党的十九大报告强调，建设现代化经济体系必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，并提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。区域性股权市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分，是发展培育中小微企业的“孵化器”，对拓宽中小企业融资渠道、增强金融服务实体经济能力、推动金融服务普惠性、实现金融扶贫等也有着重要的意义。证券公司参与区域性股权市场，有利于进一步优化融资结构、提高直接融资比重、提高金融资源配置效率、增强资本市场服务实体经济功能。
有关数据显示，截至2018年6月底，全国共设立37家区域性股权市场，共有挂牌公司21730家（其中股份公司板7389家），展示企业90829家；累计为企业实现各类融资8201亿元，其中股权融资557亿元，债券融资1951亿元，股权质押融资2743亿元。在全国37家区域性股权市场的运营机构中，证券公司入股了其中的25家，其中14家证券公司作为第一大股东参与当地区域性股权市场的建设和发展，入股金额累计17.31亿元。证券公司累计推荐挂牌企业4342家，为企业实现各类融资124.74亿元。证券公司通过各种形式参与区域性股权市场的建设，已经成为区域性股权市场规范发展的重要力量。本文结合长江证券股份有限公司（以下简称“长江证券”）参与区域性股权市场的实践，希望对证券公司参与区域性股权市场提供借鉴，为区域性股权市场的健康可持续发展提供思路。
一、长江证券深度参与区域性股权市场现状
作为一家提供综合金融服务的上市券商，长江证券十分关注中小微企业的发展，积极履行企业公民义务，长期践行社会责任。长江证券于2016年成立了结构金融与场外业务部，是国内券商中较早成立一级部门、统筹所辖分支机构推进区域性股权市场业务、提供基层金融服务和普惠金融服务的券商，通过积极参与区域性股权市场的建设，真情服务中小微企业对接资本市场，助力实体经济发展。
（一）发挥券商专业优势，积极参与区域性股权市场建设
长江证券作为立足湖北省的大型综合类券商，积极参与当地区域性股权市场建设。2011年武汉股权托管交易中心（以下简称为“武交中心”）成立之初长江证券就参与出资入股，成为武交中心的股东之一和重要战略会员。长江证券立足“深耕湖北”战略，在省内广泛开展区域性股权市场推荐业务，并充分利用券商的投行专业优势，与武交中心在挂牌审核、信息披露、持续督导、风险处置等业务规范方面互联互补，促进双方业务规范开展。
长江证券始终贯彻“以公司总部为主体申请区域性股权市场推荐机构业务资格，并由结构金融与场外业务部组织各地分支机构开展相关业务”的思路。公司自开展区域性股权市场业务以来，积极主动对接省外区域性股权市场运营机构，建立并维护业务关系，拜访和接待了安徽、陕西、河北、山东、广州、南昌、厦门、福州、浙江等地区股交中心的领导及相关部门负责人，洽谈战略合作协议及入会事宜，收集并更新各区域性股权市场政策，布局全国几大重点区域，提高深入合作效能。截止目前，长江证券已完成20余家区域性股权市场的入会工作，与11家区域性股权市场运营机构签订了战略合作协议，深化业务合作。
（二）借力区域性股权市场，真情服务中小微企业
中小微企业占我国企业总数的99%以上，其获得的资本市场金融支持资源却较少，除了中小微企业自身规模小、经营风险大、缺乏资本市场意识等内部原因外，也与中小微企业缺乏对接资本市场渠道等外因息息相关。区域性股权市场作为多层次资本市场的“塔基”，其规范发展能有力破解中小微企业面临的困境，并成为证券公司服务中小微企业的有利方式及金融服务实体经济的有效渠道。
