华泰证券曾岩：科创板促进上市企业多元化 有望引领A股估值体系变革

　　中证网讯（记者 徐昭）1月30日晚，证监会及上交所发布科创板征询意见稿及相关配套业务规则。华泰证券首席策略分析师曾岩认为，科创板引入注册制促进上市企业多元化,更加立体的估值体系对券商估值/定价能力的考验增加，有望引领A股估值体系变革。

　　“科创板引入注册制具有助推资本市场改革的跨时代意义。科创板对信息披露提出了更高要求，明确了发行人、中介机构等主体责任，同时在审核程序上更为严谨，上交所负责发行审核，证监会负责发行注册。”曾岩分析称，由于科创板上市公司可能更多处于年幼成长期，科创板在上市公司门槛方面，融入了“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了5套差异化的上市指标。

　　总体来看，曾岩表示，科创板在上市主体、涨跌幅限制、发行定价等制度进行了系列改革，实行“宽进严出”的上市退市准则，符合支持科技创新型企业的定位，允许尚未盈利或存在累计未弥补亏损企业在科创板上市，体现对科技创新型企业的包容性。科创板的推出，不仅为股票市场引入优质标的，让投资者得以分享时代增长的红利，而且有望引入良性竞争，通过二级市场资金选择，推动社会资源优化配置、助力经济转型，是多元化资本市场建设的重要一步，对资本市场改革的推进有里程碑式的历史意义。

　　具体来看，曾岩表示，科创板交易机制具有三大特点，旨在提升市场交易活跃度的同时，提升价格发现功能、树立价值投资理念。一是上市（包括IPO和增发）首5个交易日不设涨跌停板限制，有助于改善新股上市期间短期过度投机的现象，提升价格发现功能；二是科创板的投资门槛较高，中小投资者大概率主要通过公募机构参与，将涨跌幅度限制从A股目前的10%放宽到20%，有助于提升市场的活跃度，减少价格发现扰动因素；三是每手股数从100股提升至200股，亦与投资门槛较高的科创板相适应。与海外成熟市场相比，“T+1”、融券做空机制等制度设计仍有进一步改革发展空间。

　　在公司治理方面，曾岩认为，以维护全体股东的根本利益为出发点，明确保持监督机制，规范公司控股股东、实际控制人的行为，以及明确股东回报政策（公司根据自身发展阶段，制定并执行现金分红、股份回购等股东回报政策）。在减持规则方面，明确特定股东（控股股东、实际控制人、董监高、核心技术人员）的锁定期适当延长，使得公司更加专注于经营的长期目标和稳定发展。在退市制度方面，进一步从严，公司一旦达到退市条件（欺诈发行、财务指标不达标或其他重大违法行为），直接终止上市，不能恢复，此举大幅度提高了公司违法违规的成本，有利于改善科创公司的治理环境。

　　上市定价方面，曾岩表示，科创板取消了直接定价，通过仅限机构参与的市场化询价定价，打破23倍PE的“惯例”，定价权回归市场，有利于吸引优质供给和长线配置需求；配售方面，网下配售占比提高至60%-80%，战略配售放宽实施条件—1亿股以上战略配售30%&1亿股以下不超过20%。创新推行跟投制度，券商通过子公司使用自有资金进行跟投，跟投比例或为2%—5%，锁定期为2年，这一制度实质上加大了对证券承销商的约束力，考验其定价能力、强化中介责任，以促进形成更加合理科学审慎的市场化定价机制。