2017年对周可彦来说是丰收的一年,其掌管的银华富裕主题和银华沪港深增长去年分别创造了53.09%和49.61%的回报,在全市场同类基金排名前列,不仅如此,银华富裕主题的任职回报高达155%,他也成为市场上为数不多的掌握百亿以上规模的基金经理之一。长赢稳胜的秘诀何在?周可彦和记者分享了他完整的思考框架。
自下而上 逆向为王
“价值投资一定是逆向,反人性或者说反直觉的。”周可彦认真地说,“这就好比种田,没有烈日下的耕种劳作,和长时间忍耐与等待,就不可能有收获。投资要深耕自己的能力圈,同时走出舒适区,努力拓展能力圈。看到属于能力圈范围内的好的投资标的下跌越多越高兴就对了,因为这样才能有播种的机会。”
周可彦认为自己的投资框架基本是自下而上,将绝大多数的时间花在公司和行业研究上,坚持对某些行业进行长期、深入的积累是过往取得较好业绩的重要原因。“不能把价值和成长对立起来。所有投资标的价值的本质都是未来现金流的折现,只是现金流的增速和分布不同而已。”
基于该框架,周可彦在选股方面也有自己的独门秘籍。“要结合看定量和定性两个方面。未来中长期定性的因素会越来越重要,具体而言就是分析整个商业模式、护城河、品牌力、管理层质素等等,当然定量的因素也很重要,比如净资产收益率、历史和未来的业绩增速、各种估值水平等等,这些都要考察。对我个人而言,首先好的商业模式是最重要的,看是不是一门好生意。”
经过去年的上涨,部分重仓股已有明显涨幅。但一贯换手率极低的周可彦并不认为这是终点,在他看来,调仓要遵循这几大原则:
“一是价格和价值,价格基本达到我们判定的内在价值了,就卖掉。二是仓位一定的情况下,发现了性价比更好的标的,就把原有的换掉。三是上市公司的基本面发生了恶化。通过这三个标准来衡量,虽然某些品种已经上涨了很多,但如果和其内在价值相比还有相当的空间,我们会继续持有,当然要一直紧密跟踪行业、公司基本面和估值水平的变化。我们一定是不断寻找新的标的,但不太参与偏概念的炒作,要回归到投资的本质,根据它的真实的基本面情况和估值水平来决定。”
返璞归真 守拙出奇
对于年初创业板的反弹,周可彦的观点偏谨慎。“创业板里面有好公司,但要仔细甄别,不少优质的创业板公司在2017年的涨幅并不小。创业板的整体估值水平还是比较高。今年一季度创业板表现较好,很多人都在争论风格切换,我觉得还是要回归投资的本质。从2016年开始,基于基本面研究驱动的投资方式已经开始慢慢胜出,这是多种制度因素造成的,虽然事物的发展往往是螺旋式前进的。延伸到未来较长的时间里,我们认为这些制度因素还在加强,包括我国资产市场将逐步与国际成熟市场接轨。所以2018年我认为抓住业绩这条主线大概率会赢,尽管市场短期会受各种博弈因素的影响,我们只能做大概率正确的事。”
“2017年事后看好像赚钱很容易,但中间的波折还是很多。能不能找到好标的是一方面,有没有足够深入的研究能够坚持拿住,是不是真正具备自己的能力圈,稳步拓展能力圈而不是劣质多元化,对取得好的收益都很关键。”
虽然偏好精选个股,但周可彦的视野并不受限于微观层面,而是放眼全球,捕捉资本流动的脉络。他告诉记者,2018年以来多个交易日外资呈现持续净买入,力度较大,甚至超过去年全年的日均净买入金额。“这其实反映了A股逐步融入全球资本市场的事实,6月1号A股纳入MSCI指数只是一个事件和开始,这个进程会越来越加强并且势不可挡。这背后有一个大的逻辑:未来所有的股票都是全球比较的,如果要考虑A股的某些标的就要和全球资本市场的可比标的比较,比质地、比估值,等等。”
周可彦表示看好2018年的A股市场包括港股市场,虽然预期收益率可能相比去年要下调一些,但是股票在大类资产比较中很可能还是最优的。对于即将发行的银华瑞和灵活配置混合基金,周可彦认为时机非常好。“市场在年初大幅波动,带给我们绝佳的建仓期,比如银行和保险大幅调整,这是着眼与中长期的价值投资者乐于看到的。而A+H股中部分标的在香港市场明显便宜很多,吸引力更大。”
