申万宏源：国际收支持续改善
预计年底前国际收支持续改善，主要原因包括两点，一是境内外信贷环境对比变化仍在持续、人民币汇率稳健，预计2015年流出最大的偿还外债类项目2017年将转为流入1200亿美元左右；二是2016年流出最大单项——国内企业“走出去”得到严格规范，预计流出规模较2016年缩窄800亿美元左右，预计全年外储资产（月度口径）或增长1200亿美元，逆转此前两年的大幅下降局面。国际收支持续改善，叠加美元指数潜在上行空间有限，预计年底前人民币兑美元将稳中小幅升值。
东吴证券：人民币维持宽幅波动
预计年内美元指数回升幅度有限，人民币维持宽幅波动。考虑到美联储12月加息预期已经充分体现，年底开启的缩表对市场冲击有限，特朗普税改案仍存在较大不确定性，美元指数本轮反弹幅度有限；国内方面，四季度经济预计保持良好韧性，大概率实现6.8%的GDP增速，同时年末季节性购汇需求减弱，预计跨境资金流动有望保持稳定，人民币兑美元汇率预计在6.65中枢附近宽幅波动。
中金公司：央行资产负债表或收缩
受财政存款下降以及即将生效的“定向”降准的影响，近期内央行资产负债表规模可能有所收缩。今年1-10月累计实现财政赤字1.26万亿元，给定全年预算，11、12月财政赤字空间约为1.12万亿元，因此，年底前财政存款很可能会下降，（理论上）将释放流动性并降低央行通过公开市场操作注入流动性的需求。即将生效的“定向”降准也可能会在一定程度上减少基础货币存量，同时也会降低央行通过公开市场操作注入流动性的压力。此外，虽然市场对人民币及其资产的需求有升温迹象，但近期内央行似乎无意过度干预外汇市场，因此本轮人民币需求回升可能不会伴随2003-2007年时出现的外汇占款急剧上升。因此，短期内央行资产负债表规模可能有所收缩。（王姣 整理）
□本报记者 王姣
尽管人民币对美元小幅贬值，但10月央行外汇占款仍连续第2个月温和上升。市场人士指出，今年以来人民币汇率企稳回升扭转了此前市场的贬值预期，市场主体结售汇行为随之发生变化，最终使得外汇储备和外汇占款出现同步回升。但近两个月的汇率波动表明，随着国内外环境的变化，市场预期开始出现分化，在美联储缩表、12月大概率加息及国内经济有韧性也有下行压力的背景下，人民币对美元持续升值或贬值的基础都不稳固，未来一段时期人民币对美元汇率双向小幅波动将是常态，外汇占款大幅增加或减少的可能性都不大。
外汇占款连续两月回升
继今年9月外汇占款实现23个月以来首次转正后，10月外汇占款连续第2个月出现正增长。
11月14日，央行公布的数据显示，截至10月末，货币当局外汇资产余额为21.51万亿元人民币，较上月末增加20.98亿元，且相对于9月8.5亿元的环比增幅有所扩大。
外汇占款连续两个月回升，叠加外汇储备实现九连增，共同验证了我国跨境资金流动回稳向好，国际收支平衡基础依然坚实。不久前公布的数据显示，今年10月我国官方外汇储备增加7.03亿美元至31092.13亿美元，连续第9个月录得正增长。
市场人士指出，今年以来，受我国宏观经济企稳回升、美元指数下跌、人民币汇率形成机制进一步完善等多重因素影响，人民币汇率从贬值预期逐步走向升值预期，尤其是5月份汇率形成机制中引入逆周期因子后，人民币对美元出现一轮较为明显的升值，企业结汇意愿增强，结售汇力量趋向均衡，从而引发了对外汇占款恢复正增长的预期。
时隔23个月后，外汇占款在今年9月迎来了首次小幅上升。对此中信证券指出，外汇占款由减转增的主要原因是企业和居民结汇提前的贡献，9月银行结售汇差额2.94亿元，由逆差转为顺差，其中银行代客结售汇顺差33.2亿元，而结汇提前主要受人民币升值预期的影响。
对于10月外汇占款继续上升，市场也早有预期。申万宏源证券日前点评10月外储数据称，估值效应令外储资产净减少，最终外储数据的小幅增加，意味着10月外汇占款转正幅度可能有所扩大。10月尽管美元指数大幅上行1.5%，人民币汇率却并未延续9月下旬的弱势，而是小幅升值0.3%，显示长假之后居民结汇、企业在季节性购汇高峰之后购汇规模下降的综合影响，国际收支持续改善。
