以债化债 城投债提前兑付加速

　　近期，城投债提前兑付规模较此前明显上升。专家表示，本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动，优化存量债务结构、降低融资成本、提高资金使用效率是发行人提前兑付的重要原因。在提前兑付背景下，投资者与发行人存在阶段性博弈。展望2024年，供需矛盾之下，城投债行情有进一步演绎的空间。

　　提前兑付潮持续

　　近日，株洲渌湘投资发展集团有限公司发布公告称，拟于1月18日提前兑付“17渌湘集团债”剩余全部本金及利息，银行间托管量兑付额总计2.37亿元。

　　株洲渌湘投资发展集团有限公司是近期城投债提前兑付的一个缩影。事实上，随着化债资金陆续到位，2023年四季度以来，城投债市场就迎来提前兑付潮，兑付数量、规模扩张均显著加速。

　　“2023年四季度城投债累计提前兑付837亿元，其中12月达到473亿元，环比增长178%，创历史新高。”广发证券首席固定收益分析师刘郁表示。

　　民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣认为，城投债的提前兑付与地方政府债务置换推进有关。“在特殊再融资债券集中发行及‘一揽子化债方案’整体推动下，企业周转资金相对充裕同时有压降财务成本的诉求，因此出现部分融资平台提前兑付债券、回售期大幅下调票面利率引导投资人进行回售的现象。”中债资信企业与机构部总经理孙静媛说。

　　据广发证券统计，自2023年10月特殊再融资债重启发行，截至2023年12月31日，29个省区市发行了13885亿元特殊再融资债，用于偿还存量债务。

　　从区域分布来看，发行特殊再融资债金额较多的省份提前兑付的发行人数量也较多。广发证券研究报告显示，湖南、广西、安徽、重庆、贵州、辽宁、吉林这7个省份发行的特殊再融资债金额居全国前10之列，合计金额7252亿元，超过全国发行规模的一半，其提前兑付城投债的发行人数量也居全国前10之列，合计56家，占全国比例近七成。

　　中金公司固定收益分析师张纯祎认为，提前兑付可优化存量债务结构，降低融资成本，提高资金使用效率。

　　化债防风险是重点

　　城投债提前兑付潮起，对投资者影响几何？

　　“城投债提前兑付产生盈利或亏损，主要取决于债券处于溢价还是折价，以及提前兑付的价格。”刘郁分析，以提前兑付公告日前3个工作日中债估值净价的平均值作为标准，如果在公告日附近，债券处于溢价状态，估值净价大于面值，以面值兑付劣于以估值净价兑付，投资者会产生资本损失。反之，如果债券处于折价状态，估值净价低于面值，那么以面值兑付优于以估值净价兑付，投资者会获得盈利。

　　需要关注的是，当前，溢价城投债规模和占比均已创下新高。广发证券研报显示，截至2023年12月29日，溢价城投债规模约14.8万亿元，较2023年1月末增长136%，占比也由1月的42.7%提升至92.6%。

　　展望2024年，一级市场发行方面，专家表示，化债防风险仍然是2024年政策的重要着力点，化债持续推进下，2024年城投债供给将收缩。“‘调结构、控增量、化存量’的城投债审核思路仍将延续，即在保障借新还旧合理需求基础上，严控城投新增债务，逐步优化城投债发行人结构。”申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为表示。

　　存量高票息城投债“退潮”、城投债发行规模预计收缩情况下，投资者面临着高收益资产难觅的处境。

　　“2024年城投债供给将明显收缩，供需不平衡凸显。供给稀缺将继续成为城投债的核心定价因素，供需矛盾之下城投债行情有进一步演绎的空间。”国金证券固收首席分析师樊信江说，当前短期收益率逼仄，但仍有短久期、低评级债券可供投资者挖掘票息收益。