编者按：尽管如今的上市银行已经大面积破净、市盈率甚至跌至不足5倍，尽管地方银行A股上市的闸门已经关闭了近5年、何时开闸仍是问号，尽管很多地方银行仍存在着不符合上市条件的硬伤，如今地方银行的法人股股权仍然头顶上市预期高价叫卖。
资本究竟是应该追逐流动性差、估值高的法人股还是购买流动性好、估值低的A股，这看起来是一目了然的单选题，却在现实中收获了不同的答案。
非上市商业银行股权估值远超上市银行
投行提醒勿信城商行“造富神话”
城商行A股上市曾造就的财富神话也许太过瑰丽，至今令投资者念念不忘。相当多的资金选择在产交所对挂牌股权展开溢价争夺，而对估值跌入谷底的已上市银行却不屑一顾。
“上市预期看起来很美，可是看看现实的上市银行股就应该放弃股价暴涨甚至翻倍的幻想了”，一位投行人士在接受《证券日报》记者采访时表示，“曾经的城商行造富神话在未来也许只剩下传说了”。未上市银行有故事，而已上市银行没有，这也许正是估值倒挂的症结所在。
地方银行股权转让升温
13家明码标价 5家面议
据《证券日报》记者初步统计，今年以来，已有13家地方银行股权明码标价的挂牌公开转让，另有5个“价格面议”的银行股股权转让信息。
目前，转让价格信息比较明确的项目包括：北京农村商业银行、重庆农村商业银行、烟台银行、温州银行、南昌银行、张家口商业银行、汉口银行、乌鲁木齐商业银行、江苏江南农村商业银行、天津滨海农村商业银行、新疆汇和银行、武汉农村商业银行和安徽淮南通商农村合作银行各自数量不等的股权转让。
同时，在金马甲公司网站中，记者也发现了辽宁鞍山银行30万股股份转让、重庆银行原始股转让和桂林某银行200万股以内、沿海某城商行2.7亿股股权转让、某个曾引入境外战略合作者且未来有上市计划的银行第一大股东股权转让5个涉及银行股权转让的项目。
而在2009年，类似的城商行股权挂牌转让仅有3宗，2010年为6宗，到了2011年虽然迅速增加到17宗，但其在2011年上半年仅有5宗。
A股上市做噱头
估值高于已上市银行
地方银行的股权转让很多以A股上市作为噱头，而温州银行的股权转让比较特殊，原本曾经数度流拍的股权却因金融改革变成了香饽饽。根据证监会在3月底发布的最新申报企业名单中，银行业共有15家，其中11家为城商行，剩余的4家为农商行，但是，在全国147家城商行中，公开透露有上市意愿的就有40余家。清理股权结构，成为这些城商行申请上市前的主要任务。
桂林某银行股权转让项目介绍中特意强调，“根据该行财务数据，公司最近3年的存款增长率在50%以上，贷款增长率在35%以上，保持了快速增长和优异的盈利能力。在市盈率不变的基础上，投资者的回报将达到35%以上。该行还有很大的上市潜力。该行目前的价格与其他地方银行相比具有很大的优势，为投资者提供了较大的安全边际”。
记者注意到，在上述价格明确的项目中，虽然各卖家转让银行股权的理由不尽相同，但其股权挂牌价折合的“市盈率”、“市净率”大多高于目前A股市场的16家上市银行。
乌鲁木齐商业银行是今年地方银行股东转让所持股权的首家。3月初，啤酒花发布公告，公司与汇通路桥建设集团有限公司签订产权交易合同，将持有的乌鲁木齐商业银行5418.0074万股股权，转让给汇通路桥。公告显示，啤酒花此次转让股份约占乌商行总股本的2.929%，转让价为2元/股，交易总价款为1.08亿元。资料显示，截至2011年底，乌商行净资产27.76亿元，营业收入17.87亿元，净利润5.07亿元。经计算，该行去年每股收益约为0.27元，比照上市银行来看，交易价对应的“市盈率”约为7.4倍。
2012年5月7日，受淮南市通货贸易有限责任公司委托，安徽省产权交易中心对其持有的淮南通商农村合作银行1036万股股份进行公开挂牌转让，挂牌价格人民币2072万元，标的企业2011年度分红权由原股东享有。根据标的企业2011年年度审计报，截止2011年12月31日淮南通商合作银行的所有者权益为7.28亿元，2011年度营业收入为41271.71万元，净利润为8157.23万元，每股收益为0.20元。比照上市银行来看，该银行股权挂牌价对应的“市盈率”约为10倍。
根据张家口市人民政府《关于对市财政局持有市商业银行部分股权转让方案的批复》（政字[2012]1号）文件精神，张家口市商业银行股份有限公司股权转让底价为每股3元。经中铭国际资产评估（北京）有限责任公司评估、张家口市财政局核准的资产评估结果为：截止2011年6月30日，净资产为25.92亿元。每股净资产2.59元，比照上市银行来看，该银行股权挂牌价对应的“市净率”约为1.16倍。
在北京农村商业银行股份有限公司5亿股股份（5.23%股权）挂牌项目中，挂牌价格155155.58万元，折合每股逾3.1元，该行2011年度净利润223124.74万元，其每股收益约合0.24元。比照上市银行来看，该银行股权挂牌价对应的“市盈率”约为12.9倍。
此外，新疆汇和银行股份有限公司3898.27万股股份（占比13.44%）挂牌价格8966.02万元，折合每股2.23元。该行2011年年度净利润4223.29万元，每股收益约合0.142元。历时近半年的运作，该转让项目成功交易，最终受让方为宏运集团有限公司。比照上市银行来看，该银行股权挂牌价对应的“市盈率”约为15.7倍。
既然地方银行多以上市为目标，那A股16家已上市银行目前的估值自然也有其参照意义。同花顺IFIND数据显示，截至上周最后一个交易日，上市银行仍有3家破净，而市净率超过1.4的也仅有2家；此外，上市银行的动态市盈率最低不足5倍，最高也未超过8.5倍。
法人股与A股
谁更具投资价值
资本究竟是应该追逐流动性差、估值高的法人股还是购买流动性好、估值低的A股，这看起来是一目了然的单选题，却在现实中收获了不同的答案。
对此，一位投行人士在接受《证券日报》记者采访时表示，“上市预期看起来很美，可是看看现实的上市银行股就应该放弃股价暴涨甚至翻倍的幻想了，曾经的城商行造富神话在未来也许只剩下传说了”。
创投业资深人士则认为，对投资人来说，最看重的是分红和上市预期，但一些城商行长期没有分红或分红较少，而且上市长期没有进展。在目前银行股估值偏低的情况下，即便上市也不会有太多溢价。
上市银行自身对此也有着深深的无奈，史玉柱在其微博上曾引述过兴业银行行长李仁杰一段话——“中国银行业所受的误解太多；市场对银行面临的风险解读过度；国内资本市场热衷于炒作，喜欢追捧有故事的股票，而上市银行治理比较规范、信息披露比较透明，没有什么故事可挖，盘子大，缺少炒作空间，股价反而上不去”。
未上市银行有故事，而已上市银行没有，这也许正是估值倒挂的症结所在。（■ 本报记者 张 歆）
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