在财政部一系列推进地方债发行的政策之下，2015年地方债发行接连流标，中标利率也较下限普遍开始上浮。分析认为，未来地方债和财政存款挂钩的现象将有所改变，地方债发行的市场化程度有望提高。
8月7日，中国债券信息网公布辽宁省政府定向承销发行的置换专项债券发行结果，公告显示，其中10年期专项债计划发行5.5亿元，实际投标量4亿元，中标利率也落于上限3.99%，这也是地方债自2011年以来首先出现流标。
无独有偶，8月10日陕西省政府采用定向承销方式发行了约110亿元人民币置换一般债券和92.25亿元置换专项债券，各期限票面利率分别较区间下限上浮约15%，与上周辽宁省地方债的上浮幅度接近。
与财政存款脱钩成流标主因
为了推进地方债的发行，财政部在2015年5月出台一系列鼓励政策：包括102号文规定将地方债纳入央行常备借贷便利等抵押品范围，可按规定在交易场所开展回购交易；还发文鼓励社保基金、住房公积金等机构投资者投资地方债等等，旨在提高地方债的认购热情。
央行公布的7月份金融数据显示，今年5月中旬以来，财政部下发了2万亿元的地方债置换计划。截至7月末，地方债已发行1.41万亿元，约完成财政部置换计划额的七成。
央行提到，地方债置换进展顺利一方面化解了金融机构不良贷款风险，扩大了贷款投放空间；另一方面也缓解了地方政府贷款到期的还款压力，提升了政府项目的融资能力。
不过，即便在一系列利好措施下，辽宁省地方债仍出现流标现象，让人多少有点意外。
多位分析师对腾讯财经表示，本次流标很大可能上是由于此次招标不与财政存款挂钩，导致激励机制失效，部分银行可能没有分配到财政存款从而更改了标位。
民生宏观固定收益组负责人李奇霖认为，地方债发行定价偏低得益于地方债发行与财政存款和地方项目挂钩。本次辽宁地方债的发行利率上浮和流标很可能是因为辽宁的财政存款集中，部分银行没有分配到财政存款而更改了标位。
而陕西省此次属于定向发行，不受公开发行时多家银行相互竞价的影响，银行的话语权要高一些。“定向发行利率一般都会上浮。”他表示。
中债资信评级公用事业部技术负责人宋伟健则认为，辽宁省经济增速下滑，财政收入负增长，使得投资者认可度下降或是此次流标的因素之一。
他用了一组数据：2014年以来，辽宁省受重工业拖累，工业生产增长乏力，制造业类固定资产投资增长缓慢。2015年上半年工业增加值增速为-5.50%，固定资产投资增长率为-13.30%，GDP增长率仅为2.60%，一般公共预算出现-22.70%的负增长。
利率上浮为打破非市场化发行规律
如果说辽宁省地方债发行流标还属个例，并不具代表性。那么近期地方债利率上浮明显扩大则已引起业内关注。
陕西省政府此次发行的一般债券和专项债券的期限均为3/5/7/10年，各期限票面利率分别较区间下限上浮约15%。
辽宁省本次定向发行的专项债券三、五、七、十年期限利率依次为3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。中标利率高于投标区间下限至少20BP，为今年地方债启动公开发行以来中标利率与下限利差最大的一次。
宋伟健对腾讯财经表示，定向承销地方债发行利率普遍高于公开发行地方债的利率，在近期资金成本普遍上行的情况下，定向承销地方债利率上行属正常情况。
他进一步提到，即使高于下限百分之十五，地方政府发债的利率相比城投的融资成本仍然很低，节省存量债务利息支出的效果仍然非常明显，可以达到置换债券的目的。
某券商交易员告诉腾讯财经，地方债利率招标区间一般是在近5个交易日的国债利率基础上上浮15%，但最终都以区间下限的利率发行。在他看来，地方债利率上浮属正常现象，毕竟地方债的流动性和信用等级都弱于国债。
申万宏源分析师陈康在研报中指出，地方债利率上浮打破了地方债非市场化发行的规律，体现出了流动性溢价、信用风险溢价、资本消耗溢价在内的一系列风险因素，长期来看对于形成国债、地方债和金融债三类利率品分化存在积极意义。
宋伟健也认为，长远来看，地方债和财政存款挂钩的现象将不断改变，地方债发行的市场化程度提高是大势所趋。宏观经济运行情况、地方政府经济财政实力和债务水平、资金面情况等对地方政府发债利率的影响也将不断提高，有利于实现新的财政体制和投融资模式改革。
