央行连续3天30亿元逆回购 货币政策或进入重估期

　　7月6日，人民银行再度开展30亿元逆回购操作。根据央行公告内容，为维护银行体系流动性合理充裕，当天人民银行以利率招标方式开展了7天期30亿元逆回购操作，中标利率维持在2.1%。由于当天有1000亿元逆回购到期，故单日实现净回笼970亿元。本周以来，央行已连续3天开展7天期30亿元逆回购操作，共净回笼3010亿元。

　　专家指出，当前流动性较为宽松，央行在过去3天的逆回购操作不能反映出货币政策已经有所转变，但可能以此向市场释放出“控杠杆”信号。随着经济形势的变化，货币政策或进入重新观察和评估阶段，政策倾向的变化还有待观察。

　　央行连续散量逆回购

　　跨过半年时点后，银行间市场资金面回归常态，叠加6月地方债已实现放量发行，市场普遍认为7月初的流动性压力较小。但与往常央行在月初采取大额资金回笼或常规的100亿元逆回购操作不同，央行在7月4、5、6日连续3天开展了30亿元逆回购操作。

　　在二季度货币政策保持较为宽松的流动性以及偏低的资金利率后，经济运行逐渐从疫情冲击下走出，市场由此开始担忧流动性是否将进入拐点。同时，近期猪价攀升使得市场对通胀的预期开始走高，央行是否会在三季度施策稳定物价也受到热议。

　　“进入疫后复苏期，宽松政策是否退出与流动性是否退潮牵动着市场的神经。”招商证券首席宏观分析师张静静表示，7月4日短端国债收益率迅速上行，即说明市场开始交易货币政策回归中性的预期。

　　虽然近年来央行采取100亿元以下逆回购操作的情况不多见，但浙商证券首席经济学家李超认为，央行公开市场操作的重点“在价不在量”，操作量较小的核心原因是季初银行间体系流动性合理充裕，资金缺口和流动性需求本身就不大，并不代表央行收紧流动性。

　　实际上，央行已在2021年一季度的货币政策执行报告中强调，市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读。

　　Wind数据显示，截至7月6日，银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率（DR007）报1.5577%，远低于7天逆回购利率2.1%，反映出流动性仍较为宽松。

　　货币政策或进入重估期

　　仅通过央行在过去3天的逆回购操作尚不能说明政策倾向的改变，但在多位专家看来，央行散量逆回购或旨在传递“控杠杆”信号。

　　Wind数据显示，自4月以来，银行间质押式回购成交量已从4月1日的4.05万亿元提升至7月5日的6.11万亿元高位，市场加杠杆倾向有所显现。

　　广发证券首席固收分析师刘郁表示，在央行投放30亿逆回购之前，6月末银行间隔夜利率已经出现了一定程度的季节性波动，这与较高的杠杆资金需求不无关联。而30亿逆回购操作可以间接“提醒”债市较高的杠杆率。

　　日前，人民银行货币政策委员会2022年第二季度例会指出，要统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。

　　在中信证券首席经济学家明明看来，央行近日的逆回购操作，或指明后续货币政策将回归本轮局部疫情前的宽信用目标，操作模式也将从危机模式向常规模式切换。进入下半年后，宏观调控政策料将进入观察和重估阶段。

　　对于后续货币政策的变动，刘郁指出，后续还需进一步观察央行30亿元逆回购操作是否延续，观察央行逆回购投放是否将放量对冲7月中旬的税期，以及观察7月下旬跨月前后资金利率变动情况。

　　李超认为，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。但随着经济回暖、就业市场改善，预计调查失业率数据逐步回落，保就业目标将逐步退出央行首要目标。下半年央行的首要目标或将由稳增长保就业切换为物价稳定，货币政策基调也将因此转变。