【中证快评】沈新凤：12月CPI料大概率回落

　　国家统计局9日公布数据显示，11月CPI同比回落至2.2%。分项来看，鲜菜价格同比大幅回落，减弱了对CPI的推动作用。9、10月鲜菜价格同比过高，主要因为洪水、台风等恶劣天气影响了鲜菜的供给。猪瘟疫情导致猪加速出栏，短期供应上升，使得11月猪肉价格环比回落0.6%，但该现象将加大未来长期供应短缺，助推猪周期，猪周期启动的整体逻辑不变。11月份国际油价持续滑落，交通工具用燃料同比增幅回落至12.6%，对CPI拉动效应下降。

　　根据笔者最新的测算，12月份猪肉价格仍将有所回落，对CPI有下拉作用；高频数据显示，鲜菜价格仍在下滑，9、10月份天气对菜价的冲击会进一步消退，鲜菜价格逐渐回归合理水平；去年12月开始，油价基数显著升高，叠加目前油价上行空间较小，油价对于通胀的支撑作用会继续减弱。综上，12月CPI难再上升，大概率仍将回落。

　　PPI同比下降0.6个百分点至2.7%。其中，生产资料价格同比上涨3.3%，生活资料价格同比上涨0.8%。11月PPI回落主因大宗商品价格近期持续回落而去年价格基数较高。从数据来看，11月生产资料中原材料工业与加工工业同比由前期6.7%、2.5%回落至4.6%、2.2%。目前国际经济整体呈放缓态势，国内经济下行压力较大，生产端不景气，而PPI翘尾因素持续下降，导致11月PPI继续下降。生产需求持续回落，PPI仍处下行通道。11月份PMI数据显示，国内生产及需求端均有所下滑，PPI上行动力不足；12月PPI翘尾因素进一步回落0.8个百分点。结合以上几个因素考虑，12月PPI大概率进一步下降。

　　笔者认为，年内“滞胀”无忧，目前预计明年PPI中枢预计下移，CPI中枢2.3-2.5%。随着PPI一路下行，CPI与PPI剪刀差逐渐收窄，上游价格下行压力将陆续传导至CPI。此前在CPI超预期上升之时，市场普遍忧虑“滞胀”问题，但滞胀的本质在于需求端不振的同时受到成本的推动。目前从CPI主要拉动因素来看：菜价处于回落趋势，猪肉价格年内涨幅有限，油价已经大幅回落，并且在去年年末高基数的效应下，同比增速再难上升。故年内不必忧虑“滞胀”问题。明年PPI中枢预计下移，因需求偏弱，供给端政策力度边际放缓。CPI受多因子影响，猪周期启动，预计全年呈倒V型，中枢位置约2.3-2.5%，通胀温和。关注油价波动和猪价具体变化幅度，将影响CPI中枢位置。