐行为新发券商资管产品，尤其是部分固定收益类产品的主要运作方式，并进一步拓展出优先级定期滚动开放、劣后级封闭操作等新型的运作方式；多空分级产品的标的指数开始向创业板指等市场热点扩展；定增计划再获青睐，参与单一股票定增的集合产品成为主流；券商资管产品也为大股东增持、员工持股计划创造了合适的工具；借道券商的私募基金产品数量逐渐上升；在传统的公募FOF基础之上，投资于私募基金、对冲基金以及甄选管理人的FOF、MOM产品也如雨后春笋，渐次涌现。

　　四、分享牛市成果，股混型计划平均净值涨逾20%

　　在启动于2014年下半年的牛市行情的带动下，券商集合资管计划的业绩水平较前期出现了明显的上行。可比的537只主动管理集合计划（不含指数型、货币型）平均涨幅达到了17.08%。其中，混合型、股票型、FOF表现相对领先，分别达到了22.86%、22.57%、21.30%；量化型产品以及债券型产品平均涨幅则为12.9%、8.87%。

　　表3、2014年主动管理集合资管计划可比数量及平均收益

　　数据来源：财汇数据，金牛理财网整理

　　就单只产品而言，混合型的广发恒定3号、中山宝睿精选涨幅均超过了100%，分别为137.57%、114.06%；债券型的华西金网2号紧随其后，净值大涨90.32%；股票型产品则以海通海富5号、海通海富7号表现居前，分别上涨78.10%、75.05%；FOF产品中的中信基金精选、东方红基金宝涨幅也均超过了50%；高华盛享1号则成为量化型产品中的领头羊，涨幅达到了52.08%。

　　表4、2014年各类型集合资管计划收益率前五名

　　数据来源：财汇数据，金牛理财网整理

　　从管理人来看，股混型计划中，广州证券、华龙证券、中银国际以及中山证券平均涨幅占据前四位，但其旗下数量均相对较少；产品数量在5只及以上的则有19家券商，其中，广发资管、海通资管、中信证券、东方资管以及兴证资管旗下相关产品平均涨幅均逾30%，中金公司、东北证券、光大资管、国泰君安资管、东海证券等管理人表现也均在20%左右。债券型管理人中华西证券以50%高踞首位，金元证券、国海证券、华安证券等政府也均在20%左右；而除去上述中小券商以外，旗下债券型计划数量超过5只的13家管理人则以光大证券、海通资管、东方资管表现较优，平均涨幅分别为17%、14%、13%，中信证券、恒泰证券、招商资管、一创证券整体表现也均在10%左右。