双保险熨平资金价格躁动

　　11月27日，银行间市场隔夜回购利率（DR001）跌破1%，创本季度新低，凸显短期流动性充裕。同时，同业存单利率继续上涨，大型银行1年期存单发行利率升至3.35%一线，反超10年期国债市场利率，折射出中长期流动性紧缺。

　　分析人士认为，临近月末，财政支出发力，却未见央行收力，有了货币财政“双保险”，月末乃至年末流动性应该“稳了”，而银行负债端压力待年末财政资金大额投放后或能有所缓解。

　　隔夜回购利率跌破1%

　　11月27日，DR001继续明显下行，跌至0.82%，为四季度以来首次跌破1%。

　　近来，短期资金面回暖，DR001自1.93%一线持续回落。机构人士介绍，不跨月的隔夜资金“降价”现象较普遍。

　　分析人士表示，短期流动性持续向好，可能反映出月末财政投放力度在加大，同时，与央行持续实施流动性净投放不无关系。上周，央行连续5日通过公开市场操作释放增量短期流动性，累计净投放1300亿元。尽管投放力度不算很大，但在月底显得不寻常。分析人士称，考虑到财政投放对流动性的影响，月末央行一般不会进行流动性投放。

　　给月末资金面上双保险

　　“央行连续实施小额资金净投放，对流动性总量影响不大，但有利于稳定市场预期。”有债券交易员表示，交易对手最近提高了对质押券要求，叠加月末银行类机构融出谨慎，流动性分层现象加重。

　　上周，DR001与7天回购利率（DR007）、银行间市场与交易所市场回购利率的利差均创出阶段新高，在一定程度上反映出借入跨月资金及非银机构融资难度上升。11月27日，在银行间市场上，DR001与DR007的利差创四季度以来新高；DR001与上交所隔夜回购利率（GC001）利差为11月以来最大。

　　分析人士表示，财政投放与货币投放一道，给月底资金面上了“双保险”，加上交易所市场资金融出有增多现象，流动性分层状况预计不会明显加重，月末流动性应该是“稳了”。

　　目前，尽管跨月资金价格相对坚挺，但基本止住或终结了涨势。27日，DR007涨至2.37%，14天回购利率（DR014）则下行至2.73%。

　　同业存单利率有望筑顶

　　近一两个月，在短期资金价格指标中比较有代表性的DR007重拾升势，但仍徘徊在7天期央行逆回购利率附近。同期，反映中长期资金价格的同业存单利率持续上行，已脱离1年期MLF（中期借贷便利）利率“牵引”，与10年期国债利率相比也“不落下风”，资金价格“裂口”状况明显。

　　截至27日，11月DR007均值为2.29%，比7天期央行逆回购利率高9个基点；1年期同业存单发行利率方面，股份行升至约3.38%，大型银行升至约3.35%，比1年期MLF利率高逾40个基点，较10年期国债市场利率高逾5个基点。另外，26日财政部、央行招标的1个月国库现金定存，中标利率较上期提升至2.95%。

　　“同业存单利率屡创新高，表明银行存款压力仍在上升，这与国库定存利率上升反映的情况一致。”中金公司报告认为，结构性存款持续压降与财政存款多增等因素，使银行负债压力加大。

　　今年以来，负债压力持续困扰银行类机构，长短端资金价格存在“裂口”。机构认为，这一状况或随着年底大额财政投放到来有所改观。

　　在年内剩余时间里，财政支出存在较大发力空间。有机构认为，随着年底财政加大支出力度，流动性供应有望明显改善，在促使超储率回升，降低年末流动性风险的同时，亦将缓和银行负债压力。华泰证券张继强团队认为，年底财政存款投放有助于缓解银行负债端缺“长钱”问题，本轮同业存单利率运行拐点可能在明年一季度出现。