金牛分析师研判景气赛道 价值风格率先回归 成长股闪耀后半场

　　2022年投资市场大幕已然落下，2023年谁将是A股明星？中国证券报记者日前采访了多位2022年度证券业金牛奖获奖券商研究所负责人及宏观、策略组分析师，探讨2023年的热门赛道及行业板块。

　　受访人士普遍认为，2023年，伴随稳增长政策持续发力，价值风格有望率先回归，地产、服务、消费板块有望成为经济复苏过程中的投资“三剑客”。此外，分析师一致看好成长股在2023年后半场的表现，“五朵金花”行情有望再现。

　　价值与成长行情接续演绎

　　板块轮动与市场风格息息相关，A股市场上阿尔法与贝塔的舞蹈从未停歇。

　　2023年，国内经济稳步好转预期显著增强，稳增长政策持续发力，复苏主题有望率先奏响市场强音。

　　“随着国内经济稳步好转，疫后复苏叠加地产修复，地产链、出行链、消费链都将迎来修复机会。”浙商证券首席战略官、研究所所长邱冠华认为，2023年传统价值股将重回投资者视线，大有可为。此外，能源革命、强链补链、智能经济浪潮下，新成长领域将大放异彩。

　　“2023年A股的演绎可总结为八个字就是‘凝新聚力、大有可为’。”邱冠华说，展望2023年，A股正处新一轮牛市的起点，迎来全面做多的时间窗口。

　　“2023年，预计A股将经历复苏预期、稳增长、复苏验证和中期结构线索确立等多个阶段。在反映复苏预期和稳增长预期时，大盘价值板块会有阶段表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格最终会占优。”中信建投证券研究所所长兼国际业务部行政负责人武超则预计。

　　“虽然在复苏期间，小盘股的业绩弹性一般并不弱于大盘股，但股价表现上通常大盘股更占优。我们认为这主要源自两个因素：一是大盘股的业绩预期上修更加线性，确定性更高，尤其在基本面复苏拐点附近，这更利于投资者提升仓位；二是实体融资增加，剩余流动性转弱，压缩了小盘股估值溢价。”长江证券投资策略团队表示，复苏前期，大盘价值风格占绝对优势，且当前大盘股资产负债表处于2010年以来的最好状态，优先推荐增配大盘价值风格；随着信用企稳，先价值后成长的规律也非常显著。

　　“我们通常根据股票的质量因子、估值因子、成长因子把基金划分成11类，最具有风格特征的就是有深度成长、深度价值、深度质量、质量成长和平衡，这五类风格也是目前市场上流行的风格。”长江资管总经理助理、FOF投资部总经理李仁宇表示，“展望2023年，在经济回暖确定性比较大的背景下，预计市场前半段还是会围绕着价值风格在走，后半段等各项经济数据都出来，经济真正回暖了以后，就可能来到‘价值搭台成长唱戏’的阶段。”

　　从2023年A股行情演绎节奏及特征看，业内人士认为，市场有望在“N”型走势下进入中期反转，结构机会凸显，二季度开始后，市场或迎来一波做多机会。

　　“2022年前三季度，随着市场大幅调整，所有风格一起调整，各种风格似乎又来到了新的同一起跑线。”招商证券策略首席分析师张夏指出，2023年A股进入中期反转的结构性震荡上行周期，走势将类似“N型”。

　　“2023年一季度尤其上市公司年报发布前后，预计市场难以大幅走好。二季度开始，也就是年报出来之后可能会迎来一波做多机会，因为股市要比经济先行，股市的变化更快。”太平洋证券总经理助理、资产管理部总经理吴盛生表示。

　　“2023年，对于经济基本面和系统性风险的担忧逐步消除，经济复苏的环境下，类似于2013年和2019年，指数整体震荡，但结构机会凸显，预计相关机会来自于业绩爆发，在这样的背景下，景气度投资会王者归来。”天风证券首席策略分析师、所长助理刘晨明认为。

　　稳增长催生复苏“三剑客”

　　宏观经济数据是股市运行的重要参照指标。多位分析人士认为，在这一坐标系中，稳增长政策驱动下的复苏将是经济运行的主旋律，也是A股投资排兵布阵的重点领域，地产、服务、消费有望成为经济复苏过程中的“三剑客”。

　　“预计2023年GDP增速有望达到5.1%，季度之间波动较大，总体上将呈现震荡回升、曲径通幽态势。2023年宏观政策将加大力度，服务业、消费有望转向复苏，地产对经济的拖累因素也将减弱。”武超则说。