截至目前，长江证券已在全国累计辅导推荐挂牌企业1100余家（股份公司板100余家，科技板1000余家），打造出了长江证券在区域性股权市场上的品牌。在湖北省区域性股权市场会员大会上，长江证券获得了武汉股权托管交易中心颁发的“2017年度优秀推荐会员机构”、“2017年度最佳综合金融服务机构”、“2017年度突出贡献机构”等奖项，获得了湖北省委省政府的高度认可。长江证券服务中小微企业的方式有：
1．开展培训，提高企业家利用资本市场的意识
解决中小微企业有效对接资本市场的困境，首先需要提升企业家对资本市场的认识，培养主动利用资本市场服务企业的意识。长江证券派驻业务骨干，依靠专业力量，对各地中小微企业家开展多层次资本市场业务培训，提高中小微企业家对资本市场认识，推动中小微企业家主动参与到资本市场的发展中，借助资本市场的力量推动企业发展。
2．因企制宜，提供差异化的金融服务
长江证券总部与各地分支机构组建专门团队扎根各县市区，对区内企业进行全面摸排，根据企业的实际情况推荐企业进入不同层次的资本市场，对不同企业进行差异化的培育和扶持，有效实现企业金融服务的需求与多层次资本市场对接。对于在区域性股权市场挂牌的企业，也会根据企业的需求和自身发展阶段，一部分进行基本的辅导，帮助企业家了解和接触资本市场；一部分进行股份制改造，规范公司治理，提升财务管理水平，建立现代企业制度。
3．对接外部，破解中小微企业的融资困境
对于挂牌的优质企业，在辅导规范的基础上，长江证券通过特色板块吸引投资者关注，积极对接投资机构，拓展融资渠道，借助资本市场力量帮助企业做大做强。例如从推荐挂牌的优质企业中输送了产业基金的投资标的：湖北必成汽车股份有限公司与湖北佳恒科技股份有限公司，分别接受长证郧阳产业基金投资1000万元和400万元，切实解决了中小微企业融资困境。为并购意向企业输送了并购标的：荆州鼎瑞特种装备股份有限公司经长江证券辅导推荐在武汉股权托管交易中心成功挂牌（股权代码：102013），挂牌后很快吸引了投资者的目光。2018年5月23日，新三板挂牌公司襄阳博亚精工装备股份有限公司（证券代码：833531）发布公告，通过股权受让完成对荆州鼎瑞特种装备股份有限公司的并购，成为其控股股东。
（三）深耕湖北，切实履行政府财务顾问职责
长江证券贯彻落实“深耕湖北”战略，积极与各地市州政府紧密合作，签署战略合作协议，坚持“融资+融智+融情”的业务思路，帮助当地企业接触资本市场、了解资本市场、参与资本市场，切实履行作为政府财务顾问职责，全面、深入地参与地方资本市场规划和建设。
在湖北省17个地市州，长江证券以区域性股权市场业务为切入点，组织各业务部门齐头并进，有针对性地成立了相应的工作组，提供全产业链的综合金融服务；委派业务人员到地方金融办等部门挂职，为制定相关政策措施出谋献计；积极协助各地市州政府，面向领导干部及企业家开展“多层次资本市场”业务培训，内容涵盖股权融资、债券融资、企业上市推荐辅导、产业基金等内容。
长江证券通过实际行动树立和彰显了资本市场标准化的服务流程和服务品质，帮助企业建立规范化的现代企业制度，在区域性股权市场众多推荐机构中脱颖而出。经过两年多的发展，长江证券在湖北省内17个地市州实现挂牌全覆盖，2018年上半年湖北四板挂牌家数的市场占有率达48.04%。
（四）打造特色板块，依托县域金融促进经济转型升级
