从基本面来看,明年整体经济依旧向下,幅度可能比2018年要大。分项来看投资项上半年韧性仍有,主要是房地产投资和制造业投资有一定惯性,基建投资受政策鼓励向上动力较强;出口项向下动力较强,主要因为前期“出口抢跑”因素消退叠加部分领先指标早已回落,出口降幅可能在2019年1季度更大;消费项受制于人均可支配收入增速的下降,整体维持缓慢向下的方向,相对其他两项较为平稳。此外需要警惕明年上半年通胀与经济的背离带来的“类滞胀”和下半年经济通缩的可能,两者对市场均不利好。
根据上述对宏观总量的判断,银华基金研究部预计整体盈利同比增速在Q2短暂反弹然后转负,增速转正可能出现在2020年1季度;从市场盈利预期角度来看,今年Q4和明年Q1环比均继续下滑,预判在明年Q2-Q3转正。由于股本增速长期为正,且近几年保持稳定增速,预计明年EPS可能较企业盈利表现更差,整体利润端承压。全A角度,2018年估值对市场表现是持续负向贡献的,盈利预期由之前两个季度的正向贡献也转为负向,从而变为盈利与估值的双向向下。
展望未来,银华基金研究部认为整体估值在上半年可能是震荡走势,主要是因为海内外政策在一季度会有不同的可能性,从而会引起不同的风险偏好表现,而二季度会有大量的政策落地可能会带来一定的修复。从其他角度看,利好估值表现的因素有流动性边际向好、股本相关政策持续发挥作用、估值已经处于极低的位置以及国内稳定预期的政策会持续出台;负向因素有宏观、企业盈利的下滑和交易结构的转变。
整体来看,市场上半年下行压力较大,释放后可能呈现为底部震荡。在此期间,结构均衡化可能是相对收益的主要应对方式,也会衍生出一定的局部机会,同时A股股票型基金收益率1/3分位可能有望转正,权益市场或继续加强机构化特征。
