年内降息是大概率事件
自从2012年以来，我国货币和信贷增长维持了平稳的态势。但从趋势上看，受风险防控、资本金约束、准备金限制等多项因素的综合影响，金融机构的后续正常增长能力也受到限制，并集中表现在新增信贷和社融增长的偏缓慢（与往年相比）。展望2020年，笔者认为，降准降息仍是未来6-12月内政策选项，年内降息仍是大概率事件。
货币乘数难以持续扩张
2018年底我国超储率为2.4%，按存款性公司的存款总额175.4万亿元计算，有超额准备金4.21万亿元，同期准备货币总额为33.1万亿元，因此，2019年要实现广义货币（M2）8.0%的增长，通常情况下至少要有2.31万亿元的新增储备投放。然而实际情况是，截至2019年11月，货币当局当年减少了基础货币2.7万亿元。基础货币减少的同时，还能维持广义货币增长的平稳，说明货币乘数在提高，说明金融机构经营越来越依赖货币市场和资本市场。
2018年以来，我国储备货币不是增长不足，而是处于收缩阶段。经济底部徘徊和金融市场整顿时期，由于金融扩张放缓，货币乘数难以持续扩张。信贷增长持续超过货币增长，且两者持续呈现高差距状态，说明货币乘数实质进入收缩阶段——经济活跃时期，同样的信用创造会带来更多的货币。
随着2019年宏观经济形势的变化，我国的货币环境再度发生变化，货币增速比2018年底略有抬升，基础货币利率也因势有小幅下降。我国的利率曲线形态变动亦再度发生变化，呈现出了区间窄幅震荡波动的态势，利率曲线高度基本稳定。
降准将通过对货币投放结构的影响，降低基础货币整体利率水平，进而对货币市场利率下行产生影响，并通过系列利率传导机制，带来整体市场利率体系的下降。其中，金融市场利率将很快产生影响，受时滞效应影响，借贷利率和债券中长期利率短期内或保持相对稳定。即使降准后货币市场利率和资本市场利率短期没有下移，但降准后带来了货币利率下行潜在趋势，这也将提升资产估值水准。
