下调5万换汇额度支撑外储? 6大理由佐证“没必要”！

　　今年以来，人民币对美元持续贬值，外汇储备也不断下跌至接近3万亿美元的水平，这甚至引发了国内居民恐慌性换汇的需求，而使汇率脱离了基本面。因此近期有观点提出，2017年1月居民将可以动用新一年的购汇额度，由此建议降低目前中国内地每人每年5万美元的换汇额度，然而这一提议至今并未被采纳。

　　值得一问的是，下调5万美元居民换汇额以逆转人民币贬值趋势、支撑外汇储备究竟是否具备有效性?人民币持续贬值的根本原因究竟来自家庭部门还是机构?强势美元的逻辑中长期又是否成立?

　　下调换汇额度“没必要”

　　之所以会出现下调5万美元换汇额度的提法，主要是因为该观点提出方认为——如果明年出现6千万人购汇5万美元，那么3万亿外汇储备会“空仓”，人民币贬值压力会加剧。

　　“计算的数字是对的，但逻辑非常错误，绝对不可能被采纳，也没必要，”曾在外管局任职的招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩表示。他也用六大理由否认了上述观点。

　　首先，根据他的测算，个人每年5万美元的换汇额度的整体量级并不太大，对外汇市场冲击有限。“但会不会真的出现6千万人都换汇?过去两年经历了‘8·11汇改’、A股熔断、外汇储备持续下降，这一系列利空事件对外汇储备冲击多大?过去1年半，我测算个人购汇规模在600-1200亿美元。”

　　“就2017年而言，预计1/4的购汇需求会集中在1月发生(可能略微高估)，总量预计在150-300亿美元，这可能导致明年1月结售汇逆差扩大，约为-100-300亿之间。但没必要因此降低换汇额度，因为主要的换汇力量还是来自于机构。”

　　第二，谢亚轩表示，5万美元购汇额度的政策初衷是经常项目业务的便利化。“当年，尤其是2005-2012年，人民币对美元持续升值，中国资本流入压力比较大，外汇涌入中国，外管局也实行了便利化的额度管理，即在额度以内，都可以直接凭借本人身份证，不需要其他证明文件。”因此他也表示，“5万美元的额度并不是简单的上限，而是便利化手段，经常项目可兑换的政策没变。”

　　一直以来，外汇局对个人结售汇实施年度总额管理，而超过年度总额的经常项下凭真实性证明材料等也可办理，且境外刷卡购物不计入年度5万美元的购汇限额内。2007年，外汇局为了促进个人用汇的便利，减少社会成本，将个人年度结汇总额由此前的2万美元提高到5万美元。一两年前，由于中国境外旅游消费等需求不断增加，甚至当时还有观点建议，5万美元的个人用汇额度可能已经不够用，还应扩容。

　　第三，区别于资本外逃的概念，“藏汇于民”近年来一直是监管层呼吁的导向。“藏汇于民，‘民’就是非公共部门，主要指家庭个人、企业持有的外汇资产。中国个人和企业持有的外汇资产对GDP占比仅为 21%(2014年)，现在略有增加，但对多约25%。相比之下，其他G20国家的平均水平高达115%，可见中国私人部门持有的对外资产不是高了，而是低了，应该稳步增加。我们可能要花10-20年的时间才能跟上G20国家的水平。”谢亚轩称。

　　第四，维持5万美元换汇额度对中长期外汇市场的建设也具有一定意义。具体而言，外汇市场要有买方也要有卖方，“但‘8·11汇改’导致人民币一次性贬值以来，买外汇(主要为美元)的人比远比卖外汇的人多，因此出现了结售汇逆差，但必须要有外汇的买入者才可能成为将来外汇卖出者。现在中国私人部门对外资产很低，当前不能成为外汇市场的卖出者，这是很自然的。因此限制现在的买入方是不合理的。”

　　不乏观点认为——3万亿外汇储备是底线，必须死守。“但我认为不正确。不应该用底线思维来限制5万美元换汇额度。外汇储备不是不能低于3万亿美元的，这只是个整数，没有其他任何意义。”谢亚轩称。

　　国际货币基金组织(IMF)测算，有资本管制的经济体，外汇储备充足范围为1.75~2.62万亿美元，无资本管制的经济体为2.82~4.23万亿美元。该指标涵盖包括贸易冲击、债务偿还、资本外逃等在内的一系列风险，并根据不同汇率制度和资本账户安排设定不同的风险权重。该指标的100~150%为充足范围。中国外储是有资本管制经济体所需充足水平的近190%。

　　最后，谢亚轩认为，当前限制个人购汇只会引发恐慌，得不偿失，用尽换汇额度的居民并不是大多数。

　　2017年人民币双边波动料加剧

　　就明年的人民币汇率而言，谢亚轩认为不会有大的制度变革，“人民币仍然将维持参考一篮子货币的形式。在增强汇率弹性的同时，保持汇率基本稳定。与此不同的是，2016年中央强调的仍是完善汇率形成机制。”

　　据彭博汇总的46家机构最新的预测中值显示，美元/人民币会在2017年一季度到达7，2017年末进一步到达7.12。

　　在谢亚轩看来，人民币强弱取决于供需层面，主要力量还是机构，分别为偿还对外负债和增持对外资产的需求。“偿还债务在2014年到今年6月期间一直在进行，主要阶段是‘8·11汇改’后到今年6月。如今，外债偿还基本告一段落，明年外汇需求压力可能会减半，估算明年外汇占款减少规模约为今年800亿的一半。”

　　此外，主流观点也预计，美元并不具备长期走高的基础。

　　潘英丽近期在第四次“经济学人上海圆桌会议”上表示，美元指数在2018年前可能在110区间波动，很难突破120。 “虽然美元在1985年时较此前的低点暴涨了100%，当时实际利率16%，但现在早已今非昔比，美国GDP增速远低于当年，且财政赤字率急速攀升，克林顿时期还存在财政盈余。”

　　具体而言，“从里根到小布什下台，美国财政赤字突破10万亿，奥巴马两任后该数字突破了20万亿，该数字在特朗普任下可能到2020年就会突破30万亿，每年要付的利息就要接近1万亿。”潘英丽称。

　　谢亚轩也表示，美国GDP占全球的22%，远低于上世纪80-90年代，因此美元指数的高度也要低于前两轮(160和120)。预计如果美元在现在的水平上再升值10%，人民币贬值预计在3-5%。2018年可能是强势美元的终结，财政赤字的扩大不利于美元走势，可以说美元成也川普，败也川普。”

　　在他看来，美元指数到2018年前将维持在110上下，人民币处于守势，但波动将加大。