资本市场风云激荡三十载 证券业中流击水奋楫进

　　从1990年呱呱坠地到2020年三十而立，中国资本市场几经风雨涤荡，如今已成长为世界上最大的资本市场之一，多层次体系初步成型，对外开放也迈出了更大的步伐。

　　筚路蓝缕，春华秋实。

　　中国证券行业伴随着中国资本市场一路成长，一路壮大——从早期大多只有简单的经纪业务，到如今经纪、投行、财富管理等百花齐放；从不知股票为何物，到如今现代投资银行功能基本健全；从全行业大面积亏损，到如今行业全年净利润超千亿。

　　登高望远。新《证券法》落地实施、注册制改革渐次铺开、金融市场对外开放力度一轮强过一轮，中国的证券公司正在迎来历史性的发展机会。三十载沉淀，三十载绸缪，站在历史的节点上，依托中国越来越强大的资本市场，中国证券业行业必将越做越强。

　　行业实力不断壮大

　　如果从1987年9月国内首家券商——深圳经济特区证券正式成立算起，中国的证券行业起步已经超过30年，但是深沪交易所成立之后，中国的证券公司才开始正式踏入建设现代投资银行的征程，并一步步成长壮大。

　　从经营数据上看，中国的证券行业早已今非昔比。近日，中国证券业协会对证券公司2020年前三季度经营数据进行了统计，证券公司未经审计财务报表显示，135家证券公司2020年前三季度实现营业收入3423.81亿元。截至2020年9月30日，135家证券公司总资产为8.57万亿元，净资产为2.24万亿元，净资本为1.79万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.56万亿元，受托管理资金本金总额11.23万亿元。

　　券商内部管理在摆脱杂乱无章的过程中，逐步规范发展，服务意识和水平也日渐提升。截至2019年末，证券行业净资本1.62万亿元，是2009年的4.23倍。行业整体风险覆盖率为254.61%，资本杠杆率为23.06%，流动性风险覆盖率为277.39%，净稳定资金率为145.22%，132家机构的全部指标优于监管标准，行业流动性指标整体稳定。

　　证券公司依托资本市场，为实体经济做大做强提供了持续的帮助。根据Wind资讯数据统计，截至11月22日，年内有342家上市公司登陆A股，合计首发募资4238.72亿元，毫无疑问将成为全球第一。而包括IPO、配股、可传债、增发等在内的全市场融资规模则高达1.19万亿元。立足实体经济，反哺实体经济，中国的证券公司通过连接实体经济和资本市场，为实体经济提供了源源不断的新鲜血液。

　　市场功能不断完善

　　早期的券商发展内部受制于自身人才、资本匮乏，外部则纠结于资本市场广度、深度不足以及制度建设不完善，经纪业务成了主要收入来源，基本都是“靠天吃饭”。但是随着资本市场不断扩容，制度不断完善，券商业务发展的空间越来越大，对于经纪业务的依赖也逐步降低。

　　以投行业务为例，早期我国新股发行制度多次变迁，曾历经“额度制”、“指标制”、“通道制”等，最后到2004年才最终确定为“保荐制”并逐步完善沿用至今。

　　作为1996年就工作在投行一线的资深从业者，联储证券投行业务负责人尹中余对此感慨颇深。

　　“早期‘额度制’下，一个省份募资总额有限，为了实现更多企业上市，就把大公司拆成小公司，每个公司只占用一点点募资额度，恨不得把企业财务部都单独拆分上市。为了纠正这一乱象，监管又引入了‘指标制’，一个省份指标有限，为了最大化利用指标，又把大量企业合并成一家大企业上市。”尹中余说。

　　无论是哪一种方式，包括后来的“通道制”等，企业上市取决于经营质量，更取决于“指挥棒”。在此背景下，投行丧失了选项目的主动性，只能靠交际来获取项目，投行执业水平发展受限。而在项目总量有限的背景下，投行业务规模也难以扩张。

　　2004年5月，“保荐人制度”全面实施，对证券公司投行业务的格局产生了深远影响，将券商从简单“包装上市”的定位，转变到了真正关注企业的内在质量上，注册制的铺开更进一步强化了这一过程。同时，基本制度的变革也加速了券商投行业务的优胜劣汰进程，致使部分券商不得不改变策略，开始转守为攻，采取了主动调整投资银行业务的策略，从单一承销股票向收购兼并、风险投资及财务顾问等多种渠道发展。

