银行理财陷囚徒困局 转嫁非银或成最佳选项

　　目前，金融机构债券投资者面临进退两难的困境，一面是日益走低的资产收益水平，一面是难以下降的资金负债成本。民生固收李奇霖认为，在套息空间、期限利差、信用利差被极度压缩的情况下，银行理财将巨大的配置压力转嫁到非银身上，尽管非银的资金运作也存在困难，但还是出于保持规模的考虑选择继续接受委外。

　　不过，李奇霖表示，在明年高收益老券到期的情况下，委外重新签约时银行要求的收益率大概率难以下降，非银机构会面临更大的配置压力；而银行所能选择的应对办法，要么消耗存量利润来弥补负债端成本，要么用增量资金弥补存量的损失，而后者的资金池模式则是被监管明令禁止的。

　　因此，“真正的挑战在于委外业绩不达预期而产生的流动性风险，债市面临调整；而理财监管力度的松紧也将给债券市场带来较大的不确定性。”李奇霖说。

　　对于银行理财而言，李奇霖认为，打破刚兑、走“净值型+管理费”的道路将是其转型的方向之一。不过，净值型产品的推出过程并非一蹴而就。

　　首先，居民已经形成了理财刚兑的预期，一旦净值出现波动，居民可能很难接受，继而要求赎回理财，银行的资产负债规模就会受到影响。

　　其次，净值型产品是公募基金的传统业务，与其相比，银行的管理能力并不突出，刚兑是银行的比较优势，而刚兑的底线收益率即大额存单收益，大致为3%。

　　最后，在规模为王的时代，各家银行陷入囚徒困境，谁也不愿打破平衡率先降低理财产品的预期收益率。

　　与此同时，对于表外机构而言，李奇霖认为，配置资金成本刚性，杠杆资金近期收益率快速上行，短期资金成本上升，挤泡沫去风险，一些杠杆过高、过度依赖同业负债的非银机构面临流动性压力。

　　在此情况下，李奇霖表示，委外成为银行理财最为方便的选择，这样压力便转移到了券商资管、基金专户等非银机构的身上。而表外机构在配置压力大大增加的同时，还面临银行撤回委外的风险，但面对规模为王的法则，大部分非银机构仍在积极接收委外资金，因为规模是很多非银机构能否被银行选中进行委外的重要考量。