5月22日，新三板明星公司致生联发（830819.OC）公告称，3家做市商和9家私募产品股东联合提议召开股东会，审计公司账目并派驻董事，这是新三板首例机构投资者集体维权。
“公司连股东名册都不给看，更别说查账了。一些企业在拿到钱之前和之后像两个人，一旦出现问题，就开始不配合了。”一位参与其中的机构人士告诉记者。
致生联发一度拥有20家做市商，曾是新三板交易最活跃的股票之一。但是去年在定增失败后，公司风险瞬间暴露，公司应收账款回收困难，现金流陷入危机，公司银行账户和控股股东股权均遭司法冻结。
新三板首现机构集体维权
5月22日，新三板挂牌公司致生联发公告称，董事会收到函件，股东东北证券、广发证券、东兴证券三家券商做市账户，以及天弘基金、水木创融等管理的9家私募产品联合提议，于7月4日召开临时大会的函。
这些机构加起来一共持有致生联发超过10%的股权，他们要求由提议股东聘请会计师事务所，对公司2015年至2017年的经营情况进行审计，并且派驻两名代表进入公司董事会。
两名代表分别是天弘基金新三板业务负责人常远和北京水木创融投资管理有限公司投资副总经理尹继亮。
记者从内部知情人士处了解到，此次提议是由天弘基金牵头发起的，目的在于参与公司管理。“公司连股东名册都不给看，更别说查账了。一些企业在拿到钱之前和之后像两个人，一旦出现问题，就开始不配合了。”他告诉记者。
致生联发曾是新三板上交易最活跃的股票之一，是一只物联网概念的明星股。公司于2014年6月挂牌新三板，两度进入创新层，日交易额一度超过5000万元，做市价格最高触及7.04元，股东人数去年突破800户。
公司2015年完成过四轮定增，一共募集了4.85亿元，吸引了众多投资机构，但按照公司去年12月26日停牌前的股价1.73元，定增投资者的浮亏在40%-60%。
公司董秘对记者表示，公司不便回应，但跟提出议案的股东保持了良好的沟通，股东们知道并理解公司的现状。关于公司的南阳项目等情况要过两天才能公告。
5月11日，由于未能按时披露2017年年报，致生联发及公司董事长卜巩岸、董秘均被全国股转公司实施自律监管。截至目前，公司仍未披露年报和一季度报告，
“联合提议召开股东大会肯定是实在没办法的办法，说明各种沟通都不行。”一位未参与公司做市的券商做市业务负责人告诉记者。他还表示，根据相关法规，做市商不能参与任何企业运营、管理事务中。截至发稿，尚未有公司做市商正面回应第一财经。
2017年中报显示，东北证券和广发证券是致生联发最大的两家做市商，分别持有公司2.1%和2.06%的股权，是公司第八和第九大股东。
今年以来，国泰君安、兴业证券先后退出为公司做市，但仍有18家券商留在致生联发的做市商行列。他们绝大多数是2016年底到2017年上半年从二级市场买入公司库存股的，正好是位于股价高点，按照最近收盘价，浮亏幅度较大。
“新三板市场正迎来大量刚性兑付的产品到期，如果风险处理不当，可能会对市场整体信心形成较大打击。”参与致生联发定增的人士告诉记者，“机构投资者维权方式还是很多的，可以召开临时股东大会、向监管投诉、公开问询，甚至跟企业对簿公堂来维护自身权益。”
致生联发遭遇现金流危机
刚刚登陆新三板时，致生联发业绩看起来相当靓丽。
2014年、2015年和2016年，公司连续三年营业收入翻倍增长，净利润增速更快，2016年盈利已经达到8462万元，同比增长112%。公司的发展正遇上物联网的风口，从起初给社区、酒店等做视频监控系统，到开始提供物联网的整体解决方案。
公司还拥有国家级高新技术企业、中关村瞪羚重点培育企业、北京安全防范行业协会副理事长单位等诸多称号。根据公告，公司首都机场、华润置地、中国核工业集团、南方电网等都有长期稳定的业务合作。
挂牌期间，公司还和中科曙光(603019.SH)、合金投资(000633.SZ)签署了战略合作协议，一起投入物联网和智慧城市。
自2015年6月转做市开始，致生联发就受到市场的热情追捧，股东户数从之前的24人不断增加，到2017年4月时已经多达854户。同年4月5日，公司和主办券商签署了上市辅导协议，志在A股。
2017年上半年，公司抛出了5.6亿元的定增方案。不过这次，投资者没有埋单，股票发行失败，而风险随之爆发。
公司2017年中报业绩突然变脸，净利润同比大幅下滑65%，经营现金流持续流出、应收账款持续高企的风险终于显露。当年10月，公司三名董事同时辞职，现金流出现断裂危机。
今年1月，公司发现3个银行账户和控股股东卜巩岸持有的4000万股公司股票均被司法冻结。原来公司在2016年11月向杭州银行、招商银行分别借了3200万元一年期的贷款，其中3000万元已经逾期。
2017年9月，为了周转，致生联发向小贷公司借了半年期3000万元，卜巩岸以手中5410万股公司股票用于担保。卜巩岸持有的股票已几乎全部处于质押或者司法冻结状态，共占公司总股本约26%。
此外，公司还占用了投资机构和合作伙伴的资金近2000万元，引发了多起针对公司的起诉。
“南阳的项目去实地，发现跟公司告诉我们的差异很大，包括北京的业务也无法佐证。公司股价之前逆势暴涨，里面存在巨大的悬念。”一位参与致生联发定增的机构投资者相关人士告诉第一财经。
致生联发因重大事项从去年12月停牌至今。公司称，南阳市智慧农业建设项目（以下称“南阳项目”）未能如期回款，公司无法预估对2017年财务数据的影响，因此无法按时披露财报。
根据公告，南阳项目合同总额为3.53亿元，首批付款后，甲方应该从2017年至2021年的每年11月30日前付给公司6100万元。不过，第一笔分期付款，公司就没有收到。
另外，公司过去几年里最大的客户北京新创迪克系统集成技术有限公司（下称“新创迪克”）更是公司的“老大难”。截至去年中报，公司对新创迪克的应收账款高达1.9亿元，占公司应收账款总额的91%。记者了解到，新创迪克正深陷官司，多次面临强制执行，还被媒体曝光拖欠员工工资。
致生联发曾试图以新创迪克的应收账款做抵押，向小贷公司借钱，但小贷公司最终并没有接受。
实际上，致生联发的风险早在挂牌时就埋下伏笔，公司应收账款和预付款从2014年开始连年增长，应收账款从2014年底768万元快速增至2017年上半年的约2亿元，应收账款、预付款两项合计约3亿元。
公司承包智慧城市项目主要以BT/BOT/PPP模式，由于回款期通常较长，给公司现金流带来了巨大的压力。2015年和2016年经营活动净现金流分别为-1.8亿元和-1.5亿元，2015年的四轮融资很快就耗尽了。
公司在2016年年报中曾表示，智慧城市项目前期占用资金较多，为此，公司除了用股权、债权融资外，还会运用项目贷款、产业基金等形式，项目完成后，将应收款进行抵押或者证券化，缓解资金压力。