　　“预计2023年仍是稳增长政策出台的大年，政策有望支持经济改善和企业业绩逐季回升，带动A股重回上行轨道，但有限的弹性下更可能演绎结构牛。扩大内需在2023年的五大经济工作中是第一要务，尤其是消费摆在优先位置，预计2023年增量政策最多的领域为房地产、新能源汽车和养老。”张夏指出，2023年稳增长有三大方向：稳地产政策加码、医疗新基建和数字新基建。“在地产融资‘三支箭’后，优质头部房企风险进一步化解，未来地产行业向新发展模式平稳过渡，优质房企有望走出独立的阿尔法行情。数字经济是当前中国经济的重要增长点，也是稳增长可以发力的重要方向。”

　　“展望2023年，我们认为政府、企业都将共同发力经济增长，尤其是内需相关领域将得到较多关注。全球货币紧缩环境也将结束，中国外部流动性压力得以缓解，港股的环境也将好转。”华创证券总裁助理兼研究所所长董广阳表示，2023年将重点关注基建地产产业链、医药、消费、高端制造等领域。

　　“2023年，国内外格局近似内强外弱，中国再次领先。全球经济将继续处于下行周期，拐点或见于2024年。国内领先国外2-4个季度，2023年上半年将正式步入复苏。”长江证券投资策略团队认为，2023年房地产市场可能出现最大的宏观超预期因素。“我们认为2022年房产需求被压制，体现在居民购房支出的大幅下滑，进而表现为居民资产负债表中的存款大幅增加。不同于多数消费品的消费损失具有不可逆性，房产的消费损失有更大概率实现真正的回补。”

　　“我们认为2023年的最大配置主线将回归到核心资产：阶段性的地产、消费强复苏，将极大催化市场对全面复苏的预期，核心资产或将全面回归机构重仓行列。”长江证券投资策略团队指出，当前核心资产具有显著的景气优势，并且估值足够低，公募对核心资产的配置比例也已降至2018年末的水平。这些因素均对核心资产回归构成有力支撑。“建议关注地产链、出行运输链。我们更新了全A近300个行业的产业生命周期模型，并叠加了全新的短期经营周期模型，以捕捉供给出清后位于大周期底部的行业。其中，地产链和出行运输链最具代表性。”

　　新成长浇灌“五朵金花”

　　对于分析人士看好的2023年投资后半场的主角——成长股，哪些方向有望成为赛道主线？

　　在招商证券2023年投资策略会上，张夏提出，研究过往A股走势，在经历了2001-2002年、2011-2012年的深度调整后，2002年底和2012年底之后的两年时间内，市场都上演了经典的“五朵金花”行情。

　　“党的二十大报告描述经济最重要的两部分内容，第一部分内容描述构建高水平社会主义市场经济体制，第二部分内容描述了建设现代化产业体系，比较党的十九大报告，重点强调了互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，并提到共享经济为经济的新动能。”张夏表示，总结党的二十大之后投资的五个关键词为科技自立自强、安全发展，高端制造、硬科技、专精特新。这五个方向即为新时代的“五朵金花”。对应到指数层面，可以更加关注科创50、北证50、中证1000、港股通中国科技、创业板综等更加符合新时代“五朵金花”的相关指数。

　　“近年来，国家高度重视产业转型升级。‘十四五’规划等要求制造业在国民经济中的地位进一步强化。中国经济正处于结构优化、产业升级的关键期，新一轮发展周期正催生高端制造、新能源、芯片等新的主导产业，新经济方兴未艾。”武超则表示。

　　“科技安全链或将接棒新能源成为成长赛道主线，机会或在2023年后半场。”长江证券投资策略团队表示。

　　吴盛生认为，从板块来看，“卡脖子”工程、高端制造、风光储都是值得看好的方向，芯片、软件板块可能会有明显的投资机会。“对储能板块，不管是长期还是短期都非常看好，这个板块的投资逻辑蕴含了国际能源的变局，也包括未来能源发展方向，而且板块的体量也是不小的。”他说。

　　“从挑选2023年弹性品种的角度出发，核心还是关注板块业绩的爆发力。在外需回落和国内复苏的基本面假设下，2023年具备很强业绩弹性的板块大概率要围绕两个关键词：内需和不依赖于总量经济的弹性。”刘晨明分析称，建议投资者重点关注的方向包括：大安全（信创、半导体、军工、医疗器械、机床设备、稀土），对应重点指数是科创50；海风、大型储能电站；数字工业中的5G工业互联网；医疗器械耗材、医疗IT、医疗基建、医疗服务等板块。