县域经济发展关键需要有产业的强有力支撑，以产业发展为核心，才能增强县域地方经济发展的造血功能。长江证券认真研究各县市区实际情况，根据当地区位优势和资源禀赋，因地制宜进行规划定位，通过政府引导，推动县域内企业集体打包挂牌，强化集群效应，形成独具特色的地方产业板块。截至目前，长江证券成功打造了湖北省内17个地市州30余个特色板块，如“潜江小龙虾板块”、“蕲春?蕲艾板块”、“鹤峰县富硒茶业板块”、“襄阳市科技成长板块和互联网板块”、“黄石先进制造业板块”、“黄冈大别山扶贫板块”等，并形成了一定的示范效应和影响力。
（五）创新金融扶贫模式，践行证券公司社会责任
长江证券以区域性股权市场业务为抓手，助力县域内实体经济发展，开拓了独具特色的金融扶贫模式——“郧阳模式”，为证券行业服务国家脱贫攻坚战略树立了典型。
在公司“一司一县”结对帮扶的十堰市郧阳区，长江证券安排业务骨干到区政府挂职区长助理，开展“多层次资本市场”业务培训，推动政府出台包括区域性股权市场在内的资本市场发展规划与支持政策。同时，结合郧阳的产业特色和政府对区内产业发展的规划，长江证券以产业扶贫带动经济发展，辅导推荐104家企业在武交中心集体挂牌，先后打造了具有郧阳地区特色的“郧阳区绿色发展助脱贫产业板块”和“十堰郧阳区绿色金融助力脱贫板块”，在湖北省内外取得了良好的宣传效果。在展业过程中，长江证券组成的工作专班对区内企业进行全面摸排，根据企业的实际情况和金融服务需求对接长江保荐、新三板业务总部和产业金融等业务部门和子公司，推荐企业进入不同层次的资本市场，通过产业基金投资优质企业。目前已有1家企业接受IPO辅导，2家企业接受产业基金的投资，2家企业接受转板新三板的辅导。
“郧阳模式”的精髓在于扎根基层，以开展区域性股权市场业务为契机，提供综合金融服务，通过发展县域金融服务实体经济。为了帮扶更多的国家级贫困县完成脱贫目标，长江证券积极完善并推广“郧阳模式”，将金融扶贫从郧阳区扩展至省内恩施州利川市、黄冈市红安县以及省外宁夏海原县等国家级贫困县。
二、长江证券参与区域性股权市场的特色服务体系总结
长江证券开展区域性股权市场业务两年多来，取得了长足的进步与发展，形成了长江证券的品牌力量，这与长江证券建立的特色服务体系是分不开的，并在参与区域性股权市场的实践中不断总结和完善服务体系，增强服务中小微企业和服务实体经济的能力。
（一）专门成立一级业务部门，建立健全业务管理体系
从业务制度的制定、股交中心的入会、市场的开发、从业人员的准入和培训、项目的管理等，长江证券都制定了严格的标准和流程，在实际工作中严格遵守执行，并根据具体实践和监管政策要求不断完善，强化业务管理。
（二）总部和分支机构联动，耕耘区县的田间地头
区域性股权市场业务服务的客户主要为广大中小微企业，数量众多但较为分散。长江证券紧跟监管部门的监管要求和政策方向，充分发挥分支机构遍布全国的优势，调动分支机构的力量，深入到田间地头，扎根基层，上门到家为当地政府和中小微企业提供金融服务。
（三）总部业务部门和子公司协同，提供一揽子综合金融服务
长江证券以区域性股权市场业务为抓手，及时搜集了解客户的金融需求，总部各业务部门以及子公司根据客户的不同需求提供定制化的综合金融服务，实现各业务的全面对接和双赢发展。
（四）持续跟踪业务后续督导，建立风险处理机制
在项目立项、承做、内核、挂牌等各环节，公司根据监管机构的要求，建立了完备的制度体系。同时，长江证券要求分支机构定期对项目企业走访、跟踪，报告企业运营情况，履行持续督导义务。发现存在重大经营风险等情形的，及时向公司内部业务主管部门汇报，由主管部门启动风险处理程序，并向公司领导汇报，协调其他部门处置，并与所挂牌的区域性股权市场运营机构沟通，发布业务风险提示公告，根据区域性股权市场停牌、摘牌制度作出相应处理。
三、证券公司参与区域性股权市场的优势分析
