10月14日消息，央行今日公布9月金融数据，9月M2货币供应同比增9.2%，预期8.9%，前值8.9%。中国9月新增人民币贷款12700亿，预期12000亿，前值10900亿。中国9月社会融资规模18200亿，预期15727亿，前值14800亿。三项数据均超市场预期。
中金固收陈健恒、唐薇团队点评称，金融数据回升未超季节性，房地产相关融资占主导，虽然观感上金融数据较强，但主要还是季度末冲高因素贡献，在贷款额度受限的情况下，四季度信贷将有明显回落。因此数据本身不宜跟经济动能强弱直接关联，对债市的负面影响也有限。M2增速小幅回升，但不具备持续回升基础。
以下为详细点评：
金融数据回升未超季节性，房地产相关融资占主导
9月份金融数据再度回升，并略高于市场预期。贷款增量1.27万亿，社融增量1.82万亿，M2小幅回升到9.2%。虽然金融数据普遍回升，但并没有超脱季节性的影响，每年9月份贷款和社融都会出现明显上升，比如去年9月份贷款增1.21万亿，社融增1.72万亿。2015年和2016年9月份社融增量占前9个月的比例分别为11.1%和13%，今年为11.6%，2015年和2016年9月份贷款占前9个月的比例为11.6%和12.7%，今年为10.3%，均没有明显超过季节性，甚至略低于季节性。
在贷款中，居民中长期贷款为4786亿，仍维持在相对高位，而表外融资中，委托贷款和信托贷款再度明显回升，合计达到3201亿，其中房地产非标融资占主导，与融资渠道收紧以及明后年大量债券到期导致滚动融资需求大增有关。考虑到消费贷中有部分与房地产相关，房地产居民端融资和企业端融资占据整体社融的半壁江山。但随着房地产调控的深入和房地产长效机制的逐步出台，未来房地产销量将进入下行通道，房地产相关的融资需求也将趋于减弱。
整体来看，虽然观感上金融数据较强，但主要还是季度末冲高因素贡献，在贷款额度受限的情况下，四季度信贷将有明显回落。因此数据本身不宜跟经济动能强弱直接关联，对债市的负面影响也有限。
一、贷款季节性回升，四季度将受制于贷款额度约束
9月份贷款增量回升到1.27万亿，属于年内第三高的月份，不过也主要是季节性因素，每年9月份信贷增量都不低。目前货币当局对月度信贷额度没有严格约束，但对全年信贷额度有约束。前9个月贷款增量合计达到11.2万亿，去年全年为12.65万亿。在今年信贷不明显超过去年的约束下，预计四季度信贷增量在1.5-2万亿之间，月均5000-6000亿，明显回落。包括四季度房贷增量都将明显受到限制，这也是近期房贷利率开始明显走高的原因之一。另外政府开始严打消费贷流入房地产市场，后续居民短期贷款增量也将下滑。我们与银行的沟通中，不少中小银行由于此前信贷投放较快，现在都已经进入基本没有额度状态。
从贷款结构来看，9月份贷款还是居民和企业各占半壁江山，居民中长期贷款4786亿，维持在近几个月的水平，企业中长期贷款5029亿，有所反弹，但也主要是季节性因素。表内票据与上个月类似，小幅正值，显示真实贷款需求相对于贷款额度已经没有那么强，不需要继续压缩表内票据。而且票据利率与货币市场利率相关，目前也具有一定吸引力。
二、M2增速小幅回升，但不具备持续回升基础
9月份M2小幅回升到9.2%，脱离此前9%以下的偏低水平。一方面与贷款增量上升有关，另一方面与汇率重新升值后，外汇占款略有恢复也有关（去年9月份外汇占款仍大幅流出4000多亿）。不过，如果四季度信贷受到额度约束再度回落，那么基数效应会使得四季度M2有继续放缓压力（去年四季度贷款月均8200亿）。而且银行表内同业资产继续压缩，也会导致未来M2呈现下行压力。如果观察近期同业存单余额的变化，已经从9月份的8.4万亿降至近8万亿，明显回落，显示同业资产也在压缩，尤其是同业理财会随着到期不续继续压缩。即使四季度外汇占款有一定幅度回升，同比有对M2有正贡献，预计M2未来一段时间都难以明显回升。明年来看，随着地方债置换大幅减少，表内配置地方债大幅下降会导致M2有进一步下行压力。
三、房地产非标融资回升带动社融增长超预期
9月新增社融1.82万亿，略高于市场预期（上月1.48，去年同期1.72万亿）。但社融规模存量同比增速从上月的13.1%降至13%。
（1）社融口径下新增贷款11886亿元，基本符合预期，其中居民和企业的中长期贷款仍较强，居民短贷也并未减少。（2）9月社融超预期，主因委托和信托贷款回升比较明显，二者合计增加3200亿，是9月社融回升中除了贷款以外贡献比较高的部分。其中，信贷贷款9月新增2409亿，或以房地产非标融资为主；从利率来看，5月至今，非标融资成本有所上行，尤其是贷款类信托和房地产信托的融资成本上行更为显著，据不完全统计，这两个品种各期限近四个月融资成本上行70bp有余，主因房地产行业的贷款、债券等融资收紧之后，融资需求被迫转向非标等高成本融资渠道。值得注意的是，2018年，房地产债将逐步进入回售和到期高峰，关注届时的再融资压力。此外，9月新增委托贷款775亿元，较4-8月融资基本为负的居民明显改观，也或与87号文下，部分城投平台的融资收紧有关。
（3）9月表外票据增加783亿，继5-7月明显净减少后，9月在8月的基础上进一步回升。
（4）社融数据中，9月新增企业债券1668亿元，这一数据高于我们统计的9月信用债净融资300亿元，有待进一步观察。9月股票融资519亿元。
（5）外币贷款9月延续下降，-233亿元。
前三季度合计的社融来看，新增社融累计15.67万亿元，结构以信贷和非标为主。
