霍华德·马克斯在《投资最重要的事》说过,世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运动,时间不断向前推移,得到足够动力的机器也可以不断前进。但人是情绪化并且善变的,缺乏稳定性和客观性。历史、经济领域的进程涉及到人的,当人参与进来的时候,结果就有了可变性和周期性。
行为金融学并不能完美解释市场中的一切问题,但市场参与者的行为和心理,确实会影响股市和经济周期。在经历了2017年的“一九行情”后,投资者最为关注的恐怕就是2018年市场风格会否转换,中小创会否回归?
我们认为,2018年市场保持健康上涨的概率仍较大,全年出现结构性机会较多,目前宏观环境整体利好中小创,相对看好金融、战略新兴产业、中高端消费等板块。
从企业盈利来看,2018年预计上市公司盈利继续温和增加,增速为12%左右。从股市的资金面来看,2018年A股存在四股增量资金力量,分别是银行资金、居民资金、保险保障类资金、境外资金。我们估算,2018年A股市场资金面较为宽松,全年预计增量资金会达到5000亿元左右。
在这样的环境下,市场保持健康上涨的概率仍较大,全年出现结构性机会仍较多。不过在深港通、沪港通的互联互通机制下,A股和境外市场的联动概率提升,未来也需警惕境外市场风险。
从市场风格变化来看,目前宏观环境对中小创表现较为有利,主要体现在以下八方面:第一,宏观经济来看,当前经济增速大概率筑底,投资增速缓慢下行,经济增长从“量”到“质”;第二,伴随投资需求下行,利率中枢有望下行;第三,中小市值公司盈利在过去两年表现优于大市值公司;第四,金融监管短期内难以放松;第五,再融资和并购政策存在支持新领域的可能性;第六,产业政策从顶层指导到落地政策都已全面铺开,未来的方向已经确定,中高端消费成为新的增长点,生态文明建设也反复提及;第七,5G、人工智能、物联网等发展将催生新技术、新消费点;第八,机构配置来看,当前公募基金对中小市值公司的配置比例,已经达2013年三季度以来的最低值。
估值角度方面,从纵向和横向维度来看,部分有业绩、估值合理、在政策导向的部分中小公司已经出现配置机会。
具体到板块布局上,以下板块业绩有望持续向好:首先,资金入市将带动券商业绩超预期,银行资产质量改善有望带来银行企业盈利改善,因此,金融板块有望继续保持良好的盈利态势;其次,消费服务,居民实际可支配收入回升,中高端消费有望继续超预期;再次,信息科技,消费电子、传媒娱乐、5G通信等新技术落地,将带来信息科技企业业绩超预期;最后,当前产业政策最大的特点就是,对新兴产业、科技创新的支持达到空前力度。因此,我们判断,金融、战略性新型产业、中高端消费等领域的板块,有望良好表现。
但我们也必须强调,以创业板为代表的部分中小市值公司,仍面临高估值、高解禁以及高商誉风险三座大山,建议投资者慎重选择小市值投资标的。
