“赛马制”反噬 基金经理遭遇惊魂时刻

　　上个交易周，一幕幕惊险剧在A股白马股中上演。

　　“一天崩一只，在持仓中靠前的重仓股几乎都被定点‘爆破’。”百亿元公募基金经理李想（化名）心中五味杂陈，“白马股接连闪崩影响大，加上市场情绪等因素影响，在每天收盘后，我都需要‘心理按摩’，跟同行多聊聊，发现大家一样惨，心态才有所缓和。”

　　李想所言是当前公募基金经理的普遍心态。作为局中人，虽然不知道下一只被“定点爆破”的重仓股将“花落谁家”，但基金经理们也感受到，不少白马股闪崩背后或是同质化的策略在作祟。过分强调短期相对排名的“赛马制”，无疑是一些基金经理投资策略同质化的罪魁祸首。

　　收盘之后要“心理按摩”

　　“你也被‘大白马’伤了？”

　　“可不，伤得还不轻。就像前段时间，我重仓的中国中免因业绩不达预期，股价直接下砸。”北京地区一位基金经理说。

　　近日，一些基金重仓白马股相继闪崩、跌停。截至4月18日，自2月18日以来，在2020年末基金前二十大重仓股中，有10只跌幅逾20%，其中6只跌幅超过25%，部分“大白马”的股价更是较前期高点直接腰斩。

　　“在管理产品的职业生涯中，这种情况我遇到过好几次。总结下来，我在每次特别着急时所做的决定可以说百分之百都是错的。”李想说，“我需要做到的是，在心态受影响时不做投资决策。在现在这种情况下，我会跟同行多聊聊。通过‘心理按摩’，我可以更客观地看待自己持仓的股票，梳理标的基本面是否发生改变。”

　　为对抗焦虑，李想将基金仓位从93%降至91%，虽然只有区区两个百分点，对净值波动几乎没有影响。但在减仓当天，他的心情非常舒畅，尤其是当市场下跌时，更感欣慰。

　　除了上述主动权益类基金经理外，以量化模型进行投资的基金经理们也因白马股进退两难：“自去年四季度开始，权重股股价猛涨，量化模型根本无法接受如此高的估值，本以为今年1月市场可能出现回调，结果仍在上涨。”他说，因错失年初的上涨收益，有机构客户表示不满。不过，他硬扛了很久也不敢进行策略调整，若当时跟风调整，现在可能会面临“两边挨打”。

　　“赛马制”爱恨情仇

　　“从2020年开始，白马股引领行情发展。我们很难做到不买‘大白马’，毕竟短期相对排名考核就在那里。”一位公募转私募的投资经理说，这导致大家的投资策略在一定程度上同质化。

　　新华基金副总经理、投资总监申峰旗表示，对于基金经理而言，是否在判断估值高企时立刻减仓，是一个艺术而非科学的问题。减持过早，会大幅牺牲短期相对排名；减持过晚，往往难以避免被踩踏的命运。A股历史上任何一次投资策略趋同，最终都形成了泡沫。若完全不参与泡沫行情，那在短期相对排名和绝对收益上都将受损。

　　在此次基金整体净值调整、市场风格轮动开启前，公募基金短期相对排名就一直备受诟病。“短期相对排名制度下的基金经理就像赛马场上被围观的马，基金经理作为那匹‘马’，每天被人看着参赛，能高兴吗？”北京一位基金经理说，“现在基金短期相对排名竞争激烈，相差一点儿，排名就会拉开很多。”

　　不仅如此，短期相对排名在一定程度上还会影响基金经理独立思考的能力。

　　由从业20年的基金经理担纲、今年2月初成立的汇安均衡混合基金为“赶上”年初的上涨行情，快速建仓，导致在成立一个月内净值下跌近20%。业内人士表示，如此下跌幅度，必定重仓了“核心资产”，而基金经理这么做的初衷正是为了让短期相对排名不至于落后太多。

　　不过，“赛马机制”也让基金公司尝到甜头：一旦夺得基金业绩年度冠军，基金经理管理的老基金或新发行产品都会让投资者蜂拥而至。例如，某基金经理凭借年度业绩冠军基金经理的头衔，个人管理规模从2019年年末的7亿元飙升至当前的200亿元，管理费收入同步大幅增加，个人及基金公司的“江湖”地位火箭式蹿升。但是，中国证券报记者梳理发现，这位基金经理在管基金近三个月业绩均位列同类基金排名末端。

　　“灵魂拷问”相对排名

　　从基金经理到渠道销售的种种行为，都在一定程度上助长着短期相对排名的风气，但很多基金公司已意识到排名带来的问题，并尝试改变。

　　多位受访基金业人士认为，从与投资者利益一致化的角度出发，基金业在短期相对排名外，需加大对绝对收益的考核力度。申峰旗认为，应提升最大回撤的内部考核权重，这是当前较多基金公司正在实施的考核方式。对那些在净值相对高位买入的客户来说，此举可减少他们在遭遇基金净值大幅下降时所面临的较大短期浮亏。

　　“相较于以往追求相对收益、以战胜同行为目的，今年我们把追求绝对收益放在首位，将基金经理的考核与所管理基金的绝对收益挂钩，提高绝对收益考核占比，降低短期相对排名和业绩基准的占比。”某公募基金管理公司总经理在接受中国证券报记者采访时说。

　　若要改变公募基金短期相对排名的考核机制，仅靠几家基金公司更改考核指标还不够。业内人士认为，要更好地解决这个问题，还需财富管理业在客户分类、风险收益特征定位、基金投资等方面做更深入细致的了解，进而帮助上游的公募基金业将考核机制进一步精细化。申峰旗称，这需改变行业的渠道端和客户端对基金的评价标准。

　　基金研究机构晨星（Morningstar）对150家美国基金公司的研究显示，以中长期业绩为主的考核机制非常重要，既有利于持有人的长远利益，又能消除基金经理短期业绩压力、鼓励长期投资。其中，将相对收益、风险调整后收益引入业绩考核，能有效遏制基金经理承担额外风险以博取短期超额收益的冲动，最终有利于保护持有人利益。此外，从2004年开始，美国证券交易委员会（SEC）对公募基金包括基金经理考核方式与薪酬构成采取信息披露制度，共同基金持有人能够在基金的额外信息披露中便利地获取基金经理薪酬决定机制等相关信息。

　　关于这一难题，我国基金业也一直在探索。对于资管行业，中国证监会主席易会满近日在中国发展高层论坛上指出，要立足中国国情，促进行业端正文化理念、提升专业能力、改善业绩考核、优化业务结构，体现差异化发展路径。

　　2019年9月，全面深化资本市场改革系列座谈会指出，强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。