印度市场持续获得国际投资者的青睐,今年前5个月,印度股票主题基金吸引了60亿美元的资金流入,而2016年全年只有38亿美元。
资金涌入导致股价走高,今年MSCI印度指数上涨了27.82%,股市估值水平创下过去5年的最高水平。不少投资印度市场的基金公司对印度市场未来的表现有所担忧,认为上涨空间有限。
在宽松银根和改革预期下,印度成为全球表现最为亮眼的市场,主要指数孟买敏感30创下历史新高,其漂亮50指数也首次突破万点大关。资金大量涌入印度市场,股价走高,估值水平创下过去5年的最高水平。不少投资印度市场的基金公司开始担心印度市场未来的表现,认为上涨空间有限。
废钞冲击低于预期 GDP增速预期向上
印度两大主要指数双双创下历史新高。据了解,印度目前的主要指数有两个:孟买交易所的敏感30指数(Sensex 30 Index)和印度全国交易所的漂亮50指数(Nifty 50)。孟买敏感30指数成立于1986年,反映印度的主要市场行情,也是印度最早的股票指数之一,由30只孟买市场上的股票构成。截至上周,印度敏感30指数今年以来上涨21.21%,最新收盘价创下了历史新高;而印度另一主要市场的漂亮50指数也首次突破了万点大关。
印度成为今年新兴市场最大的赢家。从宏观经济来看,印度是拥有人口红利最高的国家。目前,全球25岁以下的年轻人有1/4在印度。印度人口基数庞大,近年崛起的中产阶级人口数量可观,中期仍可能继续推动经济发展。同时,印度总理莫迪目前正在大力推动经济改革,去年推动的废钞运动实际影响有限,市场情绪相当高涨。
英国海王星投资管理印度股票的基金经理困瑙·德赛表示,目前印度市场已经上涨至新高,错过此次上涨的投资者急于知道是否还有机会。对此,德赛认为,印度市场在未来几年的前景依然非常乐观。
市场之前最为担心的是去年底莫迪发起的“废钞运动”。据了解,去年11月,印度政府废除了面值500和1000卢比的纸币,相当于回收了印度货币市场流通的87%的货币。政府回收这两种币值最高的纸币主要是为了加强市场监管,其中包括了黑钱,尤其是收紧非法资金或者偷逃税收资金,而被废纸币必须在当年年底前存入银行,同时取款也受到限制。
废钞运动短期对经济构成了不利影响,造成流通货币减少,依赖现金支付的小型经济体发展也受到影响,外界一度预期印度经济会遭受明显冲击。果不其然,今年一季度,印度经济增速为6.1%,显示废钞政策对经济的冲击延后一个季度,导致1到3月份的GDP成长率大幅放缓,创下莫迪执政以来最低的季度经济增长率。
尽管废钞运动造成冲击,但活期存款的大幅增长在相当大程度上抵消了流通货币的减少,大量现钞回流银行反而利于印度的银行业推出更低利率的贷款,从而刺激消费和投资型的企业发展,有利于改善货币短缺造成的实体经济低迷,从实际效果来看,废钞并未令印度经济“伤筋动骨”。今年早些时候,印度总理莫迪所在的当权党在北方邦选举中获胜。国际评级机构穆迪表示,在考虑了废钞的不利影响仍能在选举中获胜,显示政府仍受到民众的欢迎。
同时,外界对于印度未来GDP的增速也保持相对乐观。穆迪预期印度在明年3月结束的2017财政年度的经济成长率可以达到7.5%,2018财政年度的经济成长率可达7.7%,未来3到4年的经济成长率将会逐渐加速到8%。同时,世界银行也预期在2018财年,印度的经济增速可能在7.2%,印度的GDP在2020财年之前会增长到7.7%。
莫迪效应持续 经济改革获得市场认可
印度总理莫迪在北方邦选举中大获全胜,同时释放出进一步推进改革的信号,显示在2019年印度大选前,莫迪整合印度市场的改革政策会不断推出激励经济发展的措施。
作为印度改革中关键的一环,整饬货币市场的作用显著。大面额纸币回收一方面加强了中央政府对贪腐、税收的管控,提升了市场信心;另一方面,大量现钞开始流入银行,不仅方便市场监管,也大大提高了居民购买金融资产的可能性。景顺基金经理谢卡尔指出,印度的货币政策改革对经济的冲击非常有限;随后对低收入人群和小经济体的税收优惠和补助,将会促进消费水平的提高。同时,印度从去年年中开始推广一种名为Aadhaar的数字身份证,该种身份证将采集印度每个公民的生物信息,由印度身份局统一监管,有助于低等收入居民开设银行户头,鼓励居民消费。
