今年以来，商业银行不断出现存、贷款规模齐降现象，在贷款需求不足的同时，存款也在流失。资金究竟去了哪里？分析人士认为，经济热度下降后，货币乘数下降，货币逐渐沉淀，当前已形成流动性“黑洞”。为稳定经济增长，货币调控应重在扩大货币乘数，包括继续下调存款准备金率，可考虑下调超额存款准备金利率。
４月末广义货币（Ｍ２）余额同比增长１２．８％，远低于过去十年18%的平均增速，也低于今年14%的增长目标。为稳定增长、保证流动性供给，近期央行已采取宽松举措，但仍然难阻M2余额增速下行趋势，原因在于货币乘数下降。
货币乘数的大小决定货币供给扩张能力的大小。在低货币乘数下，货币流通周转速度放慢，存款派生能力收缩。央行一季度货币政策执行报告显示，3月末货币乘数为3.95。近十年来，我国货币乘数在4以下的区间持续运行出现过两次：一次是2008年国际金融危机时期；另一次是2011年以来至今。今年情况与2008年有类似之处。可见，当前货币乘数已处于历史低位水平。
货币乘数处于历史低位有诸多原因：一是2010年以来央行12次上调存款准备金率，使大型商业银行存款准备金率一度升至21.5%的历史高位。尽管此后央行三次下调存款准备金率，但目前的存款准备金率水平依然较高；二是商业银行在过去三年中集中投放25万亿元信贷后普遍触及75%的存贷比红线，信贷投放受政策限制；三是经济下行过程中，商业银行出于控制风险考虑，信贷投放行为渐趋谨慎。四是企业行为出现内生收敛。企业负债上升，投资扩张能力不足，对信贷需求下降。
