全球流动性存变数 人民币资产成色不改

　　美元汇率与美债利率双升趋势近期引起各方关注。专家提醒，过去一年多，全球主要央行“大放水”造成的流动性外溢可能行至尾声，资本回流发达经济体特别是美国的趋势增强，一些脆弱的经济体可能遭受资本外流冲击。中国经济基本面良好，出现大规模资本外流的风险极小，未来一段时间仍将维持外资净流入局面，但应高度关注跨境资本流动变化，提前做好风险防范，避免外资大进大出。

　　全球资本流动方向或生变

　　业内人士认为，美债利率上行与美元汇率升值同时出现，可能预示全球流动性将发生流向变化。

　　为应对新冠肺炎疫情冲击，2020年3月以来，主要经济体央行出台大规模货币刺激措施，造成显著的政策溢出效应——发达市场的低利率和充裕流动性，加上2020年美元贬值预期强烈，大量美元涌向新兴市场。据国际金融协会（IIF）统计，2020年全年，约有3130亿美元流入新兴市场国家。

　　“进入2021年，随着美国经济复苏提速，美债利率加快上行，美元汇率亦显露升势，共同提升美元资产吸引力。”平安证券首席经济学家钟正生提示，如果这种局面持续下去，可能会改变甚至逆转此前国际资本流动的大格局，促使全球流动性回流主要发达经济体。

　　中国人民银行公布的2020年第四季度货币政策执行报告指出，长期来看，随着疫情得到控制、经济复苏态势明确，主要经济体央行宽松货币政策可能退出，届时资本流动方向也可能出现变化。

　　部分新兴经济体需警惕

　　一些迹象表明，美国经济增长预期继续改善，可能进一步提振美元汇率与美债利率双升态势。

　　京东数字科技首席经济学家沈建光认为，2021年全球经济复苏带有不均衡特征，即发达国家复苏显著快于新兴经济体。而在发达国家中，美国经济表现最为突出。

　　国际货币基金组织（IMF）日前上调2021年和2022年全球经济增长预测值。值得注意的是，IMF将美国2021年经济增长预测值大幅调高1.3个百分点至6.4%。

　　有鉴于此，当前1.7%左右的10年期美国国债收益率难言到顶。若经济增长优势持续，美元汇率上行势头也将强化。分析人士认为，未来美元资产的吸引力将进一步增强，一些新兴市场国家需防范资金大规模流出。

　　近期，部分新兴市场经济体率先加息，固然有平抑通胀的考虑，但也可能是未雨绸缪的“先手棋”。在钟正生看来，当前部分新兴经济体或希望通过加息，防范资金大规模流出。

　　我国资本大幅流出风险极小

　　业内人士普遍认为，我国经济稳步复苏，人民币资产性价比高，出现资本大幅外流的风险极小，但也应密切关注跨境资本流向，提前做好预案。

　　2020年，我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，因此成为跨境资金流向的主要目的地之一。2020年，仅境外资金流入我国债市的规模就超过1万亿元。这种势头仍在延续，但也出现一些新情况。

　　据外汇交易中心公布，今年以来境外机构投资者继续净买入中国债券，但分月度看，1月至3月分别净买入2994亿元、1438亿元、514亿元，净买入力度逐月降低。央行最新数据显示，截至2021年3月末，境外机构累计持有银行间市场债券35581亿元，较上月末减少90亿元，是过去一年来首次出现下降。

　　此外，国家外汇管理局日前公布，3月份我国外汇储备下降350亿美元，为连续第3个月下降。这些现象可能表明中外利差收窄及人民币汇率回调，对跨境资金的投资行为在边际上造成一定影响。

　　业内人士强调，对我国这种超大型经济体而言，跨境资金出现流入流出是正常现象。未来一段时间内，我国出现大规模资本流出的风险极小。一是中国经济基本面良好，IMF预测2021年中国经济将增长8.4%，亦较之前的预测有所上调，良好的基本面构成人民币资产的核心优势。二是中国债务结构相对稳健，外债风险总体可控。国家外汇管理局数据显示，2020年末，我国外债负债率为16.3%，债务率为87.9%，偿债率为6.5%，短期外债与外汇储备的比例为40.9%，上述指标均在国际公认的安全线内。三是我国坚持实施正常的货币政策。中金公司认为，即便近期海外债券利率有所走高，中国债券仍具有相当的吸引力。

　　此外，中国正加快推进以制度型开放为重点的高水平开放，不断便利外资来华投资展业。“开放效应在未来几年将是主导性因素，其影响要大过边际资本流动。”华创证券宏观首席分析师张瑜表示。