备案制首单RMBS发行 万亿市场谁主沉浮
备案制首单RMBS发行 万亿市场谁主沉浮
2015-03-06 07:40:00来源：中国证券报作者：
备案制下的首单个人住房抵押贷款支持证券(RMBS)开始“奔跑”。中国债券信息发布《招元2015年第一期个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券发行文件》，根据文件内容，招行3月6日在银行间市场招标发行约31.5亿元RMBS。在一系列政策利好之后，金融机构再也按捺不住对于这块诱人“蛋糕”的渴望了。
专家认为，随着备案制的进一步推进，RMBS产品有望在2015年迎来一定程度的爆发式增长。数据显示，截至2014年末，我国个人购房贷款余额达11.52万亿元，这无疑将成为我国未来RMBS市场的潜在存量资产。与此同时，RMBS的规模化发行也将大大提升银行提高流动性，缓解资本压力，增加房地产资金供给。
爆发式增长在即
分析人士认为，本期产品是备案制以来首单RMBS，也是扩大试点以来第二单RMBS。相比于此前的建元、邮元产品，本期产品出现一些有益的变化，无疑为后续的RMBS市场化、规模化发展树立了有力的“标杆”。
中债资信金融业务部分析师祖欣向中国证券报记者透露，自2014年9月30号央行发布《进一步做好住房金融服务工作的通知》鼓励银行业金融机构发放MBS以来，已有多家银行准备或已开始推动RMBS产品的发行工作。随着备案制的进一步推进，RMBS产品的发行周期有望进一步缩短。因此，预期在招行RMBS成功发行后，银行间市场将会有更多RMBS产品陆续发行。
根据此前披露的发行文件，此次招行RMBS的发行规模为31.5亿元，分为优先A-1、优先A-2、优先B及次级档，占比分别为6.35%、80.7%、7.05%和5.9%。祖欣认为，本期RMBS的证券加权平均贷款剩余期限为6.6年，远低于其余RMBS产品15年左右的加权剩余期限，证券风险暴露时间相对较短，相较于此前几单产品，有了明显的优势。
值得注意的是，对于爆发式增长，也有业内人士持保留态度。海通证券宏观债券首席分析师姜超直言，MBS(房产抵押贷款支持证券)的发展面临较多的障碍，要想在短期内实现爆发式增长或许不太现实。第一，节约资本效果一般。住房抵押贷款是银行的优质资产，用其进行资产证券化节约资本的效果不如其他风险更高的资产。第二，按揭贷款的70%左右为五大行发行，而五大行的存贷比和资本充足率普遍较高，亦可通过发行优先股、二级资本工具等补充资本，发行MBS以缓解存贷比和资本充足率的动力不足。第三，住房贷款的期限长且利率相对较低，据此设计出来的MBS产品在票息上难具吸引力。第四，当前银行的风险偏好较低，没有动力通过发行MBS打开贷款投放空间。
MBS需坚持适度创新
MBS(房产抵押贷款支持证券)，与许多金融创新产品一样，属于“舶来品”，且在欧美西方发达市场经历了鼎盛的“黄金时代”。MBS一般分为RMBS(个人住房抵押贷款支持证券)和CMBS(商业房地产抵押贷款支持证券).
MBS最早于上世纪60年代在美国出现，是银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款发行的一种资产证券化产品。美国住房抵押贷款证券在完成利率市场化之后快速发展，MBS余额从1980年的111亿美元大幅增长至2007年的9.3万亿美元。在次贷危机之前，MBS的存量和发行量达到顶峰，曾高达12万亿美元。其主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。基本结构是把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的资产池(pool)，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。
MBS产品一度制造了美国房地产市场的极度繁荣，为住房贷款市场提供流动性。然而，成也萧何败也萧何，由其引发的房地产金融风险至今让人胆战心惊。2007年次贷危机爆发，导致全球性的金融危机，给美国和世界各国经济造成了重创，并“埋单”至今。2014年末，富国银行、汇丰、纽约梅隆银行和德意志银行被一家爱尔兰证券公司起诉，被控作为住房抵押贷款证券的受托人，这些银行未能尽到保护投资者的责任，要求赔偿总计近9亿美元。作为这些MBS抵押物的住房贷款在2008年次贷危机爆发后违约。
因此，要理性、正确看待发展MBS市场的作用及其影响，也要采取相应措施化解和防范潜在风险。在当前我国整个经济杠杆较高的情况下，过快推进MBS可能会加大我国房地产金融风险。因为随着以MBS和REITs为代表的房地产企业融资工具更加丰富，房地产金融行为更加市场化，相关的风险也进一步被延后、延伸。
MBS在奔跑路上要谨防“坠坑”。一方面，应制定严格的资产池入池标准、考察贷款服务机构在贷后管理方面的尽职意愿和尽职能力。支持贷前尽职调查严谨、客户准入门槛高、贷款审批严格、风险控制体系完善、贷后管理能力强的银行以其优质的金融资产发行MBS。另外，对于住房按揭购房者的资格审查也不能松懈，按照审慎原则，加强监督和管理。
另一方面，务必坚持适度创新，防止再证券化。我国现阶段MBS市场尚处于初级阶段，金融市场也在逐步完善之中。因此，在发展MBS的初期，仍要坚持产品结构清晰，适度创新，防止再证券化，以防在市场发展不成熟时衍生品的大幅发展导致金融体系风险的积聚和扩大。
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