监管机构鼓励证券公司参与区域性股权市场，有利于发挥证券公司自身的优势，推动区域性股权市场的规范化和可持续发展。通过对长江证券的实践经验总结，证券公司参与区域性股权市场具有专业化的优势和灵活性的特色，并在多层次资本市场的建设中发挥重要的作用。
（一）丰富的服务多层次资本市场业务体系专业化人才储备
多层次资本市场业务体系涵盖股票承销保荐、新三板及区域性股权市场挂牌及融资等金融服务。为更好地开展多层次资本市场业务，证券公司可快速组建专业的服务团队，包括具有法律职业资格、注册会计师资格的专业人员以及丰富的投行经验的业务骨干，根据企业实际需求为企业提供个性化的金融服务。
（二）完善的风险管理体系
证券公司在参与区域性股权市场业务时，一方面可依托已有的合规风控体系，另一方面通过研究关于区域性股权市场业务的监管规则，建立与区域性股权市场业务规则和证券公司风控要求相匹配的业务管理制度。主要包括：对业务部门区域性股权市场尽职调查、审核、持续督导、融资服务等环节进行内部控制及监督检查，建立区域性股权市场风险监控系统来监控业务风险指标和评估业务风险点等。
（三）广泛的融资渠道
证券公司拥有广泛的融资渠道，囊括了股权融资和债权融资，其中债权融资渠道可分为短期融资渠道和中长期融资渠道。公司短期债权融资渠道包括银行间市场同业拆借、债券回购、短期债权收益权转让与回购、短期收益凭证、短期公司债券、短期借款等；中长期融资渠道包括长期债权收益权转让与回购、次级债券、公司债券、可转换公司债券、长期收益凭证、长期借款等。
（四）较强的产品设计和创新能力
证券公司具备较强的创新意识，对业务创新、研究创新、互联网技术创新、信息技术创新的关注和投入稳步增加，并取得重大成效。加强互联网技术与信息技术创新，借助大数据平台分析客户内在特征，不断打造创新金融产品与服务产品，为客户提供精准画像并匹配个性服务，持续优化客户服务体验。此外，证券公司致力于创新业务模式和产品，能够根据市场情况变化为发行人设计最佳金融服务方案，有效降低发行人融资成本。
四、区域性股权市场规范发展的建议
作为多层次资本市场的“塔基”，区域性股权市场定位于中小微企业发展培育的“孵化器”，但其对中小微企业的持续培育和融资服务等功能尚未实现有效发挥，市场交易活跃度有待提升。结合长江证券参与区域性股权市场的实践经验，从长远看区域性股权市场的可持续发展需要在规范中寻求突破，在创新中实现成长，具体提出以下几点参考建议：
（一）加强区域性股权市场参与主体管理，提高市场参与主体准入门槛
市场参与主体的质量直接影响区域性股权市场业务规范发展程度，应当加快建立对市场参与者的全面管理体系，提高中介机构准入门槛和挂牌企业的门槛。首先，设定参与区域性股权市场的中介机构需达到的最低要求，同时要求中介机构制定相关的业务制度、业务流程，建立相应的内部控制制度和流程并有效执行，明确中介机构对推荐挂牌的企业负有相关推荐责任。运营机构或自律组织对中介机构进行相应的督促和检查工作。其次，应树立提倡优质企业进入区域性股权市场的观念，让规范发展且有融资需要的企业进入资本市场，形成良性的循环和有效的平台效应。同时，区域性股权市场应设置不同的板块，企业可根据所处的不同发展阶段，在愿意承担相应板块义务和成本的前提下，选择合适的板块登陆区域性股权市场。第三，要采取切实有效的措施，提高挂牌企业自身的质量和内部造血能力，充分体现企业发展的渐进性，这样才能促进企业的规范发展和资本市场的结合，让资本市场真正服务实体经济，真正帮助中小微企业的发展壮大。
（二）建立分层的信息披露制度
在资本市场中，没有信息披露市场就无法有效地呈现更多的信息，无法有效地展示优质的企业，也无法对企业形成约束，导致投资者深度介入存在较大障碍，因此区域性股权市场应当建立适当的信息披露制度。
