□工银瑞信基金 林念 吕焱
一、内外部流动性预期和风险偏好改善助力年初市场反弹
开年以来A股市场表现优异，主要指数涨幅达到两位数。站在全球的视角看，这一上涨与海外风险资产价格反弹相一致。后者主要与美联储频频释放“鸽”派信号，带动市场对今年美联储加息暂停和缩表放缓预期抬升有关。市场流动性预期和风险偏好的改善，推动了此轮全球风险资产价格的回升。在此背景下，叠加市场对3月1日前MSCI决定是否提升A股纳入因子的正面预期，以陆股通北向资金为代表的海外资金持续净流入A股，成为A股市场的重要增量资金来源。
此外，去年三季度以来，国内政策暖风频出，为此轮A股市场回升提供重要支撑。从去年年中政治局会议提出“六稳”，到中央经济工作会议对“稳”的再次强调，再到开年后全面降准等逆周期调控政策的持续发力，以及包括资本市场在内的结构性改革政策信号的不断释放，逐步修复前期A股投资者的预期。
二、市场结构性投资机会增加，趋势性行情还需等待
开年支撑市场向好的估值面因素从年度维度来看，将较2018年好转。
首先，基于对2019年美国经济增速将小幅放缓，且其经济进入衰退风险正在提升的判断，预计当前市场对美联储货币政策边际趋松的预期将得到证实。其次，在国内经济仍面临下行压力的情况下，预计2019年国内市场流动性总体偏宽松，稳增长政策将托底经济增长，同时进一步深化改革和扩大对外开放等政策还将加速落地。这些变化意味着2019年A股面临的结构性投资机会将多于2018年。
不过A股市场的趋势性行情还需等待企业盈利拐点的出现。2019年国内经济依然面临压力，出口、投资和消费均可能对经济带来不同程度的影响。在这种宏观环境下，2019年上市公司盈利增速将延续2018年的放缓趋势，从而对A股市场构成压制。从历史经验看，社融增速拐点往往领先企业盈利增速拐点两个季度左右。在1月社融数据超预期增长的情况下，此轮社融增速的底部已基本得到确认，企业盈利拐点是否符合过往经验，将成为影响A股市场走势的重要变量。
三、短期A股市场仍可能波折，但中长期配置价值已经凸显
风险与收益相伴。拥抱机会的同时，也需规避和防范风险。企业盈利情况、海外市场特别是美股波动性上升等都可能对2019年的A股市场构成潜在影响。不过拉长维度看，目前A股已经具备较强的中长期配置吸引力。从当前估值所处的历史分位数看，目前A股估值处于历史相对底部区域，如沪深300和中证500的市盈率分别处于约28%和3%的历史分位数，市净率则分别处于约9%和4%的历史分位数。与此同时，目前股债内在回报率的比值处于历史相对高位，股债相对吸引力上，股票占优。逢低布局，一些相关的基金产品也较以往有了更强的吸引力。
坚持长期投资、价值投资，以产业趋势和景气度向好、估值合理为线索寻找投资机会，并加强对基金产品选择。2019年的配置思路将重点基于长期视角，选择有潜力的投资标的，主要围绕产业发展趋势向好、估值合理等维度选择相应的行业或主题基金。一是高景气度和成长性行业，如新能源、通信等；二是符合经济发展方向的主题，如消费升级；三是从估值角度选择安全边际高、可能存在估值修复的投资机会。虽然今年A股市场存在调整可能，但更应关注的是，过去一年市场调整使得一些指数的市盈率和市净率都处于较低水平，这将为投资者布局相关ETF提供难得的机会。
