摩根华鑫证券：明年料“稳货币、松信贷、宽财政”

　　中证网讯（记者 李刚） 摩根士丹利华鑫证券11日发布《2019年中国经济展望》，报告指出，当前中国经济依然处在 “内部三期叠加”（增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）的情况下，未来需要面临新的“外部三期叠加”（全球经济复苏下行期、全球货币政策紧缩期、全球贸易环境动荡期）的挑战。内外三期叠加导致国内宏观政策操作层面的复杂程度显著提高，如何在平衡“去杠杆”和“稳增长”基础上，进一步深化改革开放将是监管层面需要解决的问题。

　　报告认为，在战略层面总的原则是“以速度换质量，以时间换空间”，通过适度容忍短期内经济增速放缓来提升长期经济增长的质量，通过在短期内适度放宽改革的时间表赢得长期内更大的改革空间。当然“知易行难”，政策调整过程中需要政策执行者对未来经济走势有充分的预判，从而赋予政策调整更多的前瞻性，在此过程中，如何拿捏政策调整的力度，防止政策超调是对政策定力的考验。

　　明年上半年基建补短板效应会逐步显现，来为经济增长托底。但鉴于中央 “稳杠杆”立场决定了地方政府在债务融资方面空间依然受限，再加上基建本身边际效应在持续减弱，因此基建补短板也只能作为短期内稳增长的权宜之计。在工业企业盈利持续下滑的背景下，明年制造业投资大概率也会见顶回落，因此中央可能会在下半年从边际上适度调整房地产调控政策。最近关于“消费升级”和“消费降级”的热议都存在放大和过度解读消费内在周期性波动的倾向。实物性消费增长会持续疲软，但服务性消费将成为支撑消费增长的主要动力。全球经济增长放缓和贸易保护主义将使得净出口的贡献率转负并成为经济增长的拖累。预计GDP增速会从今年的6.6%放缓至2019年的6.3%。

　　对于明年国内经济政策走势的决定性因素，报告指出，与今年一样，很大程度上还是取决于外部环境的变化。美国经济增长放缓会推动美联储立场转向鸽派，从而推动美元指数和美债收益率见顶回落，有利于缓解包括中国在内的新兴市场国家在本币汇率和资本外流层面的压力，释放货币政策空间来应对国内结构性问题。加上预计油价平稳将降低输入性通胀的风险，因此明年全球经济增长整体虽然会有所放缓，但新兴市场整体表现会好于发达经济体。明年人民币兑美元汇率会以6.8-6.9为中枢双向宽幅波动，破“7”概率较低。

　　报告预计，明年国内宏观政策组合将是“稳货币、松信贷、宽财政”。鉴于目前实体经济的融资困难主要在于货币政策传导机制不畅，货币政策本身继续大幅宽松的必要性不大。明年央行继续降准更多是“置换”属性，通过“收短放长”来释放更加廉价的中长期资金提升金融机构的表内放贷意愿来为信贷松绑。预计明年预算赤字率、地方政府债发行和减税降费的规模都会有较大提升，各项“宽财政”措施会积极落到实处。但从中长期来看，财政支出压力会伴随着人口老龄化而迅速加大，因此未来要通过持续大规模减税来刺激经济增长的空间不大。