同业存单利率持续上行

　　数据显示，截至9月7日，同业存单加权平均利率为2.87%，处于2月以来高位。分析人士认为，同业存单利率持续上行，反映出银行负债端存在压力。同业存单利率会否继续上行，央行流动性投放是关键因素。早于过往时点，央行在9月初就开始在公开市场上进行净投放。

　　银行负债端压力较大

　　Wind数据显示，截至9月7日，AAA级1年期同业存单平均利率为3.10%，在8月下旬以来持续高于同期限中期借贷便利（MLF）操作利率。5月至8月，同业存单发行量逐月增加，8月共计发行1.9万亿元，创今年以来新高。

　　分析人士认为，利率持续上行，反映出同业存单供需失衡。供给方面，季末考核将至，银行负债端压力加大而不得不发行大量同业存单。需求方面，受前期收益下降、股市上涨影响，短期内货币基金和债券基金规模难以大幅回升，对同业存单“消化能力”下降。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬团队表示，当前银行负债端压力来自流动性总量不足、银行资产负债结构性问题等。前期，银行在资产端承接大量政府债券，加大贷款投放力度，但在负债端，结构性存款被大幅压降。

　　孙彬彬团队指出，7天期银行间质押式回购利率（DR007）目前基本稳定在2.2%的中枢附近，但同业存单利率还在进一步上行，意味着流动性出现结构性紧张。一方面，在资金面紧平衡情况下，资金利率中枢稳定但波动率不小，需发行同业存单稳定负债端；另一方面，临近季末，相对于质押式回购而言，发行同业存单更有利于应对监管考核。

　　净投放时点越来越早

　　同业存单利率会否继续上行？江海证券首席经济学家屈庆团队表示，8月以来，国有股份制银行发行的同业存单“价升量减”，或许意味着在目前的资金环境中，同业存单利率可能还未上行到位，尚需更大幅度提价才能获得投资者认可。

　　孙彬彬团队认为，考虑到同业存单利率已接近甚至超过MLF操作利率，银行对MLF的需求预计会明显增加。

　　近期央行公开市场操作一改8月末持续“净回笼”势头。9月3日以来，逆回购操作量均不少于到期量。9月7日，央行在公开市场上净投放200亿元。当日，DR007下行约1个基点，但其他期限品种多数上行。

　　广发证券固定收益首席分析师刘郁团队指出，央行净投放逆回购资金的时点越来越早。展望9月，除月末外，流动性在多数时段预计仍偏紧。财政支出可能在月末发力，但在9月前三周，如果央行维持8月投放数量和节奏，资金面整体可能仍偏紧。