202款收益权信托吸金267亿 假收益真借贷？

　　经常购买信托的投资者会发现，平均每十款候选产品中，就会遇见一款收益权信托。收益权信托是信托产品创新之一，其模式是融资方将拥有某项基础资产的未来收益，比如商业物业的租金权益转让给信托公司，到期融资方再通过回购的方式赎回。

　　本报不完全统计，今年以来共有202款以收益权为标的的信托产品发行，占比超过10%。基础资产的构成丰富多样，包括上市公司股票、金融机构股权、地产项目、矿业项目、基建BT项目、应收账款等。

　　不过，本报调查发现，发行旺盛的收益权信托背后，却存在凭这类信托合同难以办理抵押登记等三类“地雷”。

　　平均预期收益率8.47%

　　目前，长城信托正发行华洲特定资产收益权集合资金信托计划（查询信托产品），规模预计不超过2亿元，期限2年，预期年化收益率9.2%-10.5%。这款产品的交易对手是华洲地产，信托资金用于受让该公司持有的上海华洲君庭项目的资产收益权。

　　然后，华洲地产获得的特定资产收益权转让价款后，将用于上海华洲君庭项目装修等资金用途。还款来源则是华洲君庭项目的销售回款及华洲地产关联公司的销售收入。在产品到期时，华洲地产将对特定资产的收益权进行回购。

　　新华信托正在发行的成都三联花木收益权投资集合资金信托结构也类似。信托规模不超过3.5亿元，期限为24-36个月，预期年化收益率9%-11%。

　　资金用于受让成都三联花木投资公司因代建温江区现代花木产业建设项目而产生的收益权。然后三联花木将转让收益权所得资金，用于和成都隆博投资有限责任公司合作开发的温江区现代花木产业项目。

　　产品到期时，将由成都市温江区政府委托成都隆博投资公司或其他的受让主体，受让信托公司持有的温江区现代花木产业建设项目收益权。

　　本报不完全统计，2013年以来，以收益权为标的的信托产品共发行202款，发行数量占比超过10%。披露募集规模的产品金额总计达267.22亿元，产品平均期限是24个月，平均预期年化收益率为8.47%。从资金的投资方向看，以房地产、基础设施两大领域为主。

　　上海一位资深金融律师表示，涉及收益权的信托产品主要有两个模式，一是将资产收益权作为基础资产，设立财产权信托计划，类似于资产证券化模式；二是信托公司先成立信托计划，然后用信托资金购买资产的收益权。现在后者比较普遍。第二种模式中，只要信托合同附带回购协议，然后锁定资金收益即可。

　　资金的运用方式，则较为多样。包括权益投资、组合投资、买入返售三类。另外，本报统计发现，收益权的基础资产构成中，类别更是丰富多彩。包括上市公司股票、金融机构股权、地产项目、矿业项目、基建的BT项目、应收账款等。

　　“目前信托收益权产品创新的做法，本质仍是‘假收益、真借贷’模式，因为任何一家金融机构都不会愿意参与基础资产的运营管理。”上海一家有限合伙基金高管表示。