预期出现分化
值得注意的是，在经历5月-8月人民币对美元一轮较为明显升值后，市场对人民币单边贬值的预期逐渐消退，但近两个月的汇率波动表明，随着国内外环境变化，市场对人民币汇率的预期开始出现分化。
从9月中旬开始，受取消外汇风险准备金、美联储宣布缩表等因素的影响，人民币对美元出现明显调整，9月11日至28日，人民币对美元汇率从6.50元快速下跌至6.67元，14个交易日下跌2082基点，累计跌幅达3.22%；进入10月，人民币对美元先升后贬，在节后开始的几个交易日有较明显的升值，但随后持续小幅贬值，10月11日至27日累计下跌667基点或1.01%。总的来看，9月11日至10月底，人民币对美元下跌1655基点或2.56%，盘中最低触及6.6842元。
导致这一轮人民币贬值的主要因素无疑是美元走强。9月11日至10月31日，美元指数从91.47一路上行至94.57，累计上涨3.55%。
不过进入11月份，美元指数出现明显回调。截至11月14日，美元指数月内跌幅达0.8%；然而人民币对美元整体小幅贬值的态势依然延续，11月2日至14日，人民币对美元一路震荡下行，从6.59元下跌至6.6431元，累计跌幅为270基点或0.41%。但在隔夜美元指数大跌0.72%的情况下，15日人民币兑美元中间价调升136个基点至6.6263元，调升幅度创一个月以来最大；当日在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.6298元，较上一交易日涨133个基点。
市场人士认为，近两个月的汇率波动表明，在经过一段时期的升值后，当前市场预期开始出现分化。一方面，中国经济短期企稳但仍担忧未来下行压力、去杠杆背景下相关领域风险加大、美联储主席更替带来市场情绪波动以及美联储启动缩表等，内外部各种影响因素的不确定性较大，人民币对美元持续升值或持续贬值的基础都不稳固；另一方面，逆周期因子的引入对抑制羊群效应、打击市场投机有明显效果，这导致人民币对美元单边升值和贬值的预期都显著弱化。
双向波动将是常态
分析人士认为，全球流动性环境逐渐紧缩的趋势基本确立，如果美元指数继续反弹，意味着人民币汇率外部压力可能回升，中国经济仍有较强韧性、货币政策维持中性、中美利差处于高位，也有助于人民币汇率企稳运行。综合国内外环境来看，未来一段时期人民币对美元汇率双向小幅波动将是常态，与之对应的是，外汇占款大幅增加或减少的可能性都不大。
申万宏源表示，展望至年底，尽管美联储12月加息预期强烈，但特朗普税改面临分歧，最终通过版本对经济增长促进作用有限，预计通胀仍难以快速扭转疲弱局面；欧元区经济增长稳定向好、通胀有望小幅反弹，预计美欧之间核心通胀的收敛趋势中期仍将持续，美元指数潜在上行幅度有限，而中国国际收支结构的改善仍将持续，人民币汇率四季度预计将持续企稳或小幅升值，预计四季度仍将频繁见到外汇占款正增长、结售汇小额顺差的情形。
方正证券指出，虽然美元升值、债券收益率上行带来估值效应偏负对外汇储备有所拖累，但美欧经济复苏共振，外需向好出口持续改善，企业结汇意愿增强，经常项维持顺差，金融市场对外开放逐步推进、跨境资金流动回稳向好，国际收支平衡基础依然坚实。随着美国税改等刺激后续落地，美欧经济复苏共振，中期通胀预期上升。总的来看，美元指数短期存在支撑，预计人民币汇率将企稳双向波动。
“美联储10月开始缩表、12月大概率加息，将支撑美元走强，资本外流的压力上升，人民币汇率区间波动，但央行外汇占款仍难以回到过去大幅波动时期。多项数据显示，过去美联储四次加息对中国跨境资本流动和汇率的影响逐渐减小。”招商宏观表示。
中泰国际进一步指出，中长期看，支撑人民币汇率的积极因素仍较为充分。一是中国经济体量仍将较快增长，在全球经济中的影响力将持续上升，人民币在能源定价和国际结算中地位的上升增加全球市场对人民币的需求。二是中国金融行业对外开放出现了一定加速的信号，将提升海外资本对中国资本市场业务的参与热情、提高中国金融在全球市场中的份额。
