美元料开启第三轮上升周期

　　4月中旬以来，美元指数持续走强，近期土耳其动荡带来的避险情绪升温，进一步推升美元指数，8月10日美元指数升破96关口，创13个月以来新高。预计进入第三轮上涨周期，强美元对全球市场的冲击将持续。

　　此轮美元强势上涨原因主要有四点。一是美元相对其他主要货币的利差扩大。4月以来，十年期美债收益率从2.7%一度突破3%关键水平，为2013年以来首次，虽受近期避险情绪升温影响，美债收益率有所下降，但美债与其他国家债券收益率间的利差仍持续扩大，而套息交易下美元资产受到追捧。

　　二是美联储和其他主要央行之间的货币政策差异。今年以来美联储已加息两次，美联储8月1日在发表议息会议声明时表现也更偏鹰派，其对经济活动增长速率、就业增长、家庭支出和商业固定投资的形容词统一表述为“强劲”，同时肯定失业率保持低位，相比之下，其他十国集团（G10）央行加息的手脚都被束缚住了。以在美元指数中权重约占三分之二的欧元为例，欧元兑美元已从2月1日的1.25高位降至8月13日的1.14，为去年七月中旬以来低点。

　　三是全球市场对贸易摩擦担忧的日益加剧，使美元受到避险买盘的青睐，引发资金回流美元。

　　四是贸易逆差的扭转预期导致本轮美元走强。美国自金融危机以来的持续贸易逆差成为致使美元疲软的原因之一，而近期美国政府收窄贸易逆差的措施成效初显，拉动美元走强。

　　历史上每次强势美元周期都会引发经济危机，上世纪八十年代第一轮强美元周期导致拉美金融危机；九十年代第二轮强美元周期造成亚洲金融危机；而本轮强势美元引发的“地震”波及范围较前两次更广泛。

　　此次强美元周期到来，外部融资需求较高的新兴市场国家首当其冲。首先崩盘的是阿根廷：受强美元刺激，4月末阿根廷比索急速贬值，4月27日阿根廷央行连续加息3次，将基准利率从27.25%升至40%，试图缓解贬值状况，但年初至8月13日，阿根廷比索兑美元仍累计暴跌42%；第二个倒下的是土耳其：4月中旬以来，土耳其里拉兑美元持续贬值，8月10日美国宣布对土耳其的铝和钢材分别征收20%和50%的关税后，当天土耳其里拉兑美元重挫逾18%；除此之外，印度卢比、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾等新兴市场货币均出现不同程度的贬值和资金外流。

　　业内分析，强美元后市仍将通过两条路径的传导进一步冲击新兴市场。一是通过冲击欧洲银行资产负债表导致银行风险偏好下滑引发新兴市场撤资。与前两轮美元强势上涨周期不同的是，本次“冲击波”还通过土耳其对全球最大经济体——欧盟进行传导。里拉暴跌当天（8月10日），欧元兑美元一年多来首次跌破1.15。此外，欧洲银行也将遭受重创，如果里拉继续下跌加剧资本外流，土耳其或无力支付信贷本息。二是通过美元升值抬升新兴市场通胀压力，迫使其实施货币紧缩政策，从而对新兴市场经济构成下行压力。

　　受美联储加息预期渐强和避险情绪升温等影响，美元指数仍有上行空间。一方面，加息预期将提振美元走强。美国二季度实际GDP（年化季环比初值4.1%）创2014年三季度以来最高增速后，机构普遍上调2018年年内及2019年GDP增长预期。本月初美国7月非农数据公布后，联邦基金利率期货显示，交易者认为美联储今年9月加息25个基点至2%-2.25%区间的概率为94%，12月加息25个基点的概率则从非农数据公布前的29%飙升至69%。加之减税政策刺激，产业资本也将回流美国。

　　另一方面，在不断升级的贸易争端来临时，无论在经济还是政治方面，欧洲都明显弱于美国，更容易受到冲击的欧元将利好美元。此外，美国利率上升及5月以来意大利催生出的政治不确定性，也将导致资金离开欧洲流回美国。