货币政策适时出手势在必行

　　数据显示，11月新增人民币贷款有所放量，但整体信用环境仍较疲软。结合当前经济走势和中央经济工作会议定调，货币政策将朝着偏松的方向演化。短期内难言货币政策进入降息降准周期，但政策有相机微调托举改革的必要。

　　从中央经济工作会议传递出的信息来看，一方面把稳增长放在重要位置上，尤其强调了稳增长和调结构需要平衡，如果没有一个合适的增长速度，那么调结构也会受到影响，尤其在当前通缩压力下，货币政策有必要向稳增长发力。

　　另一方面，中央经济工作会议提出，明年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度，这明确了未来政策实施方向中的重点。

　　财政政策“要有力度”或意味着财政政策发力的空间更大，而货币政策维持稳健，表明货币政策进行大规模刺激的空间不大，但“更加注重松紧适度”，表明货币政策仍应相机微调。

　　从经济走势看，首先，物价持续下行为政策微调提供了必要性和可能性。

　　在经济增速缓中趋稳的背景下，有效需求不足对物价的推升力度有限。国内成品油价持续下调及房地产相关价格的调整，导致非食品价格缺乏显著上升的动力，明年上半年CPI同比增幅仍有继续下行的可能；PPI连续33个月负增长创下近30年工业领域最长通缩。生产资料价格持续走低，输入性通缩压力加大，理论上企业实际融资利率上升。在内需疲弱，油价走低的背景下，PPI负增长态势仍将持续，政策需要进行针对性调整。

　　其次，未来三个月流动性存在较大不确定性。一是外汇占款投放。近期在岸离岸人民币汇率双双贬值，显示外部资本流入国内和离岸市场动力减弱。如果外汇占款增速明显放低，则要求从总量上进行调节释放基础货币。二是年末财政支出力度将加快。从今年前11月的财政收支情况看，年末财政“突击花钱状况”并未改变，财政下拨对于流动性构成冲击。三是新股发行节奏并未减缓，下周将有7只新股申购，或再锁定逾2万亿市场资金。四是金融与非金融企业备战年关，流动性需求势必增大。在上述四方面因素冲击下，央行需要出手平抑流动性波动。

　　此外，如果未来将同业存款计入一般存款，商业银行上缴存款准备金基数将增加，对部分同业存款占比20%之上的金融机构将构成较大冲击，释放流动性加以对冲尤为必要。

　　临近年关，多因素冲击流动性，央行适时出手势在必行。今年以来，央行丰富了货币政策工具，已可通过多种创新工具向市场投放流动性，但“微调”不意味着不适用传统货币政策工具，未来存在小幅降息和降准的可能性。