央行连续3个月超额平价续作MLF 短期降准概率下降

　　今年以来，MLF已形成每月15日操作的惯例（遇节假日顺延），因此每月15日已成为观测央行货币政策的重要窗口。

　　10月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对10月16日MLF到期的续作）和500亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。一年期MLF中标利率为2.95%，持平于上次。

　　Wind数据显示，10月16日MLF到期2000亿，这意味着央行此次超额续作MLF。回顾来看，这已是央行连续3月超额续作MLF，且利率保持不变。

　　为何MLF连续3月超额续作且利率保持不变？接下来货币政策走势如何？

　　资金面将由“紧”转“稳”

　　整体来看，今年央行MLF操作呈现出如下特点：一季度在疫情冲击下，央行通过降准、新作MLF的方式投放中长期流动性，资金利率快速下行；二季度，央行流动性投放转向“缩长放短”，MLF缩量续作成为常态。

　　中长期流动性逐步回笼的过程中，货币市场利率快速回升至政策利率水平，同业存单利率逼近MLF利率并在9月突破MLF利率，8-9月央行连续两个月超额续作MLF。

　　其中，8月到期5500亿，央行投放7000亿，净投放流动性1500亿；9月到期2000亿，央行投放6000亿，净投放流动性4000亿；10月同样是超额续作：到期2000亿，投放5000亿，净投放3000亿。

　　“MLF连续3个月超额续作，表明央行正在向银行体系补充中长期流动性，释放‘稳货币’信号。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　近期，同业存单发行利率持续上行。10月13日，民生银行、浦发银行、光大银行等股份行一年期同业存单发行利率均为3.1%，高出一年期MLF利率15BP。同日，国有大行一年期同业存单票面利率为3.08%，同样创出年内新高。

　　究其原因，监管部门要求银行压降结构性存款以及银行加大信贷投放，导致银行负债紧缺，相应通过发行同业存单补充负债。简言之，银行缺乏长期限的稳定负债。

　　“近期同业存单利率均已明显高于MLF利率，央行开展MLF超量续作，展现出遏制市场利率上行势头的政策意图，有助于稳定市场预期。另一方面，市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于银行持续下调企业实际贷款利率。”王青称。

　　央行此前发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

　　华东地区某城商行交易员表示，此前市场都在等待本周MLF续作的规模如何。当前同业存单和MLF的利差越来越大，MLF需求估计不会少，但要看央行最后给多少了。

　　王青认为，近期DR007在2.2%左右波动，短期市场利率基本稳定。伴随着央行持续加大对银行体系中长期流动性投放力度，10月中期市场利率也有望结束此前的持续上行过程，“稳货币”效应有望在短期和中期市场利率方面得到效果。这意味着5月中下旬以来的“紧货币”过程有望告一段落，资金面将由“紧”转“稳”。

　　此外，MLF操作利率保持不变的背后则是中国经济持续恢复。实际上，三季度以来中国宏观经济进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松政策不再加码，货币政策更加注重在稳增长与防风险之间把握平衡。

　　国家统计局数据显示，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，比上月上升0.5个百分点，连续7个月处于荣枯线之上。

　　国际货币基金组织（IMF）10月13日发布最新一期《世界经济展望报告》，预测2020年全球经济将萎缩4.4%，较6月预测上调了0.8个百分点。而中国将是全球唯一实现正增长的主要经济体。

　　IMF指出，中国的复苏速度快于预期，4月初中国逐步开始复工复产，经济活动正常化的速度快于预期。在强劲的政府政策支持和出口弹性的支撑下，中国第二季度经济出现正增长。

　　短期降准概率下降

　　近期同业存单利率持续上升，一些市场人士建议：市场对未来同业存单供给压力的担忧并没有得到实质性缓解，因此年内还是有降准的必要。

　　王青表示，本月MLF超额续作，意味着短期内实施降准的可能性下降。“降准是向银行补充中长期流动性的最直接手段，但会释放较为强烈的货币宽松信号，不符合当前政策目标。”

　　王青认为，在压降结构性存款的过程中，央行会优先选择通过MLF操作，阶段性地向银行体系注入中长期流动性，而非实施全面降准、永久性地扩大银行中长期流动性水平。

　　央行官员近期对货币政策亦有相关表态。央行货币政策司司长孙国峰10月15日在央行发布会上回应媒体关于降准降息空间的问题时表示，目前从长期、短期、中期流动性来看，银行体系流动性都保持在合理充裕的水平。近几个月来随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。

　　央行行长易纲近日撰文指出，中央银行负责调节货币“总闸门”。同时需要根据经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长；又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。

　　财信证券研究院副院长伍超明表示，9月金融数据全面大超预期，显示经济正继续向潜在增长水平回归，预计货币政策继续维持“紧平衡”，信用精准导向，降息降准均难现。未来结构性政策担重任，更强调资金精准直达实体经济，并强化对漏损领域资金的监管，防范宽货币下的金融风险。

　　此次MLF操作利率保持不变，意味着10月LPR报价大概率不变。一是央行的政策利率不变，二是银行资金成本未见明显下行。

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。其中，LPR每月20日（遇节假期顺延）报价。