进一步深化资本市场改革 支持新质生产力发展

　　证监会7月29日召开的学习贯彻二十届三中全会精神暨年中工作会议强调，以改革促发展，更好服务高水平科技自立自强和新质生产力发展。增强资本市场制度的包容性适应性，完善私募股权和创业投资“募投管退”支持政策，提升对科技创新企业的全链条全生命周期服务能力。

　　在业内人士看来，资本市场在引导各类资源要素向科技创新聚集，畅通科技、产业、资本良性循环方面具有不可替代的重要功能，为赋能新质生产力发展发挥更大作用。对此，这次会议也做出部署。

　　服务新质生产力

　　在业内人士看来，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，而资本市场具有风险共担、利益共享的特点，契合科技创新企业的发展特点。因此，服务新质生产力，资本市场大有可为。

　　从融资端看，A股上市公司已达5000多家，总量不少，但“含科量”还不高，市值排名前10位的主要是金融等传统行业企业，支持科技创新和产业转型升级的作用发挥有待提升。

　　从投资端看，各类专业机构投资者持股占比为20%左右，不及境外成熟市场的一半，保险、养老金等中长期资金持股占比仅为5%左右，亟待壮大耐心资本，助力创新资本形成。

　　“打通束缚新质生产力发展的堵点卡点，是资本市场义不容辞的责任，也是资本市场高质量发展的机遇。服务新质生产力发展，资本市场大有可为。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军表示。

　　政策面上，党的二十届三中全会为构建适应新质生产力的体制机制指明方向。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提出，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚，大幅提升全要素生产率。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。

　　近几个月来，关于推动资本市场更好服务新质生产力、更好服务高水平科技自立自强的政策也接连落地。例如，新“国九条”提出，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。再如，今年以来，证监会先后发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》和《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，为开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业建立和健全股权融资以及并购重组的“绿色通道”。证监会此次召开学习贯彻二十届三中全会精神暨年中工作会议再度强调，以改革促发展，更好服务高水平科技自立自强和新质生产力发展。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，证监会的最新部署为资本市场更好地服务新质生产力打开了新空间，对于稳定市场预期和有效提升市场活力、效率和吸引力具有重要意义。

　　增强制度包容性适应性

　　资本市场更好服务新质生产力，要从制度机制以及理念上解决包容创新问题。通过增加包容性，吸引代表新质生产力的、高质量的公司，给质地好、有潜力的公司提供上市融资便利。

　　以科创板为例，作为改革“试验田”，科创板以多元包容制度支持“硬科技”企业上市，为科技创新在全生命周期中，提供可接力、有效定价的多元资本支持。

　　科创板开市五年来，培育了500多家“硬科技”上市公司，一大批在原有制度下无法上市的特殊类型企业登陆A股市场，包括54家上市时未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家第五套标准上市企业等。这些企业总体经营情况良好。

　　科创板已成为培育新质生产力的重要阵地之一。“科创板的制度改革，使得‘硬科技’企业的上市更加容易、上市更可预期、发行定价更加自主，科创板对于‘硬科技’起到了重要的导向作用和集聚效应，打造出新质生产力主阵地，如集成电路阵地、生物医药阵地等。”安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示。

　　展望未来，“科创板八条”提出，进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。中国证券报记者从监管人士处获悉，有关部门将支持更多新质生产力企业上市等示范性案例落地，以提振市场信心。引导投行等机构主动对接国家战略，提高项目遴选、估值定价、保荐承销能力。

　　提高并购重组估值包容性，丰富并购重组支付工具，并购重组活跃度不断提升。7月16日，上交所网站显示，普源精电发行股份购买耐数电子67.74%股权获证监会同意注册。该交易是“科创板八条”发布后并购重组注册第一单，也是科创板今年以来并购重组注册第一单。

　　“科创板八条”明确提出，丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。

　　中国证券报记者了解到，下一步，证监会将更好发挥并购重组作用，助力传统行业上市公司向新质生产力转型，同时提升交易便利性，研究推出股份对价分期支付安排，推动上市公司之间吸收合并，助力产业整合。

　　此外，培育市场生态，鼓励和引导证券公司更好发挥“交易撮合者”作用，激发市场各方用好并购重组工具的内生动力。交易所、证监局、上市公司协会等都会发挥各自贴近市场、联系企业的优势，加强政策宣导，推动更多示范案例落地。

　　助力创新资本形成

　　资本市场更好服务新质生产力，也要大力培育耐心资本、助力创新资本形成，完善私募股权和创业投资“募投管退”支持政策，引导投早、投小、投长期、投硬科技。

　　募资端，壮大“耐心资本”。作为培育新质生产力的重要资金来源，私募股权和创业投资契合科创企业盈利周期长、失败风险大的特点，能够为相关企业提供稳定的长期资金。

　　“私募股权和创业投资将成为资本市场支持科技创新、新质生产力发展的重要手段。因私募股权创投基金拥有较高的失败容忍度，能够从本质上匹配科技创新周期长、失败率高、风险大的特点，对创新特别是硬核科技创新具有显著促进作用。”清华大学国家金融研究院院长田轩表示。

　　退出端，打破循环梗阻。业界期待推动并购重组等更多方式在退出环节发挥更充分的作用，打开多元退出渠道，以更好实现资金循环。

　　“多部门近期提出畅通创投退出渠道的具体举措，包括畅通企业境内外上市通道、完善股权投资基金份额转让平台功能、大力推动二级市场基金发展、试点开展股权投资基金实物分配股票等。这些举措将为私募股权和创业投资打开多元退出渠道。”中国银行研究院研究员刘晨说。

　　投资端，引导资本投早、投小、投科技。南开大学金融发展研究院院长田利辉建议，一方面，应激励引导机构和个人投资者做“时间的朋友”，按照基金生命周期进行考核，避免从业人员只关注短期收益，引导私募股权创投基金“投早、投小、投长”，更好地体现和发挥耐心资本的作用；另一方面，应充分发挥国家新兴产业创业投资引导基金、国家中小企业发展基金、国家科技成果转化引导基金等作用，通过“母基金+参股+直投”方式支持战略性新兴产业和未来产业。

　　下一步，证监会将多措并举，引导私募股权创投基金高质量服务新质生产力。近期，国务院办公厅已经印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，随着政策落地，将培育壮大母基金、并购基金、S基金等专业机构投资者队伍，充分发挥私募股权创投基金服务实体经济和科技创新作用。