　　根据中国证券业协会的统计，证券公司未经审计财务报表显示，135家证券公司2020年前三季度实现营业收入3423.81亿元，其中证券承销与保荐业务净收入431.58亿元，财务顾问业务净收入50.62亿元。而在2011年，全行业证券承销与保荐、财务顾问两项业务净收入仅241.38亿元。

　　证券行业业务丰富的另一个显著体现，是在财富管理业务方面。在海外市场，财富管理业务一直是投行业务重点，但是国内市场多年以来发展缓慢。

　　“基金代销等业务的土壤是公募基金和阳光私募的发展，而二者发展的基础又是国内上市公司数量和质量的提升。近些年，基金行业赚钱效应越来越明显，为行业的财富管理业务发展打下了基础。”一位券商行业从业者接受证券时报记者采访时表示。

　　当然，财富管理等业务也得到了更多的关注和支持。在10月22日举行的2020金融街论坛年会上，中国证券业协会执行副会长安青松表示，要加强财富管理业务服务高质量发展的普惠性。包括支持证券公司参与基金投顾服务试点，增强资本市场资金供给的专业性、稳定性。建议加快出台《证券经纪业务管理办法》《证券公司柜台业务管理办法（试行）》，健全服务投资端的业务规则；逐步扩大证券公司参与基金投顾服务试点范围，并在基金投顾业务试点基础上，探索符合证券公司业务特点的、以客户利益一致性为基础的客户账户管理模式。

　　此外，还要支持证券公司提升综合资产配置能力，满足人民群众日益增长的财富管理需求。建议在现行三方存管体系的基础上，支持证券公司建立综合理财账户，鼓励开展财富管理业务；在加强投资者适当性管理的基础上，推动全产品、全业务、全服务、全周期的一站式财富管理服务；建议探索优化三方存管运行模式，提高银证合作运行效率，降低行业运行成本，提高资金清算效率，实现理财账户的投资、交易、支付等基础功能，逐步建立一站式综合金融服务账户体系。

　　从数据上看，截至2020年9月30日，证券行业年内累计实现的3423.81亿元营业收入中，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）900.08亿元，占比仅有26%，证券投资收益（含公允价值变动）则高达1013.63亿元，超过了经纪业务收入。

　　与之相对，2011年全行业109家证券公司全年实现营业收入1359.50亿元，其中代理买卖证券业务净收入688.87亿元，占比超过50%。

　　对外开放不断加强

　　30年很长，但在资本市场发展的历史角度来看，30年也很短。中国资本市场刚刚起步，证券行业也前途似海。

　　站在历史的角度来看，我国证券业已经进入了高质量发展新阶段。安青松日前就指出，资本市场在促进国际国内双循环新发展格局中具有枢纽作用，证券业正以高质量的创新发展和更高水平的改革开放，健全与资本市场枢纽作用相适应的能力和责任体系。

　　制度供给的红利接连不断。从提出设立科创板并试点注册制开始，中国的注册制改革正在渐次有序铺开，目前科创板已发行公司达到了200家，中微公司、澜起科技等一批高科技企业冉冉升起。创业板在注册制的推动下，上市公司数量也在迅速增加。

　　安青松指出，注册制改革推动投资银行真正落实价值发现责任、估值和定价责任、风险管理责任、组织交易责任，将工作重心从关注审核转向更加关注市场，从政府与企业的中间人回归市场中介本源，围绕定价、保荐、承销三大能力的形成和提升，投资银行业务能力将从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，价值发现能力、估值定价能力、尽职调查能力、客户服务能力、研究分析能力等将成为投资银行的核心竞争力。

　　另一方面，新《证券法》已经落地实施，投资者保护力度不断加强，退市制度不断优化，为证券行业展开业务奠定了坚实的基础。

　　对外开放方面，正以更高水平开放构建行业发展良好生态。自2020年4月1日起，证券公司外资股比限制已经取消，瑞银证券、摩根大通证券（中国）和野村东方国际证券等外资控股券商正在逐步深入中国市场，国内证券公司在迎来更激烈竞争的同时，也有机会充分借鉴欧美市场丰富的创新经验，引入更多的增量资金和国际化优秀人才，提升我国资本市场的宽度、广度和深度，以此带动我国资本市场实现更有效的循环。

　　不可否认，当前我国证券公司发展还存在过度依赖牌照、投行业务大而不强等缺点。但是随着资本市场的发展，在强烈的市场需求推动下，证券行业必将不断革故鼎新，在经营效益、社会效益等方面取得更大成就，最终能真正承当起资本市场枢纽的功能，成为中国资本市场发展的中流砥柱。（证券时报记者 孙翔峰）