建议建立分层的信息披露制度。分层制度的设计，其核心在于不同的挂牌板块对应不同的市场作用，且坚持为企业降低获取金融服务成本的原则，在有限的成本内最大限度地满足企业的金融服务需求，不给企业增加太多的后续负担。企业可以根据自身的情况和要求选择到不同层次的板块挂牌，企业的诉求可以得到满足，也应当遵守对应板块的信息披露要求；投资者也可以较为容易筛选优质企业，节约了投资者筛选的部分精力和时间，其诉求也可得到高效快速的满足。分层的信息披露制度既包括不同层次的板块设置相应的信息披露规则，也包括将强制信息披露与鼓励自主信息披露相结合，督促挂牌企业如实反映自身情况，提高披露信息的质量。与此相对应，推荐机构也需履行对挂牌企业持续督导的义务和职责。
（三）建立运营机构、中介机构的分类评级制度
建议监管机构或者自律组织对各运营机构和中介机构分别建立一套标准体系进行分类评级，按照不同的业务类型、流程制度、经营成果、业务开展方式等维度设置相应的分数评价，相应地鼓励或限制相关机构和相关业务的开展，形成市场的良性竞争。
与此同时，建议将区域性股权市场业务纳入证券公司分类评价考核体系，如将区域性股权市场业务作为加分项，鼓励证券公司提供基层金融服务和普惠金融服务，真正实现金融服务实体经济和资本市场助力中小微企业发展。
（四）监管机构出台原则性和指导性的标准
作为多层次资本市场的组成部分，各区域性股权市场可根据当地的经济发展水平、资本市场发达程度等因素设立个性化的标准，如各运营机构均设立了不同的挂牌板块，并对应不同的挂牌条件和要求，且审核标准不一、业务规则尺度各异，但建议监管机构明确符合资本市场发展的基本原则和底线要求，出台原则性和指导性的意见，引导运营机构设立不同板块和执行审核标准，增强运营机构的平台运营能力，加强对相关中介服务机构的指导，以规范指导各区域性股权市场的良性发展。
（五）国家及地方政府出台配套政策，促进和支持区域性股权市场的规范发展
区域性股权市场作为地方人民政府扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，相比新三板市场，区域性股权市场的标的企业数量、质量、流动性都较弱，建议国家及地方政府出台配套政策，促进和支持区域性股权市场的规范发展，如参与区域性股权市场的企业在同等条件下优先享受政府相关政策；地方政府应为中小微企业在区域性股权市场的挂牌营造良好的外部环境，为已挂牌企业的发展创造积极氛围，打消企业挂牌的后顾之忧。其次，通过区域性股权市场的平台将原来分散的企业、政府政策、服务部门及相关信息实现集中、统一和传导，节约政府制定政策和企业接受服务的成本；根据企业所处的发展阶段提供合适的资本市场服务和产品，为企业的实际需要提供针对性的服务，提高社会影响力和社会认知度，逐步实现良性循环，使得区域性股权市场真正成为政府金融工作和政府相关部门工作的有力抓手和平台。
（六）在部分区域性股权市场开展股权众筹等创新业务试点，深化融资服务平台功能
聚集各种金融资源，深化融资服务平台功能，以“草根”金融为特色，多方协作丰富融资渠道、持续扩大普惠金融成果。一是要引导金融机构主动进入区域性股权市场，积极探索挂牌企业的各类金融产品创新业务，落地更多中小微企业融资措施。二是要推动银行等金融机构为托管挂牌企业进行股权质押融资，引导银行、信托、典当、小贷公司等为区域性股权市场托管挂牌企业开展股权质押融资业务。三是依靠运营机构自身平台功能，探索开展私募范畴的股权、基金、承销、投顾等平台产品及服务。四是强化金融服务抓手，收购、创立或者联合建设担保、基金、小贷、互联网金融等机构，设立股权投资基金、债权信贷基金等。（转载自中国证券业协会《中国证券》杂志）
