拥抱国民经济大动脉 公募REITs布局高速市场

　　● 华夏基金

　　6月21日，在监管层大力推动下，首批9只基础设施领域公募REITs产品在沪深交易所上市。在迈开盘活我国存量基础设施资产重要一步的同时，基础设施领域公募REITs产品的推出，使人们看到重塑高速公路等优质基础设施项目评价体系和融资生态可期前景。从长远看，这必将改变传统基建领域投融资模式、推动基础设施行业发展。

　　经营和财务稳健

　　高速公路在打通国内生产、分配、流通、消费各环节过程中有重要作用，构成国民经济“动脉”网络。我国高速公路行业起步于二十世纪80年代末，在经济建设发展浪潮中逐渐成长，行业发展增速显著。

　　高速公路行业是典型的资本密集型行业，具有投资规模大、建设周期长、技术标准高、投资回收期长的特点。一般情况下，高速公路资产从建设完毕到进入稳定盈利的成熟期通常需要数年，行业发展长期依赖财政投资和银行贷款。由于总投资金额大，账面无形资产多、每年摊销金额大，特许经营权摊销构成高速公路行业的主要营业成本，甚至可以占高速公路经营企业营业成本的50%以上。债务性资金投入是收费公路建设投资的主要来源，高速公路行业早期普遍高负债经营，还本付息支出在支出总额中占较大比重。

　　从总体看，高速公路行业重资本投入和高财务成本的特征决定大多数项目在会计上需计提高额成本，因而利润较低。部分高速公路甚至在运营前期车流量和经营收入的培育过程中，收入无法覆盖折旧摊销和利息支出，处于亏损状态。然而，会计上的亏损不一定意味着当期实际现金净流出。如果从现金流视角看，高速公路通行费收入一般为即期收取。与其他行业相比，高速公路行业受宏观经济波动影响较小，具有经营和财务稳健、抗风险能力较强等特点。

　　提供分红稳定投资工具

　　以高速公路资产为重要组成部分的公募REITs，既能为广大投资者提供分红稳定的投资工具，也将继续稳步推进我国高速公路建设步伐。

　　公募REITs为高速公路企业提供向投资者分配收益的手段和工具。在公司法框架下，基础设施项目公司不能进行超过净利润实现数额的利润分配。根据基础设施基金指引的规定，基础设施基金收益分配比例应不低于合并后基金年度可供分配金额的90%，可供分配金额的计算以净利润为基础，加回折旧与摊销等项后，每年可供分配金额将远大于项目公司净利润。在基础设施基金实际运作过程中，通过搭建股债结构完成现金流抽取，最终将实现公募基金层面超过项目公司净利润水平的现金分配。

　　公募REITs为高速公路行业提供长期可持续发展的内生动力。发行公募REITs可帮助高速公路企业盘活存量资产，提高在手资金储备、降低高负债率，优化财务报表和财务表现，提前回收的项目资本金可用于投入新的项目，改善传统负债融资方式，大大提升企业再投资能力。这也有助于贯彻落实党中央国务院关于深化投融资体制改革的意见，实现基础设施领域稳投资、降杠杆的目的。

　　具有组合投资优势

　　公募REITs有望将我国大量沉淀的高速公路资产转化为标准化的、可交易的、透明化的基础设施基金，极大拓宽社会资本、特别是中小投资者的投资渠道。国内基础设施领域公募REITs采取“公募基金+ABS”的产品架构，机构和个人投资者通过直接买入基础设施基金份额，即可便捷分享底层项目资产的投资收益。

　　从收益角度看，在刚兑打破、理财净值化加速转型的过程中，理财类产品已难以满足居民投资需求，信托产品门槛较高，股票收益高但风险也较大。以高速公路作为底层资产的基础设施领域公募REITs作为一种可持续分配收益、流动性较强、风险适中的投资品种，有效填补了当前的金融产品空白。

　　从保值角度看，高速公路这类资产，具有较强的抗通胀、保值功能，能有效保障持有人财富不受稀释。在路网比较稳定，竞争性交通方式有限的情况下，高速公路车流量与通行费收入一般与区域经济增长保持高度正相关。

　　从资产配置角度看，REITs和其他资产相关系数较低，从而使其具有组合投资优势。与大类资产相对较低的相关性使REITs成为分散风险、优化投资组合的资产。