此外,在税收方面,印度国会批准了取消各州不同的税制,采取统一的税率,这一系列一统印度经济的做法可能是印度1947年建国以来最大的改革措施。此前,印度各地货物流通需要缴纳高额的税收,而且在各州邦货物都要停车缴费或其他各种税收,严重影响了货物的流通。在房地产市场,印度政府还决定向城市贫民提供公寓,增加补助和房贷来改善居民的住房条件。而居民拥有房产后又可能会刺激钢铁、消费金融等其他需求。
不仅于此,莫迪领导的印度政府还完成了几项关键的改革,包括放开外国资本在国防、铁路基建、民用航空和保险等领域的直接投资,对食品、化肥和柴油等直接补贴以及设立全国的破产法案。这些从根本上解决印度市场分割、缺乏一统监管的改革措施,都有效地提高了未来印度经济发展的潜力,提高了企业盈利提升的预期。
流动性大幅增加 低利率促进资金流入股市
印度股市向好还有一个重要原因就是印度的货币改革带来了利率的降低,刺激了流动性大幅提升。纸币的回收影响了对其依赖程度较高的小型经济体,但促使更多印度人转向金融资产。英国木星资产管理印度基金的基金经理阿维纳什·瓦兹拉尼指出,对纸币体系的打击,导致大量印度资金流入了银行存单、共同基金以及保险资产。
同时,去年开始的印度废钞造成银行的流动性充沛,导致了银行利率水平大幅降低。今年6月,印度市场的通胀水平维持相对较低水平,增幅创下5年新低,又为印度政府降低利率提供了空间。路透社上周的一项调查显示,由于印度市场的通胀水平低于预期,在8月2日的央行会议上印度可能进一步降低利率。
利率的降低又进一步促使投资者将资金投入股市。GMO投资的新兴市场基金经理布哈提塔表示,流动性是促进股票市场价格上涨的重要因素,废钞带来的充沛流动性大幅抬高了印度市场的估值。目前印度市场的估值在20倍左右,是新兴市场中估值最高的之一,这在一方面显示了普通投资者对未来非常乐观的预期。GMO投资预测,今年从印度普通投资者手中流入印度市场的资金将会达到100亿~120亿美元。
同时,随着股指不断走高,印度市场持续获得国际投资者的青睐。依据EPFR数据,仅今年前5个月,印度股票主题基金共计吸引了60亿美元的资金流入,而2016年全年只有38亿美元。
高估值藏隐忧 市场表现或难以延续
资金涌入导致股价走高,今年MSCI印度指数上涨了27.82%,远远超过了MSCI新兴市场整体23.28%的表现,也大幅超过了金砖四国其他市场的涨幅。印度市场的估值水平创下过去5年的最高水平,不少投资印度市场的基金公司对未来印度市场的表现有所担忧,认为上涨空间非常有限。
英国经济研究咨询公司资本经济认为,目前的印度牛市和宽松的银根密不可分。如果印度央行收紧银根,下半年印度市场就有可能回落。高估值让许多投资新兴市场的基金经理开始考虑做出调整。
基金研究机构科普利的研报显示,其跟踪的新兴市场基金超配印度市场的比率为66%,而去年这一比率为85%,显然随着市场的快速上涨,不少基金经理已经开始降低对印度市场的配置。科普利表示,相对于印度市场,俄罗斯和巴西的估值更加合理,目前已经看到有资金在增加配置。
新兴市场投资公司GQG的创始人吉夫·基恩认为,印度市场不管是货币还是估值都存在明显高估。自上而下,从政治、从经济改革的角度来看,印度市场或许非常好。但如果自下而上,尤其是从公司角度来看,就不那么乐观了。此外,印度市场处于莫迪政策甜蜜期,尚未经受真正的考验。在2019年大选后,印度总理莫迪可能需要联合执政,到时候是否还能如期推行其改革计划存在非常大的变数,这一切隐忧并未反映到市场中。
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