科创板规则体现中国特色符合国际惯例

　　中国证券市场近三十年的风雨历程，造就了一批相当有竞争力的企业，如海尔、格力、茅台、苏宁等，给一些证券投资者赚得了回报。但由于创立初期是摸着石头过河，且目前的部分规则不适应新的发展形势，证券市场遭到部分投资者们垢病是可以理解的。日前，科创板系列文件发布并征求意见，笔者阅毕有些想法不吐不快。

　　首先，中国投资者最不满意的就是，好公司都到海外上市了，一些表面光鲜、但内部混乱的公司反而跑到境内上市。比如，腾讯、阿里都是具有创新能力的企业，由于不符合中国证券市场三年盈利的规定，只得到境外上市，让老外赚得盆满钵满。而像匹凸匹、长生生物等一些管理混乱的企业反而在境内上市。因此，科创板不再将财务上的盈利指标作为上市的主要标准，让一些优秀企业在萌芽阶段就有机会通过证券市场的资源配置机制，使得创业者、投资者都能获益。这一突破，顺应了目前中国科技强国、有质量发展的经济趋势，也符合国际上对科技型企业市场资源配置的规则。

　　但是，投资者担心的事来了，既然连亏损企业都能上市，那么，等企业圈了钱，会不会掉头走人，然后留下一地鸡毛？这个担心不无道理，主板、中小板、创业板都发生过类似事情。但是，这次科创板尽管实行的是注册制，并不意味着不审不查不管了。从颁布的制度来看，在退市方面有三个“严”：标准严、程序严、执行严。一是标准严，即不再将会计是否盈利作为唯一标准，而是规定五大重要安全标准，尤其是将治理结构、信息披露等作为判别标准。二是程序严，如果出现无视治理结构要求，不符合科创板条件的公司，可以马上令其退市。退市时间非常短，不存在壳不壳的问题。三是执行严，过去企业上市以后主业不行了，可以通过各种手段来保住上市资格，明明是制造业企业，通过卖几套房子、卖几张字画来规避退市制度的规定，令人啼笑皆非。在新规则下，这些手段都不管用了。只要不符合科创板精神，不从事以科创为主的业务，一律不承认。这可防止主业不主，副业乱象的怪圈。

　　其次，中国投资者最深痛恶绝的事情是大股东套现。因此，在股东减持方面，科创板做了非常细致的规定。比如，对保持控制权的大股东与技术团队不仅延长了锁定期，而且在量上也作了规定，尤其在亏损时期不得减持，并严格规定减持时的信息披露，让投资者充分了解减持的原因与数量。但是，科创板对以财务投资为主的投资基金所持有股份减持是网开一面的，对其减持要求相对较低，比较符合国际惯例与创投基金行业的性质，有利于创投行业发展。

　　再次，科创板的另一个创新之处是采用了国际惯例，允许同股不同权企业上市。想当年，因为我国香港证券市场没有同股不同权的规定，以致于与阿里这样的好企业失之交臂。为此，他们修改了规则，也采用同股不同权的规定，让一些创新企业在早期发展阶段有了一定的自主决策权力。但是，为了让好的政策有好的效果，这次科创板规则中对同股不同权措施有了严格规定，不仅在时间、比例等上有限制，而且在实施过程中，对有可能影响中小股东利益的重大事项进行规定，如重组、分红、不能乱用差异化股权表决机制等。

　　最后，由于实行注册制减少了监管机构上市前的部分审核，科创板将对上市公司的质量控制重点落到保荐机构身上，不仅延长了保荐时期，而且明确规定保荐内容。比如，要定期出具研究报告，发现重大异常现象要随时披露。作为证券专业机构，既然是专业人士，就应该站在投资者立场，对企业进行慎重选择与监管，如果不到位，就要对投资者承担法律责任与义务。也就是说，如果觉得保荐过程存在问题，投资者有理由对证券公司进行追索与起诉。

　　总之，科创板的制度规定，不仅汲取了中国证券市场多年来发展中的经验教训，也参考了国际上的成功做法。因此，笔者认为，在这么短的时间内，能够拿出这样一份既体现中国特色，又符合国际惯例的制度规定，实属不易，相信这一定会对证券市场今后的发展与转型带来不可估量的影响。（本文内容仅代表作者个人观点，不代表中证网和中国证券报立场。）