美联储上周四(9月21日)公布最新资金流数据显示，今年二季度，股票投资拨款占美国家庭总资产的25.1%，仅次于1998年第四季度至2000年第三季度期间的水平。美国家庭的过往股权资金配置情况如下图：
美国家庭对股票的配置为美股的长期回报提供了线索。下图将家庭投资股票的数据与之后的六、八、十年期间标普500指数相应的回报率进行比较：
从上图，我们首先可以发现，当股票配置占家庭总资产的25%或更多时，标普500指数在之后6-10年的回报率有可能接近4%。与现在极低的债券收益率相比，4%算是可观的了。如果股票确实在未来6至10年内上涨4%，其收益率可能高于任何其他主要资产类别的回报。
其次，从上图看出，随着股权分配比重增加，年化收益的散点分布呈下降趋势。回报率似乎平均分散在以当前现金利率计的1%左右。所以，你可能会乐观期望有4%的回报，但现实是，负回报的可能性更高。
第三，你可能会看一眼数据，然后说：那又怎么样？我们应该使用传统的指标——市盈率，而不是资产分配情况，来判断未来股市的收益。
鉴于标普500指数近期已经升破2500点，下一张图表更新了另一个市场更为关注的指标——股价/最高盈利比率(P/PE)，这不同于传统的、以过去一年盈利作为分母的市盈率，P/PE选取最高四个季度的盈利作为分母，以减轻收入陷入衰退时产生的扭曲。
智通财经发现，目前的标普500指数的股价/最高盈利比达到23.6倍，估值与1997年12月大致相同。有人可能会乐观地解释，既然如此，上一次长牛市到2000年才结束，说明现在股市仍有进一步上涨的空间。然而，长期回报前景并不乐观，如下图所示：
在任何一张图表中，向下的斜率均指向长期回报微薄。事实上，如果我们仅使用上面的散点图来作估计，同时也考虑到美联储的预期利率路径，标普500指数的回报率似乎与现金回报相似。
最后，投资者是时候该反思自己的期望值和风险水平了，不应该承受比熊市到来时能容忍的更多风险。一如以往，只有很小一部分投资者能准确估计下一个市场周期，我们不应该太过于幻想成为那些幸运的少数人。
