全国政协委员贺强：建议尽快“放行”商业银行及保险资金参与国债期货市场

　　中证网讯（记者 张勤峰）全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强3月12日接受中国证券报记者采访时称，商业银行、保险资金等债券现货市场最主要的参与主体尚未进入国债期货市场，国债期货价格发现和风险管理功能发挥仍不充分。这也导致商业银行、保险机构场内利率风险管理工具的缺失。为提升债券市场运行质量，促进宏观稳定，防控金融风险，建议尽快“放行”商业银行及保险资金参与国债期货市场。

　　贺强认为，国债期货是基础性利率风险管理工具，是债券市场发展的必要组成部分。国债期货上市以来，市场运行平稳，产品体系不断丰富，市场功能逐步发挥，已经渐渐融入到中国债券市场的发展与运行之中，并为健全反映市场供求关系的国债收益率曲线发挥了一定的作用。为此他建议：

　　一是尽快“放行”商业银行参与国债期货市场。首先，我国已经成功上市2年期、5年期和10年期国债期货，5年多来市场运行平稳，运行效率不断改善，已具备商业银行入市的承载能力。其次，银行是现券市场最重要的持债主体，持有量占比达65%，银行参与国债期货交易有助于促进现货市场平稳发展，提升国债期货市场定价效率和精度，从而健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。再次，从成熟市场经验来看，国债期货是商业银行最主要的利率风险管理工具，在利率市场化进程中更是不可或缺。最后，自我国利率互换产品推出以来，商业银行已积累了十余年的利率衍生品交易经验，且政策制度日益完善，监管部门的监管能力与商业银行的衍生品业务相适应，各项商业银行参与国债期货市场的先决条件皆已具备。

　　二是允许银行理财直接在期货市场开户参与国债期货交易。资管新规及相关配套细则发布后，“放行”银行理财直接在期货市场开户参与国债期货交易的呼声日益强烈。首先，银行理财面临打破刚兑和净值化转型，对其风险管理水平提出了更高的要求，银行理财迫切需要利用国债期货平抑利率波动带来的市值波动风险，切实提升资产管理能力，增强市场竞争力。其次，资管新规要求监管部门对资管业务实行平等准入、给予公平待遇，资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位。目前基金产品已参与国债期货市场，在未来银行理财比照基金进行管理的趋势下，应及早从市场准入方面统一标准。再次，目前银行理财直接参与国债期货市场在监管政策上没有障碍，各项配套制度也已从市场准入、投资管理、风险管理、投资者保护等方面明确了相关要求。建议赋予银行理财公平的市场地位，以直接在期货市场开户的方式参与国债期货交易。

　　三是尽快推进保险资金参与国债期货市场。改革开放以来，我国保险业获得较快发展，随着保险规模的不断增加，保险资金成为债券市场上重要的长期投资者之一，利率市场化条件下利用国债期货管理利率风险的需求强烈。目前，保险资金已经可以参与股指期货，并积累了一定的衍生品交易经验。鉴于我国保险行业已日趋成熟，保险资金对运用国债期货对冲债券资产的利率风险、更好匹配资产负债的期限结构以及提升第三方资产管理能力存在迫切需求。建议总结保险资金参与股指期货的经验，尽快制定保险资金参与国债期货市场相关政策，丰富保险机构利率风险管理工具，助推保险行业快速发展。

　　此外，在上市国债期权、助力多层次资本市场建设方面，贺强还表示，债券市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，在支持国民经济与社会发展中发挥着不可替代的作用。随着利率市场化改革的不断深化和利率形成机制的逐渐完善，我国债券市场的利率风险进一步增大。从境外实践看，期货和期权是风险管理的两大支柱，现阶段我国已成功上市国债期货并实现平稳运行。他建议进一步加快上市国债期权产品，充分发挥债券市场服务实体经济的功能。

　　贺强表示，现阶段上市国债期权对我国资本市场具有重要意义。一是上市国债期权可以为市场提供“保险”，维护债券市场稳定。美、欧、日等经济体量较大的国家和地区都上市了国债期权，建立了完整的市场风险管理体系。市场在规避利率风险的同时，也不放弃改善业绩的机会，“保险”功能更加明显；同时，在市场出现剧烈波动期间，国债期权的买方通过支付权利金可以化解市场下行和踏空的风险，避免债券仓位调整造成市场波动进一步加剧。二是上市国债期权有利于改进债券市场直接融资功能。随着一国货币政策的变化，利率水平存在较大的周期性波动，而债券融资主体由于其资本结构、现金流状况的约束，往往有其特定的债务成本上限要求。在金融市场体系完备的情况下，通过设计以利率衍生品为核心的债务发行方案，分散利率波动风险，能显著降低实体经济主体的债务融资成本，提升实体企业的债券融资积极性。三是上市国债期权有助于推动债券市场收益率曲线建设。国债交易价格的精确性、真实性和公允性是完善的收益率曲线的关键。国债期权产品通过场内集中交易、引入中央对手方，最大程度上令投资者结构多元化，能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的价格，是对现有国债价格形成机制的提升和促进，有助于改善债券市场定价效率，促进基准利率曲线建设。

　　贺强认为，现阶段我国上市国债期权条件已成熟。一是我国债券现货市场规模在全球名列前茅，流动性水平不断提高，为利率衍生品创新提供了现货基础。二是国债期货市场平稳运行，市场规模稳步提高，已经达到成熟市场上市国债期权时的市场流动性水平。三是我国场外利率衍生品市场已取得良好发展，国债期权作为场内标准化、集中清算、透明度高的衍生产品，信用风险低，立法、监管环境更加严格，上市国债期权能够实现平稳起步、稳健运行。四是境内交易所期权市场以机构化、专业化为导向，能够保障市场交易理性、定价合理、风险管理功能有效发挥，这在我国ETF期权和商品期权的成功实践中已得到充分体现。

　　“推出国债期权有利于丰富债券市场避险工具、提升债券市场宏观审慎管理效率、推动债券市场收益率曲线建设，我国目前已具备推出国债期权的各项条件。建议有关部门及时决策，尽快推出国债期权，从而进一步丰富场内利率衍生品体系，为市场提供更多避险工具，更好地服务于资本市场和国民经济发展的大局。”贺强向中国证券报记者表示。