科创板投价报告质量折射券商定价能力

　　当前科创板新股正在密集发行，很多投资者关心新股如何定价。中国证券报记者采访多位卖方和买方机构人士了解到，由主承销商发布的投资价值研究报告（投价报告）是其中一个重要环节。一般而言，投价报告是对市场预期的一个指引。对买方机构而言，投价报告通过对发行标的的全面分析，为网下投资者提供对发行标的的盈利预测与估值等分析内容，能够为网下投资者报价提供参考。这也是券商竞争中的一项核心能力，即定价能力。

　　引导网下投资者报价预期

　　7月10日，虹软科技发布的《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》显示，发行人和联席主承销商根据初步询价结果，剔除最高部分报价后，综合考虑剩余报价及拟申购数量、发行人所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为28.88元/股，网下发行不再进行累计投标询价。

　　有买方机构投资人士告诉记者，在科创板新股发行价确定前的询价阶段，买方机构进行价格申报的一个重要参考就是券商的投价报告。

　　根据证券业协会发布的《科创板首次公开发行股票承销业务规范》（下称《业务规范》），主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告。

　　据记者不完全统计，目前已确定发行价的科创板新股，发行价基本都在主承销商发布的投价报告确定的定价区间。

　　那么，在科创板新股定价过程中，投价报告能起到多大作用？

　　国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，投价报告的主要作用是引导新股网下申购的机构投资者在询价时，形成相对一致的预期，防止报价时出现比较杂乱的情况。

　　中银国际证券研究部总经理励雅敏介绍，投价报告提供行业环境、经营治理、战略方向、财务状况等全面、系统、客观的分析和评价，并为买方机构提供详细的盈利预测和基于市场的估值分析，能够帮助买方机构得出更为科学和客观的结论。

　　“投价报告是科创板新股询价过程中，公司进行价格申报的一个参考标准。此外，公司还会参考外部主流卖方发布的相关分析报告，公司本身对科创板新股也会有研究，最终通过多维度考量确定报价。”有买方机构投资人士指出。

　　科创板投价报告有自身特点

　　据介绍，投价报告一般由主承销商的研究所负责撰写，从科创板投价报告的内容看，与A股其他板块投价报告也有一定区别。兴业证券方面表示，科创板的投价报告明确要求要制作盈利预测模型，包括但不限于资产负债表、利润表以及现金流量表；要至少提供两种估值方法做参考。而这些在A股其他板块的投价报告中未做明确要求。

　　励雅敏介绍，相对于一般的公司研究报告，投价报告通常会增加对公司募集资金投向的分析。对于科创板公司，研究员也会更注重对其研发投入、技术实力等方面的关注。

　　黄燕铭表示，投价报告除了分析行业外，还要分析公司治理、公司战略、营销、财务等方面。投价报告与研究报告不同在于，前者撰写的是总量思维，后者撰写的是边际思维；前者强调规范性，后者同时还要强调灵活性。

　　定价能力将愈发重要

　　展望未来，随着科创板市场化建设的逐步完善，券商投价报告所体现的定价能力将愈发重要。

　　兴业证券方面指出，特别是对于一些无法通过传统估值方法进行估值的标的公司，如何定价将是一个不小的挑战。在这个过程中，券商只有不断加强对行业的跟踪、研究，同时汲取日益更新的估值理论知识，不断完善、丰富自己的定价体系，才能在激烈的竞争中胜出。

　　对于如何进一步提升投价报告质量，在黄燕铭看来，首先，研究员需要对上市公司进行深入调研，调研产业状况、上市公司基本面；其次，要不断完善研究框架和体系，投价报告撰写过程中要严格遵循相关规范和要求。

　　“考虑到投价报告的作用是为买方机构提供对公司较为全面的分析，以及用客观的角度探讨其合理的估值定价水平，研究员应立足于独立、审慎、客观的角度，在做好公司基本面研究的同时，深入研究行业前景、竞争格局，并通过研究上下游产业链对其分析结论做出佐证，保障独立客观的同时，提升研究的深度广度和前瞻性。”励雅敏指出。

　　此外，上述买方机构投资人士表示，投价报告给予的定价区间并不是越小越好，给出一个大致的价格区间，买方机构作为参考，具体确定申报价格，这